長城證券：無增量資金難有大反彈
正當多數(shù)投資者仍在為“9.7長陽”歡呼之時，期待中的中級反彈行情卻戛然而止。上周A股風云突變，兩根長陰再次將大盤送回下降通道，上證綜指再創(chuàng)43個月以來的新低。正在各方極力維穩(wěn)、多頭希望重燃之際，股指卻不依不饒地頑強向下創(chuàng)出新低，這背后仍是股市缺乏正能量，空方重掌話語權(quán)所致。展望后市，2000點支撐力度有限，如果沒有增量資金入市，擊穿2000點也很難出現(xiàn)像樣的反彈行情。
首先，當前做多的能量來自于政策刺激，而在經(jīng)歷短暫的興奮后，政策層面重歸平靜，經(jīng)濟下行風險依然較大。近期多重傳統(tǒng)利多因素相繼出現(xiàn)，諸如發(fā)改委萬億投資項目審批、美國量化寬松等曾被市場理解為重大利好的事件，但是短暫興奮過后，這類利好反而被投資者進行負面解讀?！?.7”反彈的重要導火索就是發(fā)改委宣布批復超萬億投資項目的消息，這意味著投資提速，中國經(jīng)濟見底回升希望重現(xiàn)。但在經(jīng)過“9.7”報復性的反彈之后，市場各方均重新審視這一事件。發(fā)改委澄清萬億元基建項目是正常的規(guī)劃批復，市場也由此回歸理性：這些基礎投資項目并不是發(fā)改委最新審批的項目，而是在4-8月份這個期間陸續(xù)審批的項目，只不過選擇了一次性公示而已。如果說投資拉動在歷史上屢試不爽，而這次卻被市場冷靜解讀，深層次原因依然是中國經(jīng)濟單純依靠投資拉動已經(jīng)不再奏效，需求不足會讓投資沒有更多的用武之地，只能導致產(chǎn)能過剩加劇與銀行呆壞賬反彈。不僅地方政府無能為力，銀行也不再愿意為大規(guī)模投資進行信貸支持。因而，本輪反彈并未出現(xiàn)類似2009年4萬億投資計劃后的大漲行情，也就在情理之中了。
其次，美日相繼推出量化寬松政策，市場直接解讀為負面影響，這導致中國股市與全球股市表現(xiàn)嚴重背離。9月13日，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)市場的改善，推出了QE3量化寬松貨幣政策，將進行新一輪資產(chǎn)購買計劃。在隨后的一個星期之內(nèi)，歐洲、印度、澳大利亞等多國央行紛紛跟隨效仿，推出量化寬松政策。日本央行9月19日也宣布將資產(chǎn)購買與貸款計劃規(guī)模擴大10萬億日元至80萬億日元，增加的部分將用于購買國債和貼現(xiàn)國庫券。第三輪量化寬松政策推出之時，全球股市為之振奮，美國三大股指迭創(chuàng)新高，道瓊斯指數(shù)距離歷史新高也僅有一步之遙。反觀A股，不僅沒有得到任何正能量，相反股指依舊不依不饒的向下創(chuàng)出43個月來的新低，反差如此之大，令投資者感嘆不已。反差如此之大，直接原因就是投資者對新一輪全球量化寬松政策的解讀偏負面，認為量化寬松將導致大宗商品價格上漲，國內(nèi)輸入型通脹壓力再次加大，令中國貨幣政策被迫收緊。但是市場對于量化寬松的正面影響也有忽視之嫌，美國經(jīng)濟復蘇加快，將對中國出口帶來正面影響，同時歐美日量化寬松將導致外匯重新流入中國，推動股市上漲等。市場之所以解讀為負面，內(nèi)因仍然來自于對中國貨幣政策的穩(wěn)定與中國經(jīng)濟下行的憂慮，市場期待的降準、降息繼續(xù)被推遲，也就是說，股市依然缺乏國內(nèi)貨幣政策的有力支持。
其次，資金供求關(guān)系依然失衡，限售股解禁壓力依然存在，創(chuàng)業(yè)板正面臨價值回歸的壓力。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來首批28家上市公司上市；今年10月30日，這些公司的控股股東持有股份的限售時間將滿3年。統(tǒng)計顯示，這36家創(chuàng)業(yè)板公司目前的流通股本總計為37.26億股，而即將解禁的限售股(包括部分高管持股)數(shù)量達到45.1億股，到年底36家創(chuàng)業(yè)板公司的流通股本將擴大1.21倍。反觀這批公司的業(yè)績，可謂喜憂參半，整體估值依然偏高，其中寶德股份動態(tài)市盈率高達131倍。從業(yè)績表現(xiàn)看，有15家出現(xiàn)業(yè)績下滑，甚至有三家公司出現(xiàn)虧損。由于創(chuàng)業(yè)板整體估值為30倍，高出滬深300指數(shù)兩倍，限售股解禁帶來的套現(xiàn)壓力巨大。事實上，不僅創(chuàng)業(yè)板，中小板、主板中的非國企股的限售股壓力，同樣不容小覷。新股方面，本周將有1只主板大盤股、2只中小板和1只創(chuàng)業(yè)板新股集中發(fā)行。洛陽鉬業(yè)雖然融資規(guī)?？s減8成，但是依然謀求上市，可見上市是眾多公司的唯一目標。本周是三季度末時間窗口，按照慣例，資金有回流銀行體系的壓力，股市資金面將面臨考驗，對股市造成較大資金抽離壓力。
整體來看，股市的習慣性下跌已非股市自身可以解決，如果制度設計依然以重融資、輕回報為主，投資者可能仍會選擇不斷遠離股市，銷戶潮再起，即使留在市場也將成為套牢戶與僵尸戶，與銷戶并無二異。從二級市場走勢來看，2000點僅存在符號上的意義，空方將會輕而易舉擊穿，因此投資者沒有必要過度在意2000點的得與失。至于擊穿2000之后能否引發(fā)一輪反彈行情，仍然取決于政策變數(shù)，如果政策依然維持不變，股市下跌趨勢難以改變。
投資策略上，投資者也應以消極策略為主，拒絕誘惑、多看少動。有色、煤炭等資源品行業(yè)受到國際量化寬松政策影響，仍有脈沖式反彈的可能，但可操作性不強；水泥、機械等國內(nèi)投資拉動受益品種仍需等待政策信號的再起；銀行、地產(chǎn)受制于房地產(chǎn)調(diào)控政策壓力依然低位徘徊，介入意義不大。市場的亮點仍然在于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，主要以個股行情為主，需要投資者擦亮眼睛，沙中取金。(長城證券）
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