著名財經(jīng)撰稿人葉檀：火箭蛋是怎么來的
期貨市場送走“黑五月”，6月第一個交易日，亞太股市大幅下挫。
無論是中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，還是歐債危機，都在顯示實體經(jīng)濟的衰落，金融去杠桿化遠未終結(jié)。一半是冰山，一半是火焰，我國農(nóng)產(chǎn)品價格不落反漲。據(jù)監(jiān)測顯示，截至5月31日，雞蛋全國日均價連續(xù)10天上漲，累計漲幅為7%，有網(wǎng)友戲稱“火箭蛋”；同期大蒜零售價從每斤2元漲到4元左右，“蒜你狠”卷土重來。工業(yè)生產(chǎn)如此緊縮，農(nóng)產(chǎn)品價格卻螺旋式上升，滯脹陰影揮之不去——雖然從CPI數(shù)據(jù)看，全球通脹壓力并不大。
把板子打在央行身上大致錯不了，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲是通脹的一個分支。隨著中國外匯占款劇增，中國央行也就成為名符其實的“暴發(fā)戶”。在過去的5年，中國央行的總資產(chǎn)增長了119%，于2011年末達到28萬億元人民幣，而美聯(lián)儲、歐洲央行在2011年末資產(chǎn)規(guī)模分別為3萬億美元和3.5萬億美元，中國央行真正實現(xiàn)了“趕英超美”。與此對應(yīng)，中國廣義貨幣(M2)在過去5年中也增長了146%，2011年末余額已達到85.2萬億元人民幣。據(jù)渣打銀行測算，在2011年，中國新增M2的規(guī)模全球占比達52%，截至今年2月底，中國廣義貨幣供應(yīng)量的存量高達13.8萬億美元，全球最高。
貨幣發(fā)行量如此之大，吸收貨幣的辦法是進行投資，在中國最大的去處是資產(chǎn)貨幣化，如房地產(chǎn)市場從無到有，房地產(chǎn)總市值占GDP的一倍以上；舉凡廠房、礦產(chǎn)資源等，一登IPO龍門身價倍增，這都是資產(chǎn)貨幣化過程。即便我們培育出了泡沫巨大的房地產(chǎn)市場，即便創(chuàng)業(yè)板誕生了百位億萬富豪，貨幣仍然遠遠超出實體經(jīng)濟所需，按下葫蘆浮起瓢，大大小小的泡沫層出不窮，農(nóng)產(chǎn)品是最醒目也是最原始的一種泡沫。貨幣泡沫沒有增加企業(yè)投資，似乎違背常理。實體經(jīng)濟緊縮遵循的是投資收益的邏輯，當貨幣突破某個臨界點之后，貨幣不再成為實體經(jīng)濟的主宰。如果增發(fā)貨幣能夠緩解衰退，日本就不會有失落的20年。
當全球金融危機造成貨幣泡沫大崩潰后，全球經(jīng)濟進入去杠桿階段，企業(yè)的債務(wù)日益沉重，而企業(yè)的投資效益日益下降。美聯(lián)儲實行兩輪量化寬松貨幣政策，保證美國經(jīng)濟不崩盤，但絕不會讓美國經(jīng)濟就此走上復(fù)蘇軌道。歐洲央行進行兩輪長期再融資操作，讓歐洲商業(yè)銀行茍延殘喘，卻沒有擴大歐洲商業(yè)銀行的貸款，更沒有顯著拉動歐洲企業(yè)投資。企業(yè)有自身的投資邏輯，當融資成本上升、消費市場低迷，企業(yè)不會因為貨幣水漫金山就大舉投資，那是不考慮成本的非市場化企業(yè)所為，市場化企業(yè)絕不會在貨幣面前喪失心智。
央行發(fā)行的貨幣，未必能夠被實體經(jīng)濟所吸收。貨幣多了，貸款利率下降，這是個錯誤的認識，貸款利率不是貨幣供求關(guān)系的反映，而是對企業(yè)風險的定價。企業(yè)失去消費者，企業(yè)的產(chǎn)品失去忠實的擁躉，企業(yè)的風險也就隨之上升。曾幾何時，日本的電器產(chǎn)品、隨身聽等，贏得了全球萬千粉絲，但創(chuàng)新能力不足，使隨身聽一夜之間成為蘋果的擦桌布，中國的電紙書同樣如此，輝煌兩年，凍結(jié)N年。溺水的人們常常忘記，貨幣不是實體經(jīng)濟的根本，生產(chǎn)效率才是。
總體而言，通脹是生產(chǎn)效率低下的結(jié)果，當企業(yè)費盡九牛二虎之力也無法趕上通脹的步伐時，不幸發(fā)生了。按照世界銀行估算，過去30年，中國全要素生產(chǎn)率(產(chǎn)出增長率超過要素投資增長率的部分)在2%~4%；而近期的全要素生產(chǎn)率在下降，同樣的投入，產(chǎn)出更少。更要命的是，由于分配極不均衡，導(dǎo)致中國消費市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，消費者窮的太窮、富的炫富，無法支撐中國產(chǎn)業(yè)面向中產(chǎn)收入人群的品牌升級。中國需要創(chuàng)新，教育卻遭遇到鐵板一塊的行政體系掣肘；中國需要更深入的資源配置改革，但哪個壟斷行業(yè)也不愿意吐出嘴里的肥肉。
不奇怪，在人均GDP不到5000美元時，中國就陷入了中等收入陷阱，權(quán)貴交易橫行，全要素生產(chǎn)率下降，與東南亞金融危機之后世界銀行的報告如出一轍。不同的是，中國的債務(wù)水平與外匯儲備還能夠支撐抵擋住金融海嘯的沖擊，中國經(jīng)濟崩潰的論調(diào)將會破產(chǎn)。
此前發(fā)放的貨幣沒有徹底消化，體制改革遭遇重重阻力，與實體經(jīng)濟關(guān)聯(lián)的大宗商品、股票市場飛流直下，農(nóng)產(chǎn)品就成為火山的爆發(fā)口，從儲藏期較長的大蒜、生姜，到了鮮貨雞蛋。要強調(diào)的是，難以保存的農(nóng)產(chǎn)品金融屬性不強，掀不起金融大浪。（葉檀）
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