爽約之后 下半年“小牛市”或現(xiàn)2800點(diǎn)
經(jīng)濟(jì)處調(diào)整底部，上半年A股小牛市不見(jiàn)蹤影。
今年上半年，看多A股的理由在于周期觸底回升，然而經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的預(yù)期卻逐季落空先從一季度推遲到二季度，目前部分觀點(diǎn)是推遲至三季度，緊接著隨著貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，多方再將看多的理由逐步切換到政策放松，貌似類似于2008年“經(jīng)濟(jì)預(yù)期差政策刺激”的邏輯。
然而，A股對(duì)上述看多理由似乎并未買賬。滬指近乎以“上漲2個(gè)月—跌1個(gè)月—漲1個(gè)月—跌2個(gè)月”的態(tài)勢(shì)走完上半年，如果剔除滬指昨日大漲貢獻(xiàn)的點(diǎn)位，滬指恰好重回至去年年底的水平。
這時(shí)看空者似乎有了理由，其宣稱A股熊態(tài)盡顯源于對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)模式的擔(dān)憂，主要在于投融資體制、收入分配和資源瓶頸等。
而從A股上半年實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，多空雙方似乎誰(shuí)也無(wú)法說(shuō)服對(duì)方，反而技術(shù)派占了上風(fēng)漲多了、漲久了，就跌一跌；跌多了、跌久了，就漲一漲。
宏觀前瞻
目前經(jīng)濟(jì)處于短周期底部
在上半年行情收官之際，下半年行情將會(huì)如何演繹備受關(guān)注。要談?wù)揂股行情，依然要從宏觀經(jīng)濟(jì)周期說(shuō)起，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期處于哪一階段最受投資者關(guān)注。
海通證券（600837）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷頗認(rèn)同“中周期”的劃分。他日前撰文指出，中周期的劃分，相對(duì)容易辨別，如上兩輪周期分別是1982-1990年和1991-2001年。
“從2002年開(kāi)始的本輪中周期，上行6年至2007年為周期高點(diǎn)，而下行周期至今已經(jīng)5年，從以往兩輪周期中下行周期長(zhǎng)于上行周期的特征看，本輪下行周期的持續(xù)時(shí)間是否還會(huì)偏長(zhǎng)呢？”李迅雷進(jìn)一步判斷，明年或后年為本輪中周期的低點(diǎn)可能性較大，也就是說(shuō)，今后兩年GDP的增速呈現(xiàn)L形的概率較大。
至于短周期即庫(kù)存周期，李迅雷指出，可分為四個(gè)階段：主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，“目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于主動(dòng)去庫(kù)存的末期，二季度應(yīng)該是這輪庫(kù)存周期中GDP增速的低點(diǎn)，三季度需求將觸底反彈，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，四季度GDP增速即有明顯回升?！?/p>
按照李迅雷的判斷，目前經(jīng)濟(jì)正處于短周期底部、中周期接近于底部以及長(zhǎng)周期的下行通道中。
認(rèn)同中周期理論的還有中信建投策略分析師周金濤，不過(guò)其將中周期分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段是一個(gè)以短周期庫(kù)存回升的復(fù)蘇期，第二個(gè)階段是庫(kù)存周期達(dá)到高點(diǎn)之后進(jìn)行需求和利潤(rùn)確認(rèn)的回落期，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)力量從庫(kù)存周期向中周期轉(zhuǎn)換的過(guò)渡期或轉(zhuǎn)換期，第三個(gè)階段是中周期的繁榮，最后是衰退期。
“未來(lái)一年到一年半內(nèi)，中國(guó)處于第二庫(kù)存周期上行階段，時(shí)間大約16至20個(gè)月，但又不能排除四季度或明年一季度的再平衡風(fēng)險(xiǎn)?！敝芙饾赋?，第二庫(kù)存周期的前半段，物價(jià)仍不會(huì)快速回升，大約會(huì)有兩到三個(gè)季度的低通脹區(qū)，之后物價(jià)迅速上升，經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱。
周金濤指出，6-7月短周期見(jiàn)底后，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善仍然是大概率事件，四季度至明年一季度的“再次平衡”仍然是可能的，然后展開(kāi)持續(xù)的第二庫(kù)存周期。
中金預(yù)測(cè)四季度經(jīng)濟(jì)增速8%
商報(bào)記者查閱發(fā)現(xiàn)，盡管市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)稱我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速三季度才能見(jiàn)底，但包括中金和國(guó)泰等主流券商在內(nèi)的絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)依然維持二季度經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的判斷。以國(guó)泰君安為例，該機(jī)構(gòu)日前下調(diào)2012年全年GDP增速?gòu)?.2%至7.8%，二季度至四季度的GDP增速分別為7.5%、7.6%和8.0%。
中金公司給出的全年GDP增速預(yù)期同樣是7.8%，四季度也為8.0%，不過(guò)其預(yù)測(cè)二季度GDP增速僅為7.3%，“隨著增長(zhǎng)動(dòng)能回升，經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)上行波段，明年GDP增速將比今年小幅上升，預(yù)計(jì)將達(dá)到8.3%。”
商報(bào)記者注意到，目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，6月份CPI將跌破3%，回到2.2%左右，與預(yù)計(jì)GDP二季度將見(jiàn)底不同，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，CPI和PPI三季度才會(huì)見(jiàn)底，四季度才會(huì)有所回升。
