行情趨勢(shì)取決于政策和資金 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊存在
就最近這個(gè)時(shí)點(diǎn)而言，筆者認(rèn)為，政府在經(jīng)濟(jì)層面更多的是順其自然，推出重大政策的可能性不大；股市這一塊就是調(diào)控供求，新股發(fā)行會(huì)少一些，在交易秩序的維護(hù)上，窗口提示現(xiàn)象會(huì)比較多，對(duì)應(yīng)A股會(huì)溫和震蕩，出現(xiàn)的反彈僅是場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)于熱點(diǎn)的突擊挖掘，而非系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，這就是維穩(wěn)行情的寫照。因此，在對(duì)行情的判斷中，我們提出了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、股市企穩(wěn)，兩者向上修復(fù)的空間都有限的觀點(diǎn)，技術(shù)面對(duì)應(yīng)大盤是震蕩——反彈——再震蕩。
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 股市為何修復(fù)預(yù)期不強(qiáng)？
市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基本達(dá)成共識(shí)，但是短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力修復(fù)并不抱很大期望。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，暫難出現(xiàn)超越基本面預(yù)期的走勢(shì)。所以，我們看到，A股的表現(xiàn)缺乏方向性，至少在上漲這個(gè)趨勢(shì)上表現(xiàn)得就不夠堅(jiān)決。曾經(jīng)在9月份的時(shí)候，我們提出大盤已經(jīng)充分反映了基本面下行的預(yù)期。而眼下，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)階段，A股表現(xiàn)出的修復(fù)預(yù)期則不夠強(qiáng)烈，這是因?yàn)槌久嫱?，其他幾個(gè)因素比如政策面、資金面以及市場(chǎng)心理層面對(duì)于行情趨勢(shì)作用力更強(qiáng)。
政策層面，市場(chǎng)的預(yù)期暫時(shí)很朦朧。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)周期看，中國(guó)的人口紅利已經(jīng)消失，粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式無(wú)法持續(xù)，社會(huì)發(fā)展到了改革破局的關(guān)鍵時(shí)刻。因此，全社會(huì)對(duì)即將召開的黨的十八大有很高的期待。從小的角度看，股市的基本職能偏向融資，在投資、定價(jià)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等各個(gè)職能的培育上能否有新的突破，特別是監(jiān)管層的一系列制度能否在保護(hù)投資者利益及培育投資土壤上有重大突破，都是市場(chǎng)所期待的。
資金層面，有亮點(diǎn)但影響力有待加強(qiáng)。6000億出頭的保證金，20余萬(wàn)億的總市值，加上指數(shù)期貨雙向作用，場(chǎng)內(nèi)存量資金很難掀起大規(guī)模的上漲行情。10月份以來(lái)，以寶鋼為代表的央企或地方國(guó)資企業(yè)開展了股票回購(gòu)、增持等行為，場(chǎng)外增量資金逐步流入市場(chǎng)，這是一個(gè)好的開端，這些行為在季報(bào)披露期間暫時(shí)中止，我們估計(jì)季報(bào)結(jié)束后產(chǎn)業(yè)資本的增持回購(gòu)行為會(huì)迅速增多，海外熱錢抄底A股的行為可能發(fā)生，這是目前能夠找到的刺激A股反彈的正面因素，但在A股凈減持現(xiàn)象逆轉(zhuǎn)前，資金面暫難成為行情的主導(dǎo)因素。
市場(chǎng)的心理層面，看不到利好就是利空，甚至一些政策舉措成為空頭宣泄的工具。保險(xiǎn)公司可以利用指數(shù)期貨進(jìn)行對(duì)沖交易這個(gè)規(guī)則，市場(chǎng)就擔(dān)心保險(xiǎn)資金會(huì)利用已持倉(cāng)的股票資產(chǎn)，在指數(shù)期貨上建立空頭倉(cāng)位，從而增加了空頭資金的實(shí)力。很難說(shuō)市場(chǎng)的理解是否存在偏差，但是從行情短期下跌情況看，至少投資者的心理層面是擔(dān)憂的。事實(shí)上，指數(shù)期貨并不影響現(xiàn)貨走勢(shì)，并且長(zhǎng)期趨勢(shì)一致。
我們認(rèn)為，在影響行情趨勢(shì)的幾個(gè)要素中，短期內(nèi)起決定作用的還是政策和資金，我們估計(jì)這兩個(gè)因素在四季度剩余的時(shí)間會(huì)有正向加碼的過(guò)程，這是A股的希望所在。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊存在
大盤自9月份以來(lái)兩起兩落，指數(shù)整體呈弱市，但個(gè)股表現(xiàn)不一。對(duì)于絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)去2個(gè)月甚至過(guò)去2年，仍可能處于連續(xù)不斷的虧損當(dāng)中。在這種情況下，堅(jiān)守？或放棄？成為許多人內(nèi)心反復(fù)自問(wèn)的話題。如果從大概率角度看，2000點(diǎn)附近，我們選擇堅(jiān)守，盡管市場(chǎng)處于弱市，盡管許多個(gè)股的估值并不便宜，盡管可以從市場(chǎng)上找到N多個(gè)看空市場(chǎng)的理由，但我們認(rèn)為，作為主動(dòng)投資者而言，更需要不拋棄、不放棄的信念。
中國(guó)股市20年的里程，總是牛短熊長(zhǎng)，而過(guò)去10年間，A股指數(shù)出現(xiàn)零漲幅，大家在反復(fù)總結(jié)的同時(shí)，也非常感慨這樣的市道中冒出過(guò)不少大牛股，未來(lái)會(huì)不會(huì)有這樣的公司呢？答案是肯定的。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，就需要開動(dòng)思維去尋找。有一點(diǎn)可以佐證，能夠走出大行情的公司，其利潤(rùn)的增長(zhǎng)是循序漸進(jìn)的，不會(huì)有大起大落，這樣的公司可能經(jīng)歷成長(zhǎng)初期的躁動(dòng)、快速成長(zhǎng)期的沖動(dòng)、成長(zhǎng)末期的成熟，無(wú)論處于哪一個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的都可能是波浪式上升的股價(jià)（他們也會(huì)經(jīng)歷階段下跌，投資者會(huì)有“只緣身在此山中”的感覺），考驗(yàn)的也僅是投資者的心態(tài)和智慧。對(duì)于主動(dòng)型投資者來(lái)說(shuō)，在這個(gè)越能考驗(yàn)人性的弱市環(huán)境里，最重要的是能不能找到具備牛股基因的目標(biāo)，敢于戰(zhàn)略性的買進(jìn)并持有。未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)正好給投資者提供了全面選擇的機(jī)會(huì)，這個(gè)時(shí)候不應(yīng)棄股而逃，而應(yīng)該冷靜騎上可能成為千里馬的品種。
最后，我們需要指出的是，選取的交易策略不同，對(duì)應(yīng)的投資效果也是不同的。量化擇時(shí)交易策略是我們看中的，如果應(yīng)用得當(dāng)，弱市同樣可以獲得超越大盤的機(jī)會(huì)。
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