中金：6月A股仍將處于2300-2500區(qū)間震蕩
我們預(yù)計(jì)6月份A股仍將處于2300~2500 之間波動(dòng)，政策能夠“止跌”卻未必能夠“助漲”。
市場(chǎng)在政策放松預(yù)期推動(dòng)下反彈，但政府部門(mén)受主客觀條件制約無(wú)法再像2009 年那樣大幅推動(dòng)投資者的通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期，制約了市場(chǎng)反彈的高度。
5月PMI下滑至過(guò)去10 年P(guān)MI 在5 月份時(shí)創(chuàng)下的最低水平，生產(chǎn)、新訂單和購(gòu)進(jìn)價(jià)格等指數(shù)大幅下跌顯示需求疲弱，而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)大幅上升預(yù)示進(jìn)一步去庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)，但就業(yè)指數(shù)依然保持穩(wěn)定，反映了勞動(dòng)力凈供給增速顯著下滑的影響。根據(jù)官方PMI 的季節(jié)性，未來(lái)2 個(gè)月該指數(shù)有步匯豐PMI 后塵跌至50 以下的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前的政策放松效果可能不會(huì)非常顯著的根本問(wèn)題在于銀行缺乏進(jìn)一步杠桿化的空間。從銀行信貸總額與名義GDP之比的水平看，即便該比值回升到歷史最高的120%左右，新增信貸的合理水平也僅7.6 萬(wàn)億左右。有投資者認(rèn)為中國(guó)也可以像歐美國(guó)家一樣放松政府對(duì)銀行杠桿率的監(jiān)管，但我們認(rèn)為，由于我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)和附加值水平顯著低于歐美國(guó)家，因此GDP 中對(duì)應(yīng)的增值利潤(rùn)部分也就較少，因而難以負(fù)擔(dān)起過(guò)高的負(fù)債率。同時(shí)，由于我國(guó)銀行體系的主體為國(guó)有，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，在風(fēng)險(xiǎn)和銀行經(jīng)營(yíng)行為監(jiān)管上相對(duì)薄弱，因此只能采取較為簡(jiǎn)單和直觀的數(shù)據(jù)指標(biāo)管理的模式。這一模式雖然避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但也使得在此監(jiān)管體系下銀行杠桿化極限水平相對(duì)較低。而在歐美國(guó)家當(dāng)前銀行不斷爆出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，讓我國(guó)政策制定者通過(guò)放松監(jiān)管的方式來(lái)推動(dòng)銀行進(jìn)一步杠桿化的可能性很低。
此外，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展和民間投資也是一個(gè)政策方向，但均有一定局限性。債券市場(chǎng)深度廣度較淺，且政府介入過(guò)深，使得信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系無(wú)法真正確定，因此非政府擔(dān)保信用債市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展仍需假以時(shí)日。而民間資金由于缺乏政策和法律對(duì)于保障私有產(chǎn)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)的長(zhǎng)期承諾，也難有很大積極性廣泛介入政府和國(guó)企壟斷領(lǐng)域。
我們預(yù)計(jì)6月份A股仍將處于2300~2500 之間波動(dòng)，政策能夠“止跌”卻未必能夠“助漲”。短期投資需關(guān)注海外市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行風(fēng)險(xiǎn)向西班牙擴(kuò)散、美歐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著下行，使得市場(chǎng)對(duì)于美歐央行推出新一輪貨幣刺激的預(yù)期加強(qiáng)，但如果歐美很快再做貨幣刺激對(duì)A股影響將偏負(fù)面。
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