IPO發(fā)審會今日重啟 兼顧改革和市場可承受力
4月29日，上證指數(shù)在一度跌破2000點(diǎn)大關(guān)后的強(qiáng)勢反彈，再次激發(fā)起了人們的想象力。
事實(shí)上，多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，認(rèn)為市場情緒走向樂觀，大成基金當(dāng)天就指出，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹未起、流動性仍然寬松，再疊加穩(wěn)增長預(yù)期背景下，“判斷二季度股市‘較為樂觀’”。
這背后，除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，市場也開始消化過去一周被漸趨沉重的IPO開閘壓力。在當(dāng)晚，新一批12家公司的預(yù)披露如期而至，而在4月30日，時(shí)隔一年半的新股發(fā)審會正式重開，市場的回暖或已體現(xiàn)消化了這種“恐懼情緒”。
既便如此，監(jiān)管層方面仍對市場的誤解，給予了充分的解釋。在監(jiān)管層看來，來自新股發(fā)行的資金壓力，不會像市場預(yù)期的那般重。
一位接近監(jiān)管層人士就對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，預(yù)披露節(jié)奏并不等于發(fā)行節(jié)奏，目前已經(jīng)披露的一周上4家的發(fā)審會節(jié)奏，已經(jīng)釋放了一定的政策信號。
4.30發(fā)審會重啟之后，前一輪發(fā)行監(jiān)管實(shí)踐中的“微調(diào)”能否獲得成效？整個(gè)市場都在期待。
改革平衡術(shù)
每晚的預(yù)披露企業(yè)，在接下來還將持續(xù)一段時(shí)間。據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍4月25日透露，預(yù)計(jì)2014年6月底前，絕大部分在審企業(yè)可完成財(cái)務(wù)資料更新和相關(guān)預(yù)先披露工作。
然而，自4月18日晚間起陸續(xù)發(fā)布的信息披露，卻給市場蒙上一層陰影。一位券商人士就感嘆，過去一周以來將預(yù)披露與發(fā)行節(jié)奏掛鉤的市場解讀，只能說明發(fā)行審核流程很多人還不了解。
據(jù)上述接近監(jiān)管層人士指出，目前的預(yù)披露工作僅表示證監(jiān)會已經(jīng)受理該項(xiàng)申請。
在4月28日舉行的2014年第一場保薦代表人培訓(xùn)上，監(jiān)管層人士也明確，此后將不會再就預(yù)披露材料中募集資金的調(diào)整情況再與發(fā)行人或保薦機(jī)構(gòu)聯(lián)系，證監(jiān)會掛網(wǎng)的招股說明書將與發(fā)行人遞交的預(yù)披露材料一致，未來單次預(yù)披露的企業(yè)數(shù)量會增多，預(yù)披露節(jié)奏還將加快。
從“受理”到“上會”，從以往的審核過程來看，其實(shí)是一個(gè)較長的時(shí)間段，取決于申報(bào)文件質(zhì)量，比如有的企業(yè)反饋意見就曾試過多輪申報(bào)。
在上述人士看來，4月30日舉行的發(fā)審會，更能代表未來的發(fā)行節(jié)奏——兼顧改革和市場的可承受力度。
該次發(fā)審會將審核四家企業(yè)，目前均為滬市企業(yè)。一方面體現(xiàn)了現(xiàn)有的審核資源配置，也體現(xiàn)滬深均衡、西部優(yōu)先的審核原則。
此前證監(jiān)會通過監(jiān)管問答形式建議企業(yè)靈活選擇融資形式，也體現(xiàn)了這種審核資源配置的考量。
4月25日的最新數(shù)據(jù)顯示，中止IPO的擬上市公司已達(dá)42家，終止審查的則有32家，伴隨后續(xù)事中事后監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)，終止的數(shù)量或?qū)⑦M(jìn)一步增加。
在前述接近監(jiān)管層人士看來，即使“上會”，與“過會”、“發(fā)行”仍是不同概念。從以往的審核經(jīng)驗(yàn)來看，每年過會率占申報(bào)企業(yè)的數(shù)量在60％－70％左右，剩下的企業(yè)或主動終止、或因各類原因被否。
而在申報(bào)即預(yù)披露之后，在審企業(yè)的信息留痕與公眾監(jiān)督等約束更強(qiáng)，這或使最終的IPO供給量再生變數(shù)。
早在今年兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼就曾指出，要統(tǒng)籌平衡好改革的力度和市場可承受程度。當(dāng)時(shí)正值IPO改革關(guān)鍵階段，來自證監(jiān)會高層的表態(tài)或預(yù)示了此后的政策推進(jìn)路徑。
