瑞銀汪濤：經(jīng)濟(jì)前景黯淡致信貸需求疲軟
在利率完全市場(chǎng)化之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險(xiǎn)制度；二是建立銀行破產(chǎn)保護(hù)制度；三是對(duì)國(guó)有企業(yè)和公共部門(mén)進(jìn)行改革，提高其財(cái)政約束力和財(cái)政效率；四是改變中國(guó)銀行業(yè)粗放式的擴(kuò)張——融資——再擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)方式，讓其回歸到回報(bào)股東的經(jīng)營(yíng)理念上來(lái)。
——汪濤
證券時(shí)報(bào)記者 蔡愷
進(jìn)入2012年，多個(gè)月份的信貸數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，直至5月信貸數(shù)據(jù)才有所改善，給市場(chǎng)帶來(lái)了信貸活力恢復(fù)的憧憬。
時(shí)至當(dāng)前，一方面中國(guó)央行降息及實(shí)行初步利率市場(chǎng)化，將令借貸成本有所降低；另一方面市場(chǎng)對(duì)政府加快投資穩(wěn)增長(zhǎng)的猜想逐步升溫。在這種情景下，今年下半年國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的變化？私人企業(yè)借貸的積極性能否提高？已經(jīng)出現(xiàn)股價(jià)“破凈”的銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否進(jìn)一步顯現(xiàn)？帶著這些疑問(wèn)，證券時(shí)報(bào)記者日前專(zhuān)訪了瑞銀投資研究董事總經(jīng)理、中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤。
企業(yè)信貸需求短期難恢復(fù)
證券時(shí)報(bào)記者：從上半年的新增貸款來(lái)看，有幾個(gè)月大幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，5月份則有所反彈，您怎么看6月份及下半年的信貸數(shù)據(jù)的變化？
汪濤：按照年初政府定下的2012年14%的廣義貨幣（M2）增速目標(biāo)，對(duì)應(yīng)的全年新增貸款在8萬(wàn)億～8.5萬(wàn)億元之間。從往年的信貸發(fā)放進(jìn)度來(lái)看，一季度2.46萬(wàn)億元的新增貸款并沒(méi)有低于往年，二季度估計(jì)會(huì)有2.3萬(wàn)億～2.4萬(wàn)億新增貸款。雖然4月份的新增貸款低于預(yù)期，但5月份有所恢復(fù)，估計(jì)6月份將達(dá)到8000億至8500億，三、四季度可能平均每月6000億左右就足夠了。除非歐債危機(jī)出現(xiàn)重大的、不利的變化，影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，否則新增貸款將按照年初的計(jì)劃按部就班地進(jìn)行。
一般來(lái)說(shuō)，政府以投資帶動(dòng)信貸增長(zhǎng)有兩種方式：一種是恢復(fù)停工的項(xiàng)目，或者加快在建項(xiàng)目的進(jìn)度，以該方式支持信貸，見(jiàn)效較快；另一種是先批項(xiàng)目，再去找貸款，然后開(kāi)始建，這種方式具有一定的時(shí)滯性。其實(shí)，從5月份的貸款結(jié)構(gòu)就可看出，基礎(chǔ)設(shè)施投資已有一定的反彈，預(yù)計(jì)是由第一種方式帶動(dòng)的。
國(guó)家發(fā)改委近期新批了一些項(xiàng)目，我認(rèn)為接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)批，因?yàn)檎苡小胺€(wěn)增長(zhǎng)”的意愿。隨著政府的新項(xiàng)目陸續(xù)上馬，對(duì)信貸刺激的效果會(huì)在三、四季度顯現(xiàn)。至于貸款結(jié)構(gòu)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，中長(zhǎng)期貸款占比也會(huì)穩(wěn)步回升。
