基本面改善邏輯不變 把握業(yè)績反轉(zhuǎn)型機會
我們認為，當(dāng)前市場面臨的風(fēng)險主要是階段性或者博弈性的，不改變此輪上漲的根本邏輯——基本面改善。立足于中期，當(dāng)前市場依然處于低位。投資者應(yīng)繼續(xù)保持多頭心態(tài)，積極把握機會，特別是業(yè)績反轉(zhuǎn)型的機會。
場外資金重新配置股市
這波反彈的主要動力在于基本面、政策面改善，使得投資者風(fēng)險偏好提升，再疊加存量財富配置過程中對風(fēng)險收益匹配度的重新認知，引發(fā)場外資金重新配置股市。目前，這個趨勢才剛剛開始，驅(qū)動因素依然有力。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續(xù)改善。從1年期A+企業(yè)債和1年期國債收益率衡量的信用利差來看，投資者的風(fēng)險偏好仍處在上升趨勢中。同時，盡管股市大幅反彈，A股交易賬戶占比仍處于低位，說明場外資金進入股市的勢頭方興未艾。此外，進入1月份以來，理財產(chǎn)品的發(fā)行收益率和發(fā)行數(shù)量增速均開始明顯下降。這表明隨著銀行系統(tǒng)度過年末的資金面壓力后，高息攬存壓力有所緩解。此外，隨著金融創(chuàng)新的加速推進，比如券商資管創(chuàng)新AB分級產(chǎn)品，低風(fēng)險偏好者拿A端固定收益，借錢給二級市場。這些因素均有助于場外資金重新配置股市。
從股票供應(yīng)來看，我們認為創(chuàng)業(yè)板的解禁高峰不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。盡管創(chuàng)業(yè)板在1月份面臨解禁高峰，但是產(chǎn)業(yè)資本的減持金額并沒有明顯增加。2013年1月創(chuàng)業(yè)板限售股解禁規(guī)模達328億元，為年內(nèi)峰值。但是，1月1日到11日上市公司公告的減持金額只有13.5億元，去年12月為40.8億元，并沒有明顯增加。隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利的逐步改善，以及股價的相應(yīng)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的解禁風(fēng)險會逐步化解。
同時，監(jiān)管層開始多手段疏導(dǎo)融資壓力，特別是IPO堰塞湖。面對800多家的IPO待審企業(yè)，監(jiān)管層開始多手段疏導(dǎo)IPO融資壓力。1月8日，證監(jiān)會要求對IPO在審企業(yè)開展2012年度財務(wù)報告專項檢查，對不符合發(fā)行條件的，應(yīng)盡快撤回發(fā)行上市申請；1月7日，上海證券交易所發(fā)布上市公司現(xiàn)金分紅指引，對符合分紅標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供再融資“綠色通道”待遇。另外，證監(jiān)會也鼓勵將擬IPO企業(yè)分流到新三板和H股上市。我們認為，只有在發(fā)行機制、退市制度等關(guān)鍵體制上提升公正、誠信，提高造假成本、提高“圈錢”成本，才能讓股市成為能夠回報投資者的地方。
節(jié)前資金面“該緊但不緊”，也有助于場外資金配置股市。進入1月份以來，銀行間市場的流動性明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，2013年1月7日到1月11日，7天回購利率下降79.63個bp至2.7347%，長三角票據(jù)直貼利率也下降了55個bp至4.3%。資金價格的回落有助于緩解春節(jié)前資金面的緊平衡狀態(tài)。
逢低積極把握機會
經(jīng)歷了去年12月的快速上漲后，行情調(diào)整壓力增強。但是，面臨的風(fēng)險更多地來自預(yù)期層面的階段性利空，不影響前期市場上漲邏輯的根本。隨著基本面改善趨勢的確定，以及補庫存行為的樂觀前景，市場震蕩反而有助于吸引更多增量資金。立足于中期，當(dāng)前依然是低位，我們認為，投資者可以繼續(xù)保持多頭心態(tài)，把握逢低布局的機會。
首先，我們認為盈利預(yù)期改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線。近期仍可逢低增持建筑建材、乘用車、商用車等行業(yè)；通信、電力設(shè)備、電子元器件、機械、航空航運等行業(yè)盈利改善的概率較大，但股價表現(xiàn)滯后，在行情震蕩中值得逢低布局。其次，維持價值股的基礎(chǔ)性配置，強者恒強，建議趁震蕩逢低繼續(xù)配置金融、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭股。第三，主題投資方面，關(guān)注環(huán)保、智慧城市、軍工等，以及受益于對民營資本放松管制的通信和金融服務(wù)等。特別是我國中東部地區(qū)連續(xù)數(shù)天出現(xiàn)大范圍霧霾天氣，空氣污染嚴重，可能會推動環(huán)保政策出臺以造福百姓。?。ㄅd業(yè)證券研發(fā)中心策略研究團隊）
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