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圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

　　“創(chuàng)業(yè)如登山，起步階段從無到有、蒙眼狂奔，沖到山腰一蹴而就，但是離山頂越近，前路越發(fā)陡峭，腳步也越發(fā)沉重。”賈躍亭曾在樂視網(wǎng)2016年報(bào)中這樣描述創(chuàng)業(yè)心路。

　　而現(xiàn)在，龐大的“樂視系”已經(jīng)顯得有些步履蹣跚，曾經(jīng)躊躇滿志的賈躍亭也辭任了上市公司董事長等一切職務(wù)，可謂在創(chuàng)業(yè)的山腰就已經(jīng)黯然離場了。

　　通過賈躍亭講解過的眾多PPT，樂視生態(tài)的主要板塊已經(jīng)被大眾廣泛關(guān)注。整個(gè)“樂視系”大致可以分為上市公司樂視網(wǎng)、非上市境內(nèi)外持股平臺以及樂視汽車三大體系，細(xì)分又可以分為互聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)容、手機(jī)、大屏、體育、汽車、金融等7大生態(tài)，其中的錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)公司多達(dá)上百家。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過梳理上市公司披露信息以及從其他渠道獲得的獨(dú)家信息顯示，在樂視的七大生態(tài)中，僅樂視網(wǎng)和內(nèi)容生態(tài)中的樂視影業(yè)處于盈利狀態(tài)，其他生態(tài)均屬虧損。

　　一家金融機(jī)構(gòu)對樂視系的盡調(diào)報(bào)告中，截至2016年9月末，“樂視系”總資產(chǎn)約為670億元，總負(fù)債為630億元，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約400億元，整個(gè)體系虧損高達(dá)97.3億元。其中手機(jī)為最大虧損源，約虧損56.6億元，其次是樂視體育虧損26.3億元，還有一直燒錢的樂視汽車虧損13.4億元。

　　從去年以來，樂視就被爆出手機(jī)供應(yīng)鏈賬款逾期、美國工廠停工、資金鏈緊張等各種問題。這家金融機(jī)構(gòu)將樂視危機(jī)的根源概括為“互聯(lián)網(wǎng)燒錢模式以及樂視對各子生態(tài)同時(shí)進(jìn)行高額投入時(shí)融資能力未能與高強(qiáng)度投資匹配”。

　　除了上市公司相對公開透明，其他體系的融資狀況很難全部掌握。樂視自己也承認(rèn)，“在主動調(diào)整戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)節(jié)奏和策略的換擋期，樂視的非上市體系正在歷經(jīng) 飛升之劫 ”。

　　透過梳理不難發(fā)現(xiàn)，“樂視系”的融資既有股權(quán)融資，也有銀行貸款、信托、發(fā)債等多種融資方式。其中最為常見的手段就是：把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，不斷通過發(fā)布新戰(zhàn)略推高股價(jià)，然后質(zhì)押上市公司股權(quán)獲得融資。此外，通過大量的關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保和拆借，實(shí)現(xiàn)了資金在各個(gè)板塊之間的流動和輸送。

　　緊繃的資金鏈

　　上市公司樂視網(wǎng)的一季報(bào)顯示，截至2017年3月末，該公司負(fù)債余額為187.85億元，其中，短期借款余額為21.77億元，長期借款余額為30.13億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為19.79億元。

　　僅看這一數(shù)據(jù)，樂視系上市公司資質(zhì)仍較好，但其危機(jī)卻隱藏在龐大的非上市公司體系。

　　7月10日下午，樂視大廈的大廳中依舊聚集著一些討債人，他們或坐或躺，面包和礦泉水散落一旁。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，他們大多數(shù)是樂視供應(yīng)商，主要分為手機(jī)配件商、店面裝修商與相關(guān)衍生品供貨商，大多數(shù)人已經(jīng)不是第一次來了。

