A股重回基本面 缺乏較為明顯振興動力
一季度經(jīng)濟與公司盈利顯著低于預期的憂慮、推動場外交易市場與推動符合創(chuàng)業(yè)板第二套較低標準企業(yè)上市帶來資金分流壓力的擔憂、中交股份與中信重工IPO上日程、工業(yè)企業(yè)利潤負增長、“保持物價總水平基本穩(wěn)定”帶來政策放松預期減弱等，眾多負面因素的聚合，促使A股在3月下旬再次回落。
我們之前分析提示，經(jīng)濟正處于顯性下行過程中，還處于“找底”階段，并且一季度很可能還不是新的經(jīng)濟底。國家統(tǒng)計局3月27日公布數(shù)據(jù)顯示，1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同比利潤增速為-5.2%，同期深圳規(guī)模工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為-3%。3月份匯豐PMI為48.1，環(huán)比回落1.5個百分點，并創(chuàng)三年來次低水平。很明顯，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了“倒春寒”。去年四季度GDP增速為8.9%，去年全年為9.2%，今年兩會把經(jīng)濟增速目標從8%調(diào)降到了7.5%。按目前態(tài)勢看，一季度經(jīng)濟增速很可能會“一步到位”，甚至降低到不足7.5%。并且，基于諸多經(jīng)濟先行指標的不樂觀，二季度經(jīng)濟能否見底尚存疑問。因此，全年經(jīng)濟呈“L型”走向已經(jīng)比較清晰。經(jīng)濟疲弱程度已超出市場之前的預期，相應的，一季度上市公司盈利業(yè)績也難以樂觀，整體來看，以中上游行業(yè)為主的，至少會有超過2/3的公司一季度盈利會出現(xiàn)負增長。剔除金融股外的其他行業(yè)利潤可能會出現(xiàn)同比負增長。相對應的，原先還比較樂觀的公司盈利預期將面臨明顯的下調(diào)壓力，這是A股行情在季末來臨之時出現(xiàn)“坍塌性”走勢的主要原因。
在以往的邏輯中，當經(jīng)濟疲軟的時候，投資者總會期待政策的放松與刺激。但今年來看，這種放松預期可能會落空。一是，因為今年貨幣供應量的增速目標是14%，而2月份M2增速已經(jīng)處于13%，放松的空間十分有限。二是，今年以來兩次上調(diào)成品油價格正對中下游起傳導作用，階梯型電價改革即將推行，3月份以來以蔬菜為主的食品價格再次出現(xiàn)明顯上漲，政策面因忌憚通脹重來也很難放松。三是，近日出臺的《關于落實<政府工作報告>重點工作》明確提出繼續(xù)堅持房地產(chǎn)調(diào)控與保持物價穩(wěn)定，實際上已經(jīng)明確政策層面不會有明顯的放松。因此，在經(jīng)濟結構轉型的節(jié)點期，盡管目前以及后一階段經(jīng)濟基本面比較低迷，但再次采取大力度放松和刺激政策來促使經(jīng)濟重回過去發(fā)展模式、重走老路的可能性微乎其微。
對于A股行情來說，當經(jīng)濟見底的預期落空、政策放松預期也淡化，即向好預期破產(chǎn)之后的行情只能重回基本面。重回基本面的行情看靜態(tài)數(shù)據(jù)似乎估值合理，但以調(diào)降盈利預期的動態(tài)標準來看并不便宜。那些2011年業(yè)績優(yōu)良、分配方案也非常炫目的公司，年報一公布行情即跳水的實質是一種“切換”，即行情就此從年報素材切入了一季報預期，蘊含的是一季報業(yè)績存在“變臉”風險。從實體經(jīng)濟結合行業(yè)景氣度來看，去年下半年“苦的”是小企業(yè)，今年上半年“苦的”將是大企業(yè)，因為大企業(yè)更多集中在景氣度最低落的中上游行業(yè)中。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱且仍在“找底”對股市形成的是系統(tǒng)性壓力，一季報業(yè)績“變臉”帶來的是非系統(tǒng)風險，兩者在當前行情中形成了疊加效應，結合政策面難有作為，綜合說明至少未來一個月的周期內(nèi)的A股還缺乏較為明顯的振興動力。因此，現(xiàn)階段當以保守策略為主。
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