利好預(yù)期等待驗證 5月市場面臨考驗
受五一假期臨近的影響，周四滬深兩市小幅震蕩，成交量再度萎縮。上證綜指收于5日均線上方，報2404點，微跌0.09%；深成指表現(xiàn)相對強勢，報10201點，漲0.39%。從盤面來看，雖然有色、白酒板塊表現(xiàn)強勢，但金改概念全線退潮、銀行股業(yè)績兌現(xiàn)后紛紛調(diào)整、新股持續(xù)低迷，市場人氣較前期有所回落。
我們認為，近期市場走勢或已經(jīng)反映了滬深300ETF（交易所交易基金）建倉、銀行股分紅以及合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）入市的預(yù)期，甚至蘊含了存款準備金率五一下調(diào)的預(yù)期。但是，上證綜指連續(xù)5個交易日徘徊于2400點附近，意味著上方壓力確實沉重。展望下一階段，5月海外形勢越發(fā)復雜，國內(nèi)流動性預(yù)期或有反復，宏觀驗證也存在相當大的不確定性，A股市場將進入預(yù)期檢驗、預(yù)期修正并醞釀新預(yù)期的敏感時間，大盤或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的拐點。
三大不確定性困擾
進入5月份，外圍環(huán)境愈發(fā)復雜。從美股的歷史規(guī)律來看，“sell in May and walk away”（5月賣出并離場）屢次得到驗證，過去兩年也不例外。在流動性與業(yè)績的雙輪驅(qū)動下，本輪道指反彈時間達7個月，反彈幅度近25%。但是，從流動性來看，隨著上半年扭曲操作的逐步到期，再度量化需要市場調(diào)整的配合；從業(yè)績來看，一季度經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期的復蘇，預(yù)計二季度難以延續(xù)，業(yè)績推動力逐步弱化。
至于歐洲，投資者對荷蘭政治危機、法國大選及歐債危機的擔憂有所升溫，并繼續(xù)推高歐元區(qū)國債收益率，西班牙十年期國債更是攀升至6%的高位。我們認為，德國牽頭發(fā)起的旨在解決主權(quán)債危機的財政緊縮方案，已在歐元區(qū)乃至整個歐洲大陸引起強烈的政治反彈，歐元區(qū)的增長和競爭力難題仍需要很長時間解決?？梢岳C的是，歐元區(qū)4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）大幅下滑，英國出現(xiàn)了上世紀70年代以來的首次雙底衰退。
從國內(nèi)來看，5月市場的流動性預(yù)期存在一定的變數(shù)。二季度銀行清理同業(yè)代付轉(zhuǎn)表內(nèi)，信貸繼續(xù)擴張難度較大，4月或難再現(xiàn)單月萬億的新增信貸規(guī)模。與此同時，財稅上繳進入高峰期，銀行間流動性或?qū)②吘o。此外，外匯占款增長進入個位數(shù)區(qū)間，基礎(chǔ)貨幣投放將受到抑制。因此，流動性格局仍需視政策調(diào)整而定，存款準備金率的調(diào)整或?qū)㈦A段性影響流動性預(yù)期變化。
除此之外，5月是宏觀預(yù)期驗證的季節(jié)。歷年的春節(jié)前后，市場憧憬新開工增加帶動行業(yè)景氣度回升，宏觀預(yù)期演化為股市的季節(jié)性上漲。而進入二季度，宏觀預(yù)期將面臨宏觀實證的檢驗，預(yù)計月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反復將為A股市場增添幾許不確定性。在經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期大范圍蔓延的背景下，經(jīng)濟實證一旦出現(xiàn)落空，市場沖擊力將會顯著放大。
個股在震蕩中分化
對于A股市場自身而言，制度變革資金對沖的過程仍將延續(xù)。一方面，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型制度紅利的邏輯下，政策預(yù)期政策兌現(xiàn)政策效果的不同階段，都有望成為A股市場的長期投資主線；另一方面，由于制度變革的進程對市場的沖擊存在不確定性，引入長期場外資金，有利于弱化負面沖擊并保持資本市場的穩(wěn)定。
因此，這種博弈決定了上半年A股市場走勢的相對平衡化。但是，就4月以來的反彈而言，我們認為與一季度反彈有顯著差異，至少從反彈延續(xù)性上來看應(yīng)是如此。短期來看，我們懷疑4月末的市場走勢或已經(jīng)反映了滬深300ETF建倉、銀行股的分紅以及QFII入市的預(yù)期，甚至蘊含了存款準備金率五一下調(diào)的預(yù)期。因此，5月A股市場將進入檢驗預(yù)期、修正預(yù)期并醞釀新預(yù)期的敏感時間，大盤或?qū)⒊霈F(xiàn)沖高回落的拐點。
整體而言，我們認為A股市場系統(tǒng)性風險有限，但向上推動力也有所不足，大盤將維持區(qū)間震蕩，個股將在震蕩中分化。有鑒于此，低估值藍籌股可攻可守：經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期估值修復預(yù)期低估值藍籌股具備進攻性；制度變革力度加大股票供給壓力低估值藍籌股體現(xiàn)防御性。不過，對于前期市場持續(xù)走強的變革主題，我們的態(tài)度開始趨于謹慎：在預(yù)期形成預(yù)期兌現(xiàn)的過程中，預(yù)期易被透支，主題風險有所加大。 （作者單位：中原證券）
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