以中金公司為例，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年二季度至四季度的CPI增速分別為2.9%、2.0%和2.5%，PPI同比增幅為-1.4%、-3.1%和-2.0%，年度數(shù)據(jù)來(lái)看，中金公司預(yù)計(jì)，2012年和2013年CPI增幅分別為2.8%和3.3%，PPI同比增幅為-1.6%和2.1%。
“美國(guó)歷史上5次第二庫(kù)存周期上升過(guò)程中，80%的概率出現(xiàn)”小牛市“，未來(lái)中國(guó)第二庫(kù)存周期仍可能復(fù)制這一表現(xiàn)?！敝芙饾赋?，未來(lái)16-20個(gè)月內(nèi)，小牛市概率80%，低市盈率、大盤股風(fēng)格占優(yōu)，工業(yè)行業(yè)、金融服務(wù)以及部分新興領(lǐng)域?qū)⒂谐~收益，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向下波動(dòng)，則可適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
政策預(yù)期
再度降息或直降貸款利率
不過(guò)，也有不少業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同經(jīng)濟(jì)周期論?！霸谧屑?xì)比對(duì)了各種周期的邏輯與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)之后，我們發(fā)現(xiàn)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行無(wú)法用內(nèi)生性的周期波動(dòng)來(lái)精確刻畫?！惫獯笞C券（601788）分析師何媛媛指出，“決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的，是內(nèi)生周期性動(dòng)力之外的宏觀政策?！?/p>
內(nèi)生周期循環(huán)要能夠維持下去，需要有兩個(gè)前提，即經(jīng)濟(jì)所需的調(diào)整幅度并不太大。如果經(jīng)濟(jì)體所患的是腫瘤而非普通的感冒，那么不進(jìn)行外科手術(shù)，僅靠抑制發(fā)燒是不足以完成肌體治療的，經(jīng)濟(jì)體就會(huì)持續(xù)處于危機(jī)狀態(tài)而難以自拔，無(wú)法完成從危機(jī)到繁榮的涅槃。
在危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要得到切實(shí)的改善，該淘汰的就得被淘汰，這樣，才能起到優(yōu)化資源配置的效果。
CPI近期持續(xù)回落無(wú)疑給宏觀政策放松提供了更大契機(jī)。平安證券指出，考慮到6-10月較低的CPI水平，因此進(jìn)一步降息的預(yù)期在逐步積累，“再度降息的可能性存在，且以直接降低貸款基準(zhǔn)利率為主?！?/p>
國(guó)泰君安證券指出，隨著可能的降息和進(jìn)一步降準(zhǔn)備金率的措施，長(zhǎng)期利率會(huì)有一定的下降，同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)新的刺激政策推出，貸款需求會(huì)有回升，而實(shí)體對(duì)于新增貸款的需求增加將更多地反映在中長(zhǎng)期貸款的占比改善中。流動(dòng)性支撐有望更寬松。
不過(guò)，貨幣政策放松對(duì)A股提振的效果卻并不明顯。平安證券指出，在經(jīng)濟(jì)減速期，貨幣政策的效應(yīng)是遞減的，財(cái)政政策才相對(duì)有用，然而上半年財(cái)政收入中的稅收增幅較小，可能導(dǎo)致財(cái)政政策余地不大。
投資機(jī)會(huì)
金改等制度紅利或成A股大看點(diǎn)
在貨幣政策與新增信貸無(wú)法有效提振A股之際，資本市場(chǎng)紅利或?qū)⑹俏磥?lái)資本市場(chǎng)上的投資主題。
“A股投資主線之一即是制度紅利，而最明顯則是金改主題。我們一直認(rèn)為，金改至少是2012年甚至未來(lái)兩年最大的主題和機(jī)會(huì)?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熤芙饾赋?。
中金公司在報(bào)告中也指出，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題探討，還是從貨幣化進(jìn)程的困境出發(fā)，抑或是“十二五 ”規(guī)劃落實(shí)執(zhí)行及政府換屆的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，“改革”將不可避免地成為資本市場(chǎng)關(guān)注最多的主題，尤其是資本市場(chǎng)的改革紅利成為二級(jí)市場(chǎng)投資者最為期待的部分。
在該券商看來(lái)，資本市場(chǎng)改革主要遵循三條主線：一是完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，規(guī)范市場(chǎng)秩序，健全市場(chǎng)體制；二是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市；三是大力發(fā)展建設(shè)相關(guān)資本市場(chǎng)，以促進(jìn)資金多層次多渠道的流通，這些制度改革所帶來(lái)的市場(chǎng)紅利是值得繼續(xù)期待的。
國(guó)務(wù)院日前轉(zhuǎn)批人保部等6部門制定的《社會(huì)保障“十二五”規(guī)劃綱要》，明確下一步要完善基金監(jiān)管政策法規(guī)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，養(yǎng)老金入市的路徑或有三種，即第一步通過(guò)發(fā)展債券市場(chǎng)和改善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，大幅提高股市運(yùn)行的平穩(wěn)性；第二步，通過(guò)引入遞延稅款制度和個(gè)人自主投資制度，增加養(yǎng)老金可投資規(guī)模、提高養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)胃納；第三步，在謹(jǐn)慎原則下逐步提高養(yǎng)老金直接投資股市等其他資產(chǎn)比重。
更有消息稱，同樣處于“貶值”漩渦的住房公積金有望先行試點(diǎn)入市。
在香港回歸15周年之際，中央政府更是醞釀為香港有關(guān)長(zhǎng)期資金投資內(nèi)地資本市場(chǎng)提供便利，而所謂“有關(guān)長(zhǎng)期資金”很可能是香港的保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金。
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