中信證券：改革成上行動(dòng)力
證券時(shí)報(bào)記者 肖漁
中信證券研究部最新發(fā)布的A股市場(chǎng)2012年下半年投資策略認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)差不等于股市差，中長(zhǎng)期改革預(yù)期下中國(guó)股市將呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。今年十八大、明年3月份“兩會(huì)”之后，以“收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)，放松管制，提升效率”為核心的中長(zhǎng)期改革的實(shí)質(zhì)性措施會(huì)加速推進(jìn)，對(duì)企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)絕對(duì)增速的相關(guān)性、結(jié)構(gòu)分布都會(huì)產(chǎn)生積極影響。
報(bào)告指出，歷史上股市走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)背離的情況并不鮮見(jiàn)。在考察了上世紀(jì)80年代的美國(guó)股市及90年代的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)后，中信證券研究部認(rèn)為，兩個(gè)市場(chǎng)均呈現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行、而股市趨勢(shì)上行的特征。究其背后的原因，離不開(kāi)如下四個(gè)關(guān)鍵詞：即中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)改革推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術(shù)革新突破能源瓶頸致大幅拉低成本、流動(dòng)性寬裕致利率水平持續(xù)走低，以及估值水平處于歷史底部。
為此，分析當(dāng)前情況可以看到，盡管經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，但是改革轉(zhuǎn)型提升效率及能源價(jià)格大幅走低，使得企業(yè)盈利并沒(méi)有隨之呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行；盈利的行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，同時(shí)伴隨著流動(dòng)性寬裕和利率下行，以及投資者對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，股市總體呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯。
中信證券研究部指出，中長(zhǎng)期改革預(yù)期下中國(guó)股市將呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2012年以金融改革為先導(dǎo)的中國(guó)新一輪改革序幕逐步拉開(kāi)，展望未來(lái)，今年十八大、明年3月份兩會(huì)政府換屆之后，以“收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)，放松管制，提升效率”為核心的中長(zhǎng)期改革的實(shí)質(zhì)性措施會(huì)加速推進(jìn)，對(duì)企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)絕對(duì)增速的相關(guān)性、結(jié)構(gòu)分布都會(huì)產(chǎn)生積極影響。
與此同時(shí)，報(bào)告還指出，即便從短周期看經(jīng)濟(jì)也并不差。具體而言，今年二至三季度經(jīng)濟(jì)將主要依賴政策支撐，四季度至明年一季度經(jīng)濟(jì)依賴庫(kù)存出清推動(dòng)自主性復(fù)蘇，而明年一季度“兩會(huì)”后預(yù)計(jì)會(huì)有一些中長(zhǎng)期的實(shí)質(zhì)性改革措施陸續(xù)推進(jìn)，利好中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。反映在盈利上，預(yù)計(jì)2012年非金融上市公司的盈利增速將從一季度單季的-15%逐季回升至四季度的10%左右。
不過(guò)，中信證券也指出下半年股市投資可能遇到兩大風(fēng)險(xiǎn)因素。一是美國(guó)年底“財(cái)政懸崖”問(wèn)題及四季度歐債問(wèn)題的反復(fù)。二是新股發(fā)行擴(kuò)容、限售股減持的壓力明顯增大，以及可能面臨的新三板市場(chǎng)分流資金的考驗(yàn)。（肖漁）
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