　　來自西南地區(qū)的古華（化名）是樂視旗下公司的供貨商，主要為提供店面裝修、電件供貨等服務(wù)，但被樂視拖欠款項(xiàng)約300萬元。

　　“已經(jīng)欠款快一年半，我來這已經(jīng)是第四次了，之前討債還是有些成果，樂視說會分期付款，也給過幾個(gè)月的錢，有時(shí)幾萬，有時(shí)十幾萬?！惫湃A說，“不過最近錢越來越不好要了，最無奈的還是沒有明確說法，我也不知道怎么辦。”

　　華北地區(qū)的樂視衍生品供貨商向天（化名）被欠款數(shù)十萬元，從去年底開始也是多次到樂視討債?！皹芬暼藛T的流動性太快，離職者又多。新來的對接者不清楚之前談了些什么，又再一次從頭談判，我這一年估計(jì)對接了五六批人?！毕蛱煺f。

　　2016年下半年以來，樂視資金鏈便風(fēng)波不斷。包括供應(yīng)鏈欠款、斷繳社保等，好在不久后，樂視等來了自己的白衣騎士。

　　2017年1月13日晚間，樂視網(wǎng)公告稱，擬引入包括融創(chuàng)中國在內(nèi)的多家戰(zhàn)略投資者，投資總額共168億元。然而在融資168億元以后，樂視資金鏈仍然緊張。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份文件顯示，2016年下半年，樂視的逾期賬款集中在手機(jī)生態(tài)，逾期金額約30億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，樂視手機(jī)虧損約56億元，當(dāng)年三季度末總資產(chǎn)僅為77億元，總負(fù)債卻高達(dá)159億元，已經(jīng)處于嚴(yán)重資不抵債狀況。

　　有消息稱，2016年末樂視方面已與供應(yīng)商初步達(dá)成一致，其中20億元需于6個(gè)月內(nèi)支付，10億元12個(gè)月內(nèi)支付。從目前的狀況看，樂視手機(jī)的欠款逾期問題尚未得到解決。

　　此外，采用內(nèi)保外貸模式進(jìn)行的，樂視收購酷派的融資，已經(jīng)出現(xiàn)欠息。

　　7月3日下午，有媒體報(bào)道稱，招商銀行上海川北支行6月26日向上海市高級人民法院申請財(cái)產(chǎn)保全，請求“凍結(jié)樂視系”相關(guān)公司及賈躍亭夫婦資產(chǎn)共計(jì)12.3億元，或查封、扣押其他等值財(cái)產(chǎn)。

　　招商銀行在回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者詢問時(shí)表示，招商銀行上海分行此次向法院申請資產(chǎn)保全，系樂視旗下的樂風(fēng)移動貸款發(fā)生欠息、招商銀行上海分行多次催收無果后所采取的法律手段。

　　此后，樂視網(wǎng)發(fā)布的公告也顯示，目前賈躍亭直接持有及間接持有的樂視網(wǎng)股權(quán)為5.24074478億股，占該公司總股本的比例為26.27%。其中賈躍亭累計(jì)被凍結(jié)的樂視網(wǎng)股份達(dá)到5.19億股，占其所持公司股份比例為99.06%。

　　多家機(jī)構(gòu)涉及其中

　　而在接下來的8、9月份，樂視網(wǎng)的19.3億元債券面臨投資者行使回售權(quán)的可能。

　　2015年8月3日和2015年9月23日，樂視網(wǎng)非公開發(fā)行兩期公司債，規(guī)模分別為10億元及9.3億元，票面期限3年，附第2年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，若這兩期債券在2017年8月2日及9月22日投資者就選擇回購，則無疑加重了樂視網(wǎng)的短期償債壓力。

　　樂視網(wǎng)于2016年8月16日臨時(shí)股東大會審議通過，擬發(fā)行總額不超過30億元的公司債券，但最終未發(fā)行成功。

　　在該公司債的募集說明書申報(bào)稿中，樂視網(wǎng)表示，該公司與建設(shè)銀行、平安銀行、中信銀行等國內(nèi)主要商業(yè)銀行一直保持長期合作伙伴關(guān)系。截至2016年6月30日，樂視網(wǎng)從國內(nèi)各家銀行獲得的各類銀行授信總額為24.2億元，其中已使用授信額度為22.4億元。

