中信建投：踏空政策是更大的風(fēng)險(xiǎn)
⊙記者 屈紅燕
上證綜指再次接近2400點(diǎn)，投資者該何去何從？中信建投提出，目前來看，踏空政策是更大的風(fēng)險(xiǎn)，依然堅(jiān)持“以大為美”的低估值配置策略，堅(jiān)持金改為2012年第一主題的判斷，堅(jiān)持保增長(zhǎng)類行業(yè)機(jī)會(huì)的判斷，堅(jiān)持周期的機(jī)會(huì)可能在價(jià)格探底之后向中游轉(zhuǎn)移的判斷。
中信建投認(rèn)為，這種堅(jiān)持自然來源于對(duì)經(jīng)濟(jì)尚未觸底，政策高潮未到，市場(chǎng)人心思漲的基本邏輯。2012年上半年的核心思維就是炒作預(yù)期，從猶可期到超預(yù)期，后面預(yù)期會(huì)如何發(fā)展。從6月份開始，市場(chǎng)變得更加微妙了。
經(jīng)濟(jì)越差，政策可能越好。中信建投提出，庫(kù)存周期的最后環(huán)節(jié)即是主動(dòng)去庫(kù)存的量?jī)r(jià)齊跌，而這個(gè)過程應(yīng)該從4月份已經(jīng)開始。如此看來，未來三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。現(xiàn)在看來，7%的中樞已經(jīng)是事實(shí)，所以，經(jīng)濟(jì)的差已經(jīng)使穩(wěn)增長(zhǎng)成為必然。這就是上半年以來經(jīng)濟(jì)越差、政策越“紅”的邏輯的延續(xù)。
踏空政策是更大的風(fēng)險(xiǎn)。中信建投表示，量?jī)r(jià)齊跌不是政策可以托住的，何況目前政策尚不給力，至少在7月份之前，經(jīng)濟(jì)無轉(zhuǎn)機(jī)可能，那么在此之前，政策都處于可預(yù)期，且逐步兌現(xiàn)的狀態(tài)。而在此之后，問題的關(guān)鍵是政策的底牌是什么，預(yù)期行情的終結(jié)一定是由于政策底牌的出現(xiàn)，或者說是政策高潮的到來。所以，這里可能會(huì)有兩個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，就是7月和10月兩次關(guān)鍵的會(huì)議。這個(gè)推導(dǎo)說明，至少在7月份之前，經(jīng)濟(jì)無轉(zhuǎn)機(jī)，政策仍然處于可預(yù)期階段，所以，投資者仍需在經(jīng)濟(jì)下跌風(fēng)險(xiǎn)和踏空政策風(fēng)險(xiǎn)中做一個(gè)權(quán)衡，只是目前來看，如果市場(chǎng)仍存經(jīng)濟(jì)底部預(yù)期，則踏空政策是更大的風(fēng)險(xiǎn)。
中信建投認(rèn)為，制度紅利和政策預(yù)期的邏輯還沒到盡頭，而此時(shí)市場(chǎng)仍不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而至于市場(chǎng)能向上突破的程度，則與政策的力度有關(guān)，這一點(diǎn)是無法預(yù)期細(xì)節(jié)的，只能是一種堅(jiān)定的信念。
中信建投依然堅(jiān)持“以大為美”的低估值配置策略，堅(jiān)持金改為2012年第一主題的判斷，堅(jiān)持保增長(zhǎng)類行業(yè)機(jī)會(huì)的判斷，堅(jiān)持周期的機(jī)會(huì)可能在價(jià)格探底之后向中游轉(zhuǎn)移的判斷。至于市場(chǎng)存在分歧的有色煤炭以及成長(zhǎng)股，至少目前來看，中信建投認(rèn)為還都不是制勝的關(guān)鍵。
中信建投還認(rèn)為，地產(chǎn)、券商和白酒已經(jīng)呈現(xiàn)三足鼎立之勢(shì)。地產(chǎn)具有鮮明的博弈特色，至少現(xiàn)在看來是大家可以共進(jìn)退的品種，并不會(huì)成為業(yè)績(jī)差異的核心。而對(duì)券商和白酒而言，持有者都會(huì)自認(rèn)為券商和白酒是可以穿越周期的品種，到底誰(shuí)會(huì)穿越，已經(jīng)成為今年配置中的核心問題。某種意義上看，至少未來一兩個(gè)季度的決勝，很大程度上來源于對(duì)券商和白酒的判斷。（屈紅燕）
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