從“試演”到常態(tài)
“申報(bào)即披露”未來將成常態(tài)，投資者已逐漸習(xí)慣它每晚的到訪，但市場也曾給予他一個(gè)比喻——“半夜雞叫”。
事實(shí)上，這或源于首日的“試演”。4月18日晚間11點(diǎn)20分，本輪首批預(yù)披露名單才姍姍來遲。
一位參與當(dāng)日預(yù)披露的保代向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，當(dāng)日原本的安排是截至晚間6點(diǎn)收齊上報(bào)的預(yù)披露材料，但因?yàn)闇?zhǔn)備人的進(jìn)度快慢不同，所以直至當(dāng)晚8點(diǎn)才收齊20多份預(yù)披露文件。
由于當(dāng)天需上傳至傳統(tǒng)的預(yù)披露頁面和新設(shè)的IPO信披平臺，在最后上傳時(shí)要調(diào)試格式等因素，逐一轉(zhuǎn)換文件，最終拖延至晚間11點(diǎn)20許才正式披露。
而第一天的意外遲到之后，預(yù)披露的節(jié)奏在此后便趨于正常，通常在收市后的晚間6－8點(diǎn)公布，與上市公司信披時(shí)間相仿。
這種節(jié)奏隨著監(jiān)管層對“申報(bào)即披露”政策的進(jìn)一步貫徹，將逐步加快。此前的演練階段，證監(jiān)會在接到企業(yè)預(yù)披露文件后，會就其表述是否合規(guī)、募資調(diào)整是否合理進(jìn)行簡單核查，如發(fā)現(xiàn)不合理，預(yù)審員會就此提出修改意見，是否修改由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)定奪。
這種由監(jiān)管層把關(guān)的情況未來將不復(fù)存在，監(jiān)管層將不對企業(yè)申報(bào)文件做個(gè)別溝通，而實(shí)現(xiàn)掛網(wǎng)與申報(bào)文件的一致。
這種披露革命背后，并不僅是追尋一個(gè)“快”字，更重要的是與信息留痕、后端懲戒措施相結(jié)合。
事實(shí)上，在陸續(xù)登陸預(yù)披露平臺的同時(shí)，很多發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)或許還沒真正意識到這些。因?yàn)檫^去很長一段時(shí)間的“擠牙膏”和“縫補(bǔ)式”披露法，已讓他們習(xí)慣了在后續(xù)監(jiān)管層的反饋中逐步完善申報(bào)文件。
這從近期的預(yù)披露企業(yè)信息中透露的問題也可看出，一位參加本次保代培訓(xùn)的投行人士透露，監(jiān)管層人士在會上指出了一些目前預(yù)披露中存在的問題，如預(yù)披露數(shù)據(jù)沒有做及時(shí)更新等，“會上舉例說一些行業(yè)明明過去幾年處下行空間，但企業(yè)仍提出很好的愿景，明顯與行業(yè)情況不符”。
而這些被事后發(fā)現(xiàn)的問題，未來將遭遇怎樣的事后監(jiān)管，也是上述保代最關(guān)注的問題。
定價(jià)改革繼續(xù)
在發(fā)行節(jié)奏與市場可承受能力相平衡的前提下，“申報(bào)即預(yù)披露”的后續(xù)威力也將彰顯，與此同時(shí)，如何提高定價(jià)機(jī)制有效性和規(guī)范性，正是眼下的關(guān)鍵改革目標(biāo)。
在這方面，重啟發(fā)審會之后或有新的突破。
據(jù)此次保代培訓(xùn)上透露出的信息，比如IPO管理規(guī)范、配售細(xì)則、網(wǎng)下投資者備案細(xì)則等或?qū)⒃诮展?，此外對于承銷商的約束也將加強(qiáng)，網(wǎng)下配售者的“黑名單”制度也會進(jìn)一步明確。
上述參會人士就說，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)承銷商不得預(yù)測價(jià)格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保證。黑名單制度也要明確，上榜公司會受相應(yīng)處罰。
監(jiān)管層提醒，需審慎估值、平衡各方利益，兼顧長遠(yuǎn)；發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或存在異常情形的，可責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫?；蛑兄拱l(fā)行，并對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理，增加了市場禁入措施。
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