A股基本面硬傷難撫平 中期風(fēng)險(xiǎn)仍存
東方證券 魏穎捷
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，“三駕馬車”全面下行，且下行幅度遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)預(yù)期。海外市場(chǎng)歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，恐慌情緒由歐美股市蔓延到亞太市場(chǎng)、并由股市蔓延到大宗商品。A股在前期高點(diǎn)附近的調(diào)整幅度，仍在技術(shù)調(diào)整的范疇內(nèi)，隨著政策紅利效應(yīng)的減退，市場(chǎng)對(duì)于A股的預(yù)期正重歸悲觀。中期而言，對(duì)于基本面和經(jīng)濟(jì)的深度擔(dān)憂仍會(huì)壓制A股，但短期在復(fù)雜情況的交織下，不排除政策紅利再現(xiàn)的可能。
經(jīng)濟(jì)底后延 基本面仍是硬傷
4月份，作為先行指標(biāo)的全社會(huì)用電量增速創(chuàng)16個(gè)月來(lái)新低，其中工業(yè)用電量?jī)H同比增長(zhǎng)1.55%，環(huán)比回落2.55個(gè)百分點(diǎn)。種種數(shù)據(jù)均釋放出明確的信號(hào)，即經(jīng)濟(jì)仍在探底的過(guò)程中，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利以及經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期修正將成為中線最大的風(fēng)險(xiǎn)源。
同時(shí)，新增貸款創(chuàng)出年內(nèi)最低，4月份新增信貸僅6818億元，較之前機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值低了近2000億，與3月份的1.01萬(wàn)億相比縮水規(guī)模更大。4月份28家主要挖掘機(jī)廠商共銷售挖掘機(jī)15370臺(tái)，環(huán)比減少33.89%，實(shí)體需求下滑再次得以驗(yàn)證。
投資方面，一直占據(jù)著大量比重的房地產(chǎn)行業(yè)面臨深度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)明顯調(diào)整，投資和銷售增速顯著下滑，全國(guó)性房?jī)r(jià)下降的勢(shì)頭越來(lái)越明顯。在租金回報(bào)率異常低的情況下，房?jī)r(jià)預(yù)期變化可能引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通貨膨脹和流動(dòng)性是房?jī)r(jià)快速上漲的基本條件。目前我國(guó)通貨膨脹正處于下行通道，貨幣信貸也難以維持過(guò)往的高增速，房?jī)r(jià)快速上漲的基本環(huán)境已經(jīng)改變。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示在房地產(chǎn)調(diào)整期間，經(jīng)濟(jì)增速往往大幅下降。地產(chǎn)調(diào)整將通過(guò)投資、財(cái)富效應(yīng)和信貸等渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整將直接造成今年固定資產(chǎn)投資增速回落4個(gè)百分點(diǎn)左右，并間接影響到基建投資、保障房投資以及房地產(chǎn)行業(yè)上下游的固定資產(chǎn)投資。除了房地產(chǎn)下游的家電家具等銷售受影響外，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)逐漸體現(xiàn)，耐用品消費(fèi)增速受房地產(chǎn)調(diào)整的影響較嚴(yán)重。另外，房地產(chǎn)貸款占新增貸款的25%以上，且房地產(chǎn)和土地是重要的信貸抵押品，如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)較大的跌幅銀行業(yè)會(huì)出現(xiàn)惜貸行為，社會(huì)的信貸供應(yīng)將有所減少。
至于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底可能要推遲至三季度以后。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫(kù)存調(diào)整處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，庫(kù)存調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響正逐步釋放。但是，貨幣政策放松的滯后以及地產(chǎn)調(diào)控政策的異常堅(jiān)決加大了房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，且當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在擴(kuò)散，銀行信貸和居民消費(fèi)正逐步受到?jīng)_擊。
“降準(zhǔn)效應(yīng)”難再現(xiàn)
上周末央行選擇降準(zhǔn)，但信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)效應(yīng)。首先，央行行長(zhǎng)周小川在多場(chǎng)合已經(jīng)明確表示，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整與外匯占款變動(dòng)情況高度相關(guān)，此次降準(zhǔn)在時(shí)點(diǎn)的選擇上有對(duì)沖外匯占款超預(yù)期下滑的意味。其次，眼下實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的根源是傳統(tǒng)發(fā)展模式進(jìn)入瓶頸期，與2008年金融危機(jī)時(shí)的突發(fā)式下滑有所不同，是“內(nèi)傷”，信貸數(shù)據(jù)不振并非源于宏觀管制，更多是實(shí)體需求疲弱所致，因此以放松銀根的“猛藥”治標(biāo)不治本，主動(dòng)調(diào)降GDP目標(biāo)至7.5%也表明管理層提高了對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度，故準(zhǔn)備金工具的使用時(shí)間跨度與本次一樣仍會(huì)低于預(yù)期。再次，從前兩次降準(zhǔn)后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，去年12月5日第一次降準(zhǔn)滬指上漲2.29%，今年2月24日第二次降準(zhǔn)滬指上漲0.27%，存在一定的“邊際效應(yīng)遞減”的規(guī)律，因而第三次降準(zhǔn)后出現(xiàn)高開低走的走勢(shì)也就不難理解了。
中期風(fēng)險(xiǎn)仍存
短線不宜過(guò)分悲觀
短期而言，A股經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整，已經(jīng)反應(yīng)了部分對(duì)于數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，外部環(huán)境遠(yuǎn)遜預(yù)期，不排除政策組合拳再現(xiàn)的可能。如近期的第二輪家電補(bǔ)貼政策、《“十二五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》等，都是管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑后的“補(bǔ)救措施”，拋開可操作性不談，這些政策的持續(xù)出臺(tái)會(huì)給盤面帶來(lái)一定的熱點(diǎn)及板塊輪動(dòng)。
技術(shù)上看，本周三滬指回撤至2350這一前期政策紅利釋放的位置，這也是2242點(diǎn)-2453點(diǎn)回撤50%的區(qū)域，兩大期指空頭大幅減倉(cāng)也顯示短線空頭繼續(xù)打壓的底氣有所不足，周四陽(yáng)包陰的K線組合雖量能稍顯遜色，但足以成為多方繼續(xù)完成短線博弈的立足點(diǎn)，前期游資介入較深的金改概念在此間有望完成2次拉高進(jìn)行出貨。但無(wú)論短線反彈高度幾何，留給多頭的空間和時(shí)間也都有限。因?yàn)閺闹衅诮嵌?，上市公司盈利預(yù)期大幅下調(diào)不可避免，小盤股因結(jié)構(gòu)性高估依然有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
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