　　在其披露的借款中，樂視網(wǎng)2015年12月向平安銀行取得的3億元借款，期限2年，將于2017年12月到期。2016年6月末，樂視網(wǎng)長期借款為22.38億元及平安銀行的前述3億元借款，主要是其子公司樂視致新投資（香港）公司向招商銀行借款22.67億港元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，樂視在香港的多筆收購業(yè)務(wù)，均采用了內(nèi)保外貸的模式。資金在樂視的多個(gè)主體間騰挪。

　　2015年12月11日，TCL多媒體發(fā)布公告稱，已與樂視網(wǎng)控股子公司樂視致新簽訂了《股份認(rèn)購協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，樂視網(wǎng)通過樂視致新在香港設(shè)立的全資子公司投資22.68億港元（約18.71億人民幣），以6.5港元/股的價(jià)格認(rèn)購TCL多媒體新股3.49億股。本次投資完成后，樂視網(wǎng)將通過樂視致新持有TCL多媒體約20%的股份，并向TCL多媒體提名2名董事。

　　樂視致新通過內(nèi)保外貸的模式，融資24億港元完成該交易，樂視致新將股票受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市樂視鑫根并購基金投資管理企業(yè)融來內(nèi)保外貸的保證金，其中鑫根基金為樂視網(wǎng)孫公司。

　　樂視致新在2016年5月，分別向招商銀行深圳分行和招商銀行上海川北支行申請貸款12億港元。借款期限36個(gè)月，自2016年5月10日至2019年5月10日，采用浮動利率。

　　而這筆貸款的實(shí)質(zhì)是內(nèi)保外貸，為樂視致新向樂視鑫根融資。因收購香港上市公司TCL多媒體，樂視致新將自樂視鑫根融資得來的資金存入招商銀行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)，作為內(nèi)保外貸保證金，規(guī)模約19億人民幣，招商銀行在香港向其樂視致新香港子公司發(fā)放港幣貸款作為收購港股資金來源。

　　2016年5月4日，樂視致新與鑫根并購基金、樂視致新（香港）公司、樂視網(wǎng)、樂視控股、賈躍亭簽訂《股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，合同的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為樂視致新合法持有的TCL多媒體3.49億股股票的收益權(quán)。截至2017年7月10日，TCL多媒體股價(jià)為3.85港元，較樂視致新的持股成本已經(jīng)下跌了40%。

　　股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

　　不難發(fā)現(xiàn)，除了發(fā)債、銀行借款等融資方式，樂視系股權(quán)融資方式紛繁復(fù)雜。

　　2016年7月6日樂視網(wǎng)通過定向增發(fā)融資48億元，截至2016年末，該公司累計(jì)使用36.82億元。參與增資的機(jī)構(gòu)分別是財(cái)通基金、章建平、嘉實(shí)基金和中郵創(chuàng)業(yè)基金等。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也獲悉，截至2016年11月12日，賈躍亭對外已質(zhì)押股票數(shù)量為5.6607億股，融資總額為116.14億元。這一共涉及到15家金融機(jī)構(gòu)，其中平安證券融資額高達(dá)29.6億元、其次是華融證券17.99億元、還有中信證券為15億元、平安銀行為9億元、國泰君安為8億元，民生信托、華福證券、中糧信托、西部證券、方正證券、東方證券等均有數(shù)億元的融資，這些股權(quán)質(zhì)押的融資到期日集中在2017年。

　　7月8日以來，已將有五家基金公司發(fā)布公告，大幅下調(diào)樂視網(wǎng)估值。賈躍亭所質(zhì)押股權(quán)也面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于賈躍亭質(zhì)押的“樂視系”公司股權(quán)獲得的融資，最終投向何處仍未可知。不過，除了依靠樂視網(wǎng)的高估值和層出不窮的新戰(zhàn)略抬升股價(jià)質(zhì)押融資，以及金融機(jī)構(gòu)給予樂視的龐大授信，樂視在包括基金融資、體系內(nèi)資金拆借方面也動作頗多。

