葉檀：治療A股市場的兩條道路
--根治A股市場需建立嚴(yán)厲的信用體制
治療A股有兩條道路，一條是行政救市之路，以往屢試不爽。筆者相信，只要采取如下組合拳，股票市場就會上升：暫停發(fā)行新股一年，央行貨幣大放水，讓廣義貨幣M2與GDP比例從目前的180%上升到250%，禁止大小非拋售三年，同時(shí)命令地方社保資金進(jìn)入股市，股票市場將迎來新一波上漲潮。
這條路是不歸路：既加強(qiáng)了行政權(quán)力對于市場的掌控力，也沒有觸動(dòng)既得利益群體，更沒有建立健康市場應(yīng)有的信用體系。當(dāng)新股發(fā)行暫停或者禁售期過后，一些新上市的投機(jī)份子將成為貨幣泡沫的既得利益者，如同股改之后頭幾批上市的創(chuàng)業(yè)板中許多業(yè)績不佳的公司，獲得了不該得到的高回報(bào)。當(dāng)既得利益群體大規(guī)模套現(xiàn)，市場再次奄奄一息時(shí)，監(jiān)管層不得不再次用暫停發(fā)行新股、發(fā)放貨幣等行政手段救市。這是惡性循環(huán)。
中國股票市場是行政市場與權(quán)貴市場。肇始之初，便以拯救國有企業(yè)、降低銀行不良壞賬使命出現(xiàn)，自2009年7月恢復(fù)發(fā)行新股的兩年，特批一族募集資金約占兩年來IPO的四分之一。如果目前股指開始好轉(zhuǎn)，相信還會有特批公司上市，市場正是以低價(jià)，向義正辭嚴(yán)借拯救大企業(yè)為名的圈錢行為說不。
大股東的股市圈錢思維沒有改變，借市場名義惡意圈錢，上市公司現(xiàn)金流永遠(yuǎn)緊張，說明資金并沒有到真正的企業(yè)家手中，而是到了偽企業(yè)家甚至更壞的賭徒手中。
近期創(chuàng)業(yè)板和中小板等待IPO規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，目前已通過審核正在等待發(fā)行的公司有99家，預(yù)計(jì)募集資金608.12億元，其中87家為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司。截至11月22日，排隊(duì)等待審核的公司共有808家。大量公司等待上市還算小事，低成本再融資虎視在側(cè)，超過上市規(guī)模：截至11月中旬，滬深兩市合計(jì)已有144家上市公司完成新股發(fā)行，實(shí)際合計(jì)募集資金993.62億元。同期則有117家上市公司通過增發(fā)募資高達(dá)2905.10億元，另有6家上市公司通過配股募資111.97億元，兩者合計(jì)3017.07億元，新股IPO融資額只占再融資的32.93%。截至今年年中的三年，大小非套現(xiàn)近3000億。
行政市制約了中國股票市場的發(fā)展，提升了尋租價(jià)格，權(quán)貴又假借市場之名剝奪普通投資者的權(quán)利，以優(yōu)質(zhì)品的價(jià)格販賣市場劣質(zhì)品，導(dǎo)致市場定價(jià)系統(tǒng)徹底紊亂。
筆者支持根治A股市場的第二種模式，即捍衛(wèi)投資者利益，建立嚴(yán)厲的信用體制，至于市場漲跌，不妨?xí)簳r(shí)視作浮云。
筆者