證券時(shí)報(bào)記者：從7天回購(gòu)利率、票據(jù)直貼利率等各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性十分寬裕，借貸成本也達(dá)到歷史較低水平，但是為什么私人企業(yè)還是不愿意借貸？央行近期降息，能否在短期內(nèi)恢復(fù)企業(yè)借貸的積極性？
汪濤：我們的研究報(bào)告多次提到，信貸需求疲軟的主要原因是經(jīng)濟(jì)前景暗淡，并不是信貸成本過(guò)高。私人企業(yè)在過(guò)去兩年中產(chǎn)能過(guò)剩，目前還處于去庫(kù)存狀態(tài)，即使信貸成本再低，他們也不會(huì)貿(mào)然擴(kuò)大投資。
我們認(rèn)為，降息并不是刺激信貸的最重要的政策。經(jīng)濟(jì)前景不明朗，政府部門(mén)應(yīng)該自己多投資，而不是將信貸成本降到很低，讓已經(jīng)產(chǎn)能過(guò)剩的私人企業(yè)去借錢(qián)投資。政府應(yīng)該主動(dòng)彌補(bǔ)需求的不足，消化企業(yè)的庫(kù)存。當(dāng)然，中國(guó)政府投資在很大程度上靠銀行貸款的支持，銀行還是不可避免地要給地方融資平臺(tái)等需求旺盛的領(lǐng)域貸款，最近即有消息說(shuō)信貸政策將有微調(diào)，包括可能會(huì)放松鐵路等基建項(xiàng)目的貸款集中度。而根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)信貸需求在短期內(nèi)恐難完全恢復(fù)，還需要一定的時(shí)間。
凡藥三分毒，但不用藥會(huì)更糟
證券時(shí)報(bào)記者：經(jīng)過(guò)2009年4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，許多地方政府和企業(yè)的負(fù)債已大幅提高，而銀行的壞賬也開(kāi)始顯現(xiàn)，此時(shí)若再推類(lèi)似刺激計(jì)劃，未來(lái)相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)是可控的嗎？
汪濤：這個(gè)問(wèn)題要相對(duì)地看待。如果政府現(xiàn)在不推一些刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑更快，銀行的壞賬也會(huì)出現(xiàn)得更快；如果推刺激計(jì)劃，至少能保住經(jīng)濟(jì)增速，壞賬不至于出現(xiàn)得太快，等到經(jīng)濟(jì)的其他方面包括出口、消費(fèi)等恢復(fù)之后，再來(lái)解決壞賬的問(wèn)題。這是政府充分考慮短期、長(zhǎng)期的利弊后的權(quán)宜之計(jì)。我們常說(shuō)，“凡藥三分毒”，但是，不用“藥”就會(huì)更糟。
雖然大家都擔(dān)心地方融資平臺(tái)，但去年地方債務(wù)的凈增加值很小，而且政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重已經(jīng)下降了。銀行壞賬雖然有增加的苗頭，但目前是可控的，還沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還沒(méi)有達(dá)到一個(gè)不能再給地方政府貸款的程度。
證券時(shí)報(bào)記者：目前市場(chǎng)對(duì)銀行的擔(dān)憂(yōu)反映在其估值上，有部分銀行股出現(xiàn)“破凈”，您怎么看待這種現(xiàn)象？銀行的盈利還能像去年那么好嗎？
汪濤：之所以會(huì)出現(xiàn)銀行股“破凈”，我認(rèn)為有一個(gè)重要原因是，反映銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信息不是特別透明，或者市場(chǎng)不太相信這些數(shù)據(jù)，但這并不代表銀行的資產(chǎn)質(zhì)量特別差。
但有一點(diǎn)可以肯定，今年銀行的盈利將沒(méi)有去年那么好了。過(guò)去銀行盈利一直那么好，是因?yàn)樘幵谝粋€(gè)特殊階段，銀行壞賬在2008年前由政府“埋單”剝離了，再加上2009年的一輪信貸大擴(kuò)張，銀行資產(chǎn)快速擴(kuò)張，“分母”快速增加，再加上銀行利差受到政策保護(hù)，因此那些年只要是家銀行就能賺很多錢(qián)。
