扭轉(zhuǎn)A股市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”需要組合拳
東北證券投資顧問(wèn)部副總經(jīng)理 郭峰
市場(chǎng)向來(lái)是牛短熊長(zhǎng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展缺乏制度保障，從而導(dǎo)致A股長(zhǎng)期低迷。
一、“大小非”解禁給市場(chǎng)帶來(lái)巨大壓力，期待發(fā)行。其實(shí)以央企為代表的“大非”解禁并沒(méi)有市場(chǎng)想像的那么可怕，而“大小非”問(wèn)題的關(guān)鍵在于，由于新股發(fā)行時(shí)的股權(quán)分置源源不斷打造新的“大小非”，使得A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)不能從“大小非”壓力中解放出來(lái)。10％-25％的增量發(fā)行制度導(dǎo)致新股發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，而新股上市后是漫長(zhǎng)的價(jià)格回歸之路，給市場(chǎng)帶來(lái)巨大壓力。雖然新股發(fā)行制度改革一直在延續(xù)，但真正意義上的新股上市首日即全流通的改革以及期待中的存量發(fā)行還未啟動(dòng)。只有從根源上消除源源不斷的增量“大小非”，A股市場(chǎng)才會(huì)實(shí)現(xiàn)新的供求平衡。
二、退市制度不合理。A股市場(chǎng)雖然名義上有退市制度，但是A股成立至今真正退市的公司不過(guò)80多家，只占近2400家上市公司的3%左右。A股市場(chǎng)只進(jìn)不出導(dǎo)致大量虧損企業(yè)只需戴“帽”便可繼續(xù)交易，市場(chǎng)平均市盈率水平因此大大提高。
三、利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢。我國(guó)的公司債市場(chǎng)，不論品種、規(guī)模還是制度安排都存在缺陷。我們的監(jiān)管極其復(fù)雜，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件極其嚴(yán)格，更重要的是，目前公司債的發(fā)行利率仍由人民限制，無(wú)法反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。公司債市場(chǎng)發(fā)展緩慢導(dǎo)致企業(yè)融資只能千軍萬(wàn)馬擠這座獨(dú)木橋，而融資壓力直接導(dǎo)致A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷。
四、“政策市”特征明顯。最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，A股市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是政策預(yù)期不明（比如我們的貨幣政策、擴(kuò)容政策）。而且由于管理層既怕跌又怕漲，不時(shí)地干預(yù)市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)一旦有利好就出現(xiàn)快速的上升，搶在政策變化之前把行情做完。要想使A股市場(chǎng)走向成熟，必須減少政策干預(yù)，用制度替代政策來(lái)規(guī)范市場(chǎng)走勢(shì)。
我們認(rèn)為，振興A股市場(chǎng)需要組合拳：
一、改革A股市場(chǎng)漲跌停板及“T＋1”制度。中國(guó)特色的“T+1”、漲跌停板與政策市結(jié)合導(dǎo)致了持續(xù)暴漲與持續(xù)暴跌行情的交替出現(xiàn)，使A股在多頭單邊市與空頭單邊市中輪回。如果實(shí)施“T+0”，在當(dāng)天買(mǎi)入后即可認(rèn)錯(cuò)賣(mài)出，而“T+1”需要投資者承受當(dāng)日與次日的下跌風(fēng)險(xiǎn)，漲跌停板則通過(guò)持續(xù)漲?；虺掷m(xù)跌停把“T+1”風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。基于已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行多年，為滿(mǎn)足市場(chǎng)套利需求和適當(dāng)提高市場(chǎng)活躍度，可以逐步推出績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的“T+0”交易試點(diǎn)。即在滬深300指數(shù)成份股中試點(diǎn)“T+0”交易，如此可以真正起到扶優(yōu)限劣和活躍市場(chǎng)的作用。
二、取消股息紅利所得稅，取消或降低印花稅。A股的股息紅利所得稅主要針對(duì)個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者免收。但是A股市場(chǎng)中10萬(wàn)元以下賬戶(hù)占比超過(guò)85%，個(gè)人投資者顯然是A股市場(chǎng)最大的參與主體。相比發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)，A股上市公司分紅家數(shù)與紅利分配額均處于較低水平，況且由于股市下行使得投資者所獲得的分紅往往抵不過(guò)資本利得的減少。因此，取消股息紅利所得稅可以增強(qiáng)投資者持有這部分上市公司的信心，也有利于引導(dǎo)投資者投資理念的轉(zhuǎn)換，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的個(gè)股大都是質(zhì)地優(yōu)良的上市公司。另外，取消紅利稅從戰(zhàn)略意義上看對(duì)A股整體股息率水平的提高也會(huì)帶來(lái)正面影響，管理層所提倡的價(jià)值投資理念也會(huì)更好地體現(xiàn)。
相比券商傭金水平（目前券商平均傭金水平在萬(wàn)分之八左右，進(jìn)一步下調(diào)空間有限），A股印花稅仍保持在千分之一的水平。從全球范圍來(lái)看，許多國(guó)家不收或少收印花稅。我國(guó)印花稅水平較高，這就意味著投資者交易股票時(shí)面臨著較高的交易成本，進(jìn)而影響股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效力。因此，適當(dāng)降低印花稅有益于理順當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制。
三、完善新股上市后的相關(guān)政策。截至2012年8月1日，中小板及創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的公司占比為50.29%，其中中小板公司占比41.5%，占比68%。另外，從新股上市后一個(gè)月的表現(xiàn)看，中小板及主板破發(fā)率為18.85%，中小板破發(fā)率為18.22%，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%。如果剔除市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分個(gè)股下跌的主要原因是業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泻蟠笞兡槨＝ㄗh監(jiān)管層對(duì)上市過(guò)程中披露信息不誠(chéng)信、造假、過(guò)度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度，增加違規(guī)成本。比如對(duì)上市當(dāng)年虧損、業(yè)績(jī)大幅下滑的上市公司考慮研究制定延長(zhǎng)限售股份解禁期的規(guī)則，同時(shí)推出上市后股價(jià)即出現(xiàn)大幅下跌的上市公司以發(fā)行價(jià)回購(gòu)部分股份等懲罰性措施。（郭峰）
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