　　比如，2016年末樂視網(wǎng)旗下樂視致新通過“某信托樂視致新集合資金信托計(jì)劃”融資共計(jì)10億元。該筆融資由樂視控股將其持有的樂視致新10%的股權(quán)質(zhì)押作為擔(dān)保，并由樂視控股以及賈躍亭個(gè)人承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　有金融機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，他們?nèi)ツ昴┝私膺^樂視控股，其貸款大約25億元，對外擔(dān)?？赡苡?0多億元。2015年末，樂視控股為樂視體育提供的擔(dān)保有28億元，為樂風(fēng)移動香港的擔(dān)保有22億元，還有樂飛香港的擔(dān)保8500萬美元。

　　關(guān)聯(lián)交易方面，樂視網(wǎng)2016年報(bào)顯示有15家子公司屬于合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，包括樂視網(wǎng)（天津）信息技術(shù)有限公司、樂視致新電子科技（天津）有限公司、重慶樂視小額貸款有限公司等。

　　除上述15家合并子公司外，樂視網(wǎng)還有2家聯(lián)營企業(yè)；68家其它關(guān)聯(lián)方企業(yè)，其中64個(gè)為受同一控制人控制的公司。

　　由于樂視系子公司繁多，關(guān)聯(lián)交易也頗為普遍。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，樂視網(wǎng)2016年采購商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易74.98億元，其中采購樂視手機(jī)電子商務(wù)（北京）有限公司貨物31.39億元，采購樂視移動智能信息技術(shù)（北京）有限公司貨物及會員分成13.7億元，采購霍爾果斯樂視影業(yè)有限公司版權(quán)2.12億元等。

　　樂視網(wǎng)2016年出售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易117.85億元。樂帕營銷服務(wù)（北京）有限公司銷售貨物、會員70.87億元，樂視智能終端科技有限公司銷售會員21.65億元，樂視移動智能信息技術(shù)（北京）有限公司銷售貨物、會員、廣告、技術(shù)使用費(fèi)15.94億元。

　　關(guān)聯(lián)方應(yīng)收項(xiàng)目截至2016年末賬面余額為54.78億，壞賬準(zhǔn)備1.41億；應(yīng)付款項(xiàng)10.84億元；關(guān)聯(lián)擔(dān)保合計(jì)58.33億元，其中涉及賈躍亭的擔(dān)保規(guī)模達(dá)31.55億。另外其它應(yīng)收款中，按欠款方歸集的期末余額前五名的其它應(yīng)收款均為關(guān)聯(lián)往來規(guī)模合計(jì)49.59億元，占其它應(yīng)收款期末余額的93.17%。

　　對賭樂視云

　　而在樂視的股權(quán)融資中，風(fēng)險(xiǎn)較大的對賭協(xié)議也有涉及。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份重慶戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)樂視云股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的合伙協(xié)議顯示，樂視通過成立股權(quán)投資基金“對賭”融資。

　　這家有限合伙企業(yè)成立于2016年2月左右，普通合伙人為：重慶渝富錦一鑫根股權(quán)投資基金管理有限公司，優(yōu)先級合伙人為：工銀瑞信和重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），劣后級合伙人為：北京錦一資產(chǎn)管理中心（有限合伙）。

　　其中重慶渝富錦一鑫根股權(quán)投資基金管理有限公司出資100萬，占比0.09%；工銀瑞信出資5億元，持股41.84%；重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)出資4.76億，占比39.83%；北京錦一資產(chǎn)管理中心出資2.18億，占比18.24%。

　　資金到位時(shí)間分4次，協(xié)議簽署后，各合伙人繳款10.15億；2016年12月31日，再繳款6000萬；2017年末、2018年末分別繳款6400萬和5600萬。共計(jì)11.95億資金將對樂視云計(jì)算公司進(jìn)行股權(quán)投資，投資期限為3+1+1年，其中3年投資期、一年鎖定期、1年股票退出期。

