以時間換空間 震蕩以待經(jīng)濟明朗化
近期歐美股市紛紛大漲，但A股的走勢卻特立獨行。滬綜指本周前三個交易日均在2200點之上保持窄幅震蕩，我們認為目前市場在以時間換空間，在充分消化了前期諸多利空因素后，大盤有望重拾升勢，繼續(xù)震蕩上行。
6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月下降了0.2個百分點，再次創(chuàng)下七個月來新低，顯示出中國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨著下行的壓力。不過由于季節(jié)性因素影響，歷史上6月份數(shù)據(jù)普遍存在一定程度的回落，但今年的回落幅度為歷年中除了2009年6月之外最低的，并且明顯高于市場之前的普遍預(yù)期，顯示出經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)正在形成。此外，國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會3日聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月非制造業(yè)PMI創(chuàng)三個月新高；其中新訂單指數(shù)、房地產(chǎn)商務(wù)活動指數(shù)、建筑業(yè)活動指數(shù)都創(chuàng)出了今年以來的新高。進入二季度以來，管理層已經(jīng)明確提出，把“穩(wěn)增長”放到宏觀調(diào)控更加重要的位置。近期采取了包括降息、下調(diào)存款準備金率、加大對小微企業(yè)扶持力度、鼓勵節(jié)能產(chǎn)品消費、結(jié)構(gòu)性減稅、啟動重大項目等一系列措施。在政策紅利的累計效應(yīng)下，中國經(jīng)濟增速正向趨穩(wěn)方向發(fā)展，整體發(fā)展態(tài)勢趨好，三季度有望實現(xiàn)弱復(fù)蘇。因此市場在目前仍處于底部區(qū)域，隨時可能開始啟動一輪上漲行情。
海外方面，受到歐債危機的不利影響，全球各主要經(jīng)濟體紛紛陷入低迷，美國發(fā)布的6月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示二季度新增就業(yè)崗位數(shù)量將創(chuàng)兩年新低；而從最新公布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)看，無論是歐元區(qū)、英國，還是中國和美國，都呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。在此背景下，全球新一輪政策放松預(yù)期正在快速升溫，美聯(lián)儲將很有可能啟動第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)。歐洲央行近日也將會宣布降息，市場預(yù)測利率會降至0.75%的歷史新低。國內(nèi)方面，7月3日央行發(fā)布公告，以利率招標方式開展逆回購操作；這是繼上周實施逾千億元逆回購后，央行罕見地繼續(xù)實施巨額逆回購，兩周逆回購累計釋放資金規(guī)模已超過2500億元。加上近兩周公開市場到期資金量，在央票和正回購雙雙暫停的同時，央行最近半月向市場注入流動性已接近4000億元，大約等同于下調(diào)一次存款準備金率。由于未來外匯占款還持續(xù)低位，7月公開市場到期資金量銳減，以及通脹目前正處于下降通道中，7月存款準備金率有望再度下調(diào)，時間窗口或在本月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后。此外，從新增貸款方面看，如果從監(jiān)管層提出的“3322”的季度信貸投放節(jié)奏出發(fā)，預(yù)測二季度信貸投放總量在2.4萬億左右，根據(jù)4月份和5月份的貸款數(shù)量，那么6月份的貸款數(shù)量或?qū)⑦_到萬億左右的規(guī)模，從投資項目加速審批、住房按揭升溫和銀行業(yè)年中大考這三個理由看，6月新增貸款相對樂觀也符合邏輯。隨著資金面的逐漸回暖，A股有望走出頹勢。
從估值上看，當前藍籌股處于一個重要的價值洼地中，大量的藍籌股被低估。滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率僅為11倍，這意味著如果立即投資將獲得超過8%的年收益率，顯示出罕見的投資價值，特別是銀行、汽車板塊市盈率相對較低。從股息率看，目前工、農(nóng)、中、建、交等銀行股的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，即使不考慮未來的增長也具有長期投資價值。從A/H股比價看，上述5大銀行的A股股價大致相當于對應(yīng)H股股價的8折，表明海外成熟投資者對銀行股的看法比國內(nèi)投資者更為積極樂觀，A股銀行股安全邊界已經(jīng)很高。橫向比較，目前A股上市公司的估值水平已與歐美市場大體一致，比日本、韓國等國市場低，與印度、巴西等新興市場十分接近?？v向比較，目前幾乎所有行業(yè)的估值水平都在歷史中值以下，尤其是一些大市值周期行業(yè)的估值水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低。目前兩市共有14只藍籌股跌破凈資產(chǎn)，不少銀行股瀕臨破凈，銀行板塊的平均市盈率已降至5倍至6倍，這在A股歷史上都是不多見的，其估值水平甚至低于成熟市場，橫向比較也已低于998點時的水平。
在操作策略上，近期市場有兩個關(guān)鍵時間點，一是7月5日銀行上繳存款準備金日，資金上或有一定壓力，二是7月9日前后統(tǒng)計局公布最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)的日期，屆時指數(shù)應(yīng)震蕩運行10個交易日，面臨突破，數(shù)據(jù)好壞將決定指數(shù)突破方向。在此之前，股指在2220—2250點之間窄幅震蕩，上下壓力位均未能打破，投資者還是應(yīng)繼續(xù)保持中低倉位參與市場結(jié)構(gòu)性行情的策略。消費行業(yè)板塊如醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝等仍然是首選，海工裝備、前海概念等題材股也可短線參與，但不宜盲目追高。(侯毅)
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