不過(guò)，今后信貸擴(kuò)張肯定不會(huì)像2009年那么快了，這樣一來(lái)銀行收入就不會(huì)增長(zhǎng)太快，再加上利率市場(chǎng)化下銀行的利差受壓，而且他們還要對(duì)壞賬計(jì)提撥備，所以銀行高利潤(rùn)的時(shí)代一去不復(fù)返了。不過(guò)，我相信目前股市早已消化了這些不利因素。
在這種情況下，中國(guó)政府更加需要穩(wěn)增長(zhǎng)，如果今年經(jīng)濟(jì)增速只有6%或6.5%，那么銀行壞賬大規(guī)模出現(xiàn)的概率更大，不僅地方政府還不起錢(qián)會(huì)導(dǎo)致壞賬，企業(yè)更有可能導(dǎo)致壞賬，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的杠桿率比地方政府高。現(xiàn)在中國(guó)政府是以時(shí)間換空間，壞賬終究還是會(huì)出現(xiàn)的。
央行實(shí)無(wú)必要再降息
證券時(shí)報(bào)記者：6月7日央行三年半來(lái)首次宣布降息，市場(chǎng)認(rèn)為這打開(kāi)了降息通道，您認(rèn)為未來(lái)還有多少降息空間？
汪濤：2009年中國(guó)的信貸反彈，并不是降息的功勞。在外圍市場(chǎng)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)不振時(shí)，大家習(xí)慣看當(dāng)?shù)匮胄惺裁磿r(shí)候降息，比如美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行，但在中國(guó)不一樣。這也是為什么大家經(jīng)常誤解，認(rèn)為必須降息幾次才能讓信貸增速反彈。中國(guó)的信貸增速不是靠降息來(lái)拉動(dòng)的，而是靠降準(zhǔn)和窗口指導(dǎo)，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，窗口指導(dǎo)實(shí)行額度控制，規(guī)定銀行可以貸給誰(shuí)，不可以貸給誰(shuí)。
從理論上講，經(jīng)過(guò)這次降息，政府沒(méi)有再次降息的必要。至于降準(zhǔn)，從目前流動(dòng)性來(lái)看應(yīng)該也是沒(méi)有必要再降準(zhǔn)。但是如果歐債危機(jī)再度惡化，外匯流入減少的情況下，國(guó)內(nèi)央行可能還要再降準(zhǔn)1至2次。
證券時(shí)報(bào)記者：這次降息具有利率市場(chǎng)化的顯著意義，您認(rèn)為從這次擴(kuò)大存、貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，到政府完全放開(kāi)利率管制，實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)自主定價(jià)，中間需要經(jīng)歷一個(gè)怎樣的過(guò)程？
汪濤：這次是存貸款利率市場(chǎng)化的第一步，但我認(rèn)為政府不會(huì)放松得太快，以防止出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。另外，因?yàn)橥耆适袌?chǎng)化可能導(dǎo)致銀行倒閉，所以在這之前，政府有幾件很重要的事情要做：一是建立存款保險(xiǎn)制度；二是建立銀行破產(chǎn)保護(hù)制度；三是對(duì)國(guó)有企業(yè)和公共部門(mén)進(jìn)行改革，提高其財(cái)政約束力和財(cái)政效率；四是改變中國(guó)銀行業(yè)粗放式的擴(kuò)張——融資——再擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)方式，讓他們回歸到回報(bào)股東的經(jīng)營(yíng)理念上來(lái)。
利率市場(chǎng)化肯定會(huì)要求銀行改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，例如提高中間業(yè)務(wù)收入、降低營(yíng)運(yùn)成本、提高服務(wù)水平等。只要有競(jìng)爭(zhēng)，銀行的服務(wù)就會(huì)持續(xù)地改善，消費(fèi)者對(duì)銀行壟斷、服務(wù)差的怨言也會(huì)慢慢消除。（蔡愷）
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