　　退出方式有3種情況，首先是樂視網(wǎng)或關(guān)聯(lián)方按公允價(jià)值現(xiàn)金或向有限合伙企業(yè)定向增發(fā)股份置換；其次是樂視云獨(dú)立上市或第三方收購；再次是樂視控股按單利15%/年收購有限合伙企業(yè)的投資。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在樂視網(wǎng)2016年年報(bào)中披露，該股權(quán)融資帶有對賭性質(zhì)。樂視控股以其合法持有的云計(jì)算公司的全部股權(quán)向重慶戰(zhàn)略合伙企業(yè)投資的10億元提供質(zhì)押擔(dān)保，如果經(jīng)營指標(biāo)未達(dá)到以下情況：2016年?duì)I業(yè)收入達(dá)到6.5億元、2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到7.8億元、2018年1-9月營業(yè)收入達(dá)到8億元以及投資滿三年未上市等要求，樂視控股承擔(dān)回購股權(quán)的義務(wù)。

　　樂視網(wǎng)歸還賈躍亭姐弟借款約30億

　　7月6日，上市公司樂視網(wǎng)公告稱，收到賈躍亭的辭職報(bào)告，他將辭去樂視網(wǎng)董事長及上市公司的一切職務(wù)。

　　工商登記資料也顯示，近日樂視控股（北京）有限公司等的法定代表人均發(fā)生變更，賈躍亭變更為了吳孟。而且2016年以來，賈躍亭及樂視系的眾多投資也在海外，2016年還花費(fèi)約19.38億元人民幣收購TCL多媒體新股3.49億股的股份。

　　不過，賈躍亭仍是樂視系很多公司的大股東，且很多融資賈躍亭個(gè)人仍承擔(dān)無限連帶擔(dān)保責(zé)任。但也有金融機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“賈躍亭個(gè)人為樂視系公司融資提供巨額擔(dān)保。而且他持有的大部分股權(quán)都質(zhì)押了，一旦貸款逾期，他個(gè)人的擔(dān)保實(shí)力有限”。

　　值得注意的是，樂視網(wǎng)2016年就歸還了賈躍亭及其姐姐的大筆借款。2016年賈躍亭及其姐姐給樂視網(wǎng)的借款余額分別為20.7億元及14.01億元，而截至2016年末，樂視網(wǎng)賈躍亭的借款僅剩260萬元，向賈躍芳的借款僅剩4.33億元，這就意味著樂視網(wǎng)2016年向賈躍亭姐弟倆合計(jì)償還了借款約30億元。

　　根據(jù)樂視網(wǎng)此前公告，這些無息借款并未到期。其中賈躍亭的借款到期日為2024年6月15日，而賈躍芳的借款也需要到2019年12月10日才到期。在2015年賈躍亭大幅減持了樂視網(wǎng)的股票，后又承諾無償借給上市公司，成功完成了從股東到債主的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在又搖身一變先把自己的債務(wù)還清了。

　　至于樂視網(wǎng)要提前給賈躍亭姐弟還款的原因，該公司解釋稱賈躍亭無償借予上市公司的資金雖不需要支付利息，但該部分資金用于企業(yè)日常經(jīng)營，應(yīng)按照同期銀行貸款利率計(jì)算利息，并計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用和資本公積，而對公司損益造成直接影響。如公司沉淀不必要的控股股東資金，反而會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大負(fù)面影響，因此，大股東借款采用隨借隨還模式，公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營所需以及經(jīng)營業(yè)績統(tǒng)籌考慮來保證借款的時(shí)間和規(guī)模。

　　在賈氏姐弟作為大債主“金蟬脫殼”的同時(shí)，其他幾家機(jī)構(gòu)卻成了“接盤俠”。2016年，華夏人壽對樂視網(wǎng)新增借款4億元，寧波杭州灣新區(qū)樂然投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）新增融資14.3億元，蕪湖歌斐資產(chǎn)管理有限公司新增融資27.48億元，深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司新增融資6億元。

　?。ㄔ瓨?biāo)題：樂視系融資圖譜：資金鏈緊繃 多家機(jī)構(gòu)深陷其中）