上周滬深走勢低迷 2200點關口將成調整中繼站
受銀行、地產(chǎn)等權重板塊的拖累，上周滬深兩市走勢低迷，滬指再度逼近2200點整數(shù)關口。其中，成長及周期類板塊普跌，市場賺錢效應大幅減弱，由此也導致了全周成交金額相比上一周明顯回落。短期來看，市場仍處于風險釋放期，投資者仍應以避險為主。
從經(jīng)濟端來看，實體經(jīng)濟經(jīng)營層面仍面臨較大的壓力，去產(chǎn)能制約了企業(yè)經(jīng)營層面的復蘇進度。5月PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴大0.3個百分點，超出此前預期；5月PPI環(huán)比下降0.6個百分點，降幅呈擴大態(tài)勢。與此對應的是，反映其上游的PPIRM指數(shù)環(huán)比下跌0.6個百分點，并促使同比速度從5月份的-2.7%下滑至-3.0%。PPIRM與PPI價格的雙雙下行表明實體經(jīng)濟的盈利能力進一步弱化。生活資料和加工工業(yè)生產(chǎn)資料價格環(huán)比下滑導致PPI環(huán)比未能實現(xiàn)正增長，下游需求偏弱是PPI降幅擴大的主要原因。從商務部高頻數(shù)據(jù)來看，截至2013年4月26日，生產(chǎn)資料能源產(chǎn)品價格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)8周呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。根據(jù)我們的測算，PPI同比轉正時間可能會延遲至明年年初，全年PPI同比增速平均值為負數(shù)仍是大概率事件。
從物價數(shù)據(jù)來看，5月CPI低于預期，但是下半年CPI指數(shù)升至3%以上的可能性較大，物價運行中樞的上移值得關注。2013年5月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.3個百分點，略低于我們此前預測的2.4%同比增速。從分項指標來看，食品價格漲幅較低是構成CPI增長低于預期的主要因素。肉禽、蛋、水產(chǎn)品、鮮菜等四大類食品中，除了水產(chǎn)品5月份環(huán)比延續(xù)增長外，肉禽、蛋與鮮菜價格均呈現(xiàn)明顯的環(huán)比回落態(tài)勢，其中鮮菜價格5月環(huán)比降幅達到13.8%，這對于整體CPI價格指數(shù)同比回落形成了明顯的拉動效應。由于去年上半年的基數(shù)較高，今年二季度CPI同比增速將在3%左右，上半年的通脹壓力較小。根據(jù)我們的測算，下半年通脹中樞將上移至3%以上：豬肉價格將進入上升通道，購房需求被抑制后房租價格的上升以及能源價格改革的推進都將增加通脹壓力。
從資金層面來看，貨幣供給仍然呈現(xiàn)總量寬松的狀態(tài)，但是相比前期的力度有所減弱。5月份銀行新增信貸6674億元，少于去年同期7932億元以及今年4月份7929億元，但是考慮到今年年初1-3月份信貸整體的放量態(tài)勢，1-5月信貸層面整體仍顯寬松。從資金價格來看，雖然上一周銀行間市場資金價格出現(xiàn)大幅躍升，特別是短期的7天及14天同業(yè)拆借利率大幅飆漲。但是我們認為主要源于銀行短期資金頭寸的影響，去年1月中旬時也曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的短期超過中期的現(xiàn)象，但是隨后便回歸了常態(tài)?？紤]到下半年熱錢對于貨幣供應的增長作用可能會有所淡化，而經(jīng)濟增長的基礎仍不穩(wěn)固意味著信貸端仍將保持穩(wěn)中有松的態(tài)勢，聯(lián)系到整體經(jīng)濟層面的弱復蘇背景，我們認為類似6月初的資金價格飆漲態(tài)勢不具備可持續(xù)性。
從投資者情緒來看，中短期內謹慎情緒仍將占據(jù)主導地位。一方面，雖然一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的明朗一度減弱了投資者風險厭惡情緒，但是國際市場時有時無做空中國的傳言以及4月份PMI數(shù)據(jù)的差強人意使得投資者風險偏好情緒有所減弱。與此對應，前期消息面的利好效應更多是應景式的“舊事重提”，比如對于MSCI可能會將A股納入新興市場指數(shù)的討論其實只是定期的“例行公事”，制度基礎的不完善注定其中短期內仍將是“水中月”。經(jīng)濟復蘇的不及預期將投資者的信心再度從積極樂觀拉低至謹慎的狀態(tài)。另一方面，2013年資本市場仍然面臨較大的限售解禁壓力。從總量解禁市值來看，2013年累計有超過23000億限售股到期解禁，其中首發(fā)原始股東限售解禁占比接近80%，由于產(chǎn)業(yè)資本持有籌碼的低廉，其對于市場心理沖擊不容小覷。具體至季度分布，二季度整體解禁壓力與一季度基本持平，三季度年內解禁壓力最大。
綜合而言，經(jīng)濟端的疲弱與政策端的相對中性削弱了近期指數(shù)繼續(xù)上攻的步伐。而近期管理層加大對于系統(tǒng)性風險管理的需求使得投資者風險厭惡情緒明顯增加。短期來看，經(jīng)歷了前期的大幅風險釋放后，市場可能在2200點左右尋求支撐，考慮到這一位置在技術層面上以及心理層面上對于投資者心理的支撐意義，我們認為短期市場可能會從前期的下跌轉為弱勢區(qū)間震蕩態(tài)勢。
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