降準(zhǔn)給A股帶來想象力 大盤回暖需更多成長拐點(diǎn)
今年來的第二次降準(zhǔn)給區(qū)間震蕩中的A股帶來新的想象力。然而，股市趨勢不僅與資金有關(guān)，現(xiàn)實(shí)中公司盈利能力下降，也直接制約近期股價(jià)上漲動(dòng)力與趨勢的建立。
實(shí)際上，降準(zhǔn)的背景是經(jīng)濟(jì)增長的弱勢，4月的PPI、新增信貸、稅收等數(shù)據(jù)正進(jìn)一步支持這一趨勢。降準(zhǔn)為“預(yù)調(diào)微調(diào)”政策之一，意在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，相關(guān)信息顯示，重點(diǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目在內(nèi)的投資進(jìn)程也在加快，拉動(dòng)投資、拉動(dòng)消費(fèi)，是近期經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)。一系列的刺激經(jīng)濟(jì)增長政策，給低估值狀態(tài)的A股帶來支撐，然而上市公司的盈利能力與宏觀經(jīng)濟(jì)同步處于下行趨勢，因此，現(xiàn)階段的大盤還缺乏系統(tǒng)性的動(dòng)能。具體到上證指數(shù)，雖然一個(gè)大型頭肩底形態(tài)已形成，但即使成功向上突破也難于一氣呵成。按歷史波動(dòng)規(guī)律，突破250日線（2490點(diǎn)）之后，通常都會(huì)再次回探。換言之，未來至少1-2個(gè)季度，市場重心會(huì)逐步上移，但整體仍處于區(qū)域震蕩格局。
春江水暖“股”先知，中短期內(nèi)的策略重心應(yīng)是公司成長拐點(diǎn)投資而不是系統(tǒng)性的趨勢配置。我們都很清楚，滬深A(yù)股整體估值水平處于歷史低位區(qū)域，但有價(jià)值不等于有機(jī)會(huì)。實(shí)際上，選股與選時(shí)同樣重要，也并非易事。選擇公司離不開轉(zhuǎn)型與升級(jí)這兩個(gè)長期主題。受勞動(dòng)力、土地、能源、礦產(chǎn)資源的限制，經(jīng)濟(jì)增長將從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型給消費(fèi)服務(wù)業(yè)帶來極大機(jī)遇。從中低端向中高端，從低技術(shù)向高新技術(shù)，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)，期間必將產(chǎn)生制造業(yè)的巨人。無論是轉(zhuǎn)型還是升級(jí)，對(duì)于股市投資來講，關(guān)注的核心是投資的成長拐點(diǎn)。
如何判斷公司成長拐點(diǎn)呢？很自然會(huì)想到一系列的參考指標(biāo)，包括市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、股權(quán)回報(bào)率（ROE）、現(xiàn)金流、股息收益率等，都可以從不同角度去判斷公司價(jià)值。筆者認(rèn)為，市銷率（市值/銷售收入）是值得重視的指標(biāo)，判斷成長的因素是收入而不是利潤，沒有明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。通常認(rèn)為該比例低于2倍是目標(biāo)范圍，但實(shí)際情形難于出現(xiàn)，不少成長型企業(yè)市銷率常在10倍以上。對(duì)于成長性明確的公司，當(dāng)市銷率進(jìn)入5倍以內(nèi)時(shí)，需加以重視。像海洋工程領(lǐng)域的中海油服，業(yè)務(wù)從近海到深水油田服務(wù)，并拓展煤層氣服務(wù)，近三年主營業(yè)務(wù)收入180億左右，毛利率維持35%左右，目前股價(jià)總市值540億，市銷率已進(jìn)入3倍左右。還有就是電力設(shè)備領(lǐng)域的四方股份，在繼電保護(hù)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，會(huì)持續(xù)受益于特高壓輸變電、智能電網(wǎng)以及新能源開發(fā)利用等，近三年主營業(yè)務(wù)收入從12億提升至16億，毛利率45%左右，當(dāng)前股價(jià)總市值65億，市銷率4倍左右。同行業(yè)的龍頭企業(yè)東方電氣，其市銷率只有0.9倍。至于新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，包括下一代互聯(lián)網(wǎng)（IPv6）、TD-LTE（4G）、北斗導(dǎo)航等，一系列的技術(shù)創(chuàng)新與突破，也會(huì)產(chǎn)生新的商業(yè)模式，像海格通信，過去幾年主營業(yè)務(wù)收入維持9-10億，毛利率49%左右，目前股價(jià)總市值88億，市銷率高達(dá)9倍，看上去定位偏高，但需要考慮公司在軍工通信領(lǐng)域的整合能力以及北斗導(dǎo)航全產(chǎn)業(yè)鏈的民用拓展空間。
伴隨大盤的緩慢回暖，成長拐點(diǎn)投資的時(shí)機(jī)已至。不過，成長拐點(diǎn)特征因行業(yè)、公司而不同，應(yīng)關(guān)注歷史基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，更應(yīng)關(guān)注未來發(fā)展趨勢，包括重大項(xiàng)目進(jìn)展、公司訂單，以及主業(yè)擴(kuò)張速度、產(chǎn)品利潤率變化等。
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