平安證券：中小公司估值溢價(jià)尚合理
平安證券首席策略師日前發(fā)布研報(bào)指出，市場(chǎng)從上證指數(shù)低點(diǎn)2132反彈以來(lái)，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲15.5%和21.16%，大幅跑贏滬深300指數(shù)1.27%的漲幅。同期中小公司的相對(duì)估值溢價(jià)水平也大幅提升。截至6月20日，中小板和創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率水平分別為28.4倍和34.6倍，相對(duì)全部A股的估值溢價(jià)水平達(dá)到了2.19倍和2.67倍，從低點(diǎn)以來(lái)大幅反彈了14.6%和13.8%。
相較于銀行股估值的持續(xù)下探，中小公司的持續(xù)高估值溢價(jià)開始為市場(chǎng)所擔(dān)心。但平安證券認(rèn)為，當(dāng)前中小公司的估值溢價(jià)存在其合理性，并仍有潛在提升空間。同歷史比較，當(dāng)前中小公司的相對(duì)估值水平同歷史均值的中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為2.18倍、2.81倍市凈率大致相當(dāng)，并未出現(xiàn)明顯的高溢價(jià)。國(guó)際比較，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中小盤估值溢價(jià)長(zhǎng)期中軸也多在2倍附近：日本轉(zhuǎn)型期中小公司估值溢價(jià)波動(dòng)區(qū)間在0.9~2.4倍之間，之后回歸至1.5~2倍；美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期溢價(jià)波動(dòng)區(qū)間1.1~10.3倍，泡沫破滅后持續(xù)回落至2倍附近；美國(guó)2005年之后的新能源轉(zhuǎn)型期，中小公司估值溢價(jià)波動(dòng)區(qū)間1.3~2.7倍，2009年后逐步回歸到2倍附近運(yùn)行。因此，當(dāng)前A股中小公司的估值溢價(jià)水平并未明顯偏離合理區(qū)間。
從中小公司估值溢價(jià)的背后驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，平安證券認(rèn)為，宏觀環(huán)境變化對(duì)中小公司估值溢價(jià)波動(dòng)存在顯著影響。經(jīng)濟(jì)大幅下滑階段，中小公司估值溢價(jià)會(huì)迅速收窄；而一旦經(jīng)濟(jì)見底反彈，中小公司估值溢價(jià)也迅速攀升；等到經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)逐步明朗后，中小公司估值溢價(jià)會(huì)重新呈現(xiàn)調(diào)整回落至長(zhǎng)期運(yùn)行中軸的態(tài)勢(shì)。對(duì)比當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，雖然市場(chǎng)依然在糾結(jié)經(jīng)濟(jì)和政策的背離，但政策“存量挪移”式放松必將改變經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比節(jié)奏。最新5月數(shù)據(jù)顯示：實(shí)際投資增速回升，外貿(mào)數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)，通脹加速回落，經(jīng)濟(jì)逼近短期底部信號(hào)愈發(fā)顯著。在此過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)逼近底部仍將助推業(yè)績(jī)彈性關(guān)注度，這將繼續(xù)保證中小公司相對(duì)收益；下半年市場(chǎng)面臨估值切換，穩(wěn)定成長(zhǎng)類中小盤公司有望逐步獲得超額收益。在經(jīng)濟(jì)見底前繼續(xù)看好中小公司的投資價(jià)值，原因如下： 一是業(yè)績(jī)高彈性驅(qū)動(dòng)中小公司短期反彈力度。二是長(zhǎng)期確定性將保證中小公司的結(jié)構(gòu)收益。三是政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主題投資熱情利好高彈性中小公司。
綜上，平安證券短期繼續(xù)看好中小公司的相對(duì)收益，配置上建議繼續(xù)關(guān)注享受短周期業(yè)績(jī)見底彈性、受益長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的政策主題、及擁有估值切換機(jī)會(huì)的穩(wěn)健成長(zhǎng)類公司三類投資標(biāo)的，繼續(xù)推薦政策拐點(diǎn)已現(xiàn)的醫(yī)藥、即將迎來(lái)三季度景氣高點(diǎn)的電子、以及環(huán)保、核電、安防等受益長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)的政策主題，并建議積極增配部分有望享受估值切換機(jī)會(huì)的穩(wěn)健成長(zhǎng)類公司。
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