長江證券：雖有企穩(wěn) 但無大戲
縱觀四季度，中長期經(jīng)濟(jì)增速下降趨勢仍難以扭轉(zhuǎn)，在不考慮政府大規(guī)模刺激的情況下，經(jīng)濟(jì)仍然是無法指望的一個維度，更為重要的是，我們從來不認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激在本輪周期中對于復(fù)蘇會有多大效果，或許對于滯漲，可能還有點作用。
我們需要衡量的是，作為同比趨勢不變的一個時間段內(nèi)，是否存在著一些環(huán)比上的改善，以對目前的市場作出一些糾正。對于四季度的市場，經(jīng)濟(jì)政策方面可能存在一些環(huán)比上的改善，但較為微弱；盈利和流動性方面應(yīng)無改善可能；而市場情緒則可能會有基于市場自我調(diào)整的投機(jī)可能。
經(jīng)濟(jì)方面，四季度工業(yè)生產(chǎn)可能會有環(huán)比的略微改善，但幅度較弱，由于中長期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢不改，四季度經(jīng)濟(jì)形勢準(zhǔn)確定義為“中長期經(jīng)濟(jì)下降趨勢的中繼”。當(dāng)前GDP增速已接近2012年7.5%的增長目標(biāo)，根據(jù)三季度工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)測算，三季度GDP同比增速與二季度相當(dāng)，庫存、銷售均已接近歷史十年底部，在企業(yè)家根據(jù)歷史規(guī)律調(diào)整生產(chǎn)、庫存時，階段性企穩(wěn)的概率增加。根據(jù)歷史規(guī)律，每年的一三季度是相對旺季，工業(yè)增加值環(huán)比改善，而今年淡季平淡、旺季不旺的趨勢逐步顯現(xiàn)，但根據(jù)數(shù)據(jù)測算，在四季度環(huán)比與三季度持平的假設(shè)下，工業(yè)增加值可能同比略微企穩(wěn)。
政策方面，我們一直堅信本輪所有政策行為最終效果只是托底，否則即為滯漲，這是大經(jīng)濟(jì)背景下的必然結(jié)果。然而考慮到目前的金字塔形社會結(jié)構(gòu)和大政府背景，指望政府層面的出清將幾無可能，而經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整是政府多方博弈的結(jié)果，且有利于降低經(jīng)濟(jì)短期的陣痛，尤其是有利于緩解就業(yè)的壓力；在一個市場極度悲觀情緒或者絕望下這種對于環(huán)比改善的效果可能是有益的，而目前，市場雖然悲觀，要說絕望，最多也就是在絕望的開始！
在中長期經(jīng)濟(jì)下降趨勢中，資本市場的反彈需要天時、地利、人和的配合，三者缺一不可，且天時是決定市場反彈時間的主導(dǎo)因素。四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比企穩(wěn)及托底政策是“地利”，十八大后預(yù)期穩(wěn)定是“人和”，而“天時”即是引導(dǎo)市場景氣走向絕望的事件，我們認(rèn)為10月份三季報的公布即為這一關(guān)鍵節(jié)奏點。不過，中長期來看，四季度可能會有一個基于市場自我修正和政策預(yù)期穩(wěn)定之后的小幅修正，但是要說到趨勢，未來相當(dāng)長時間僅僅是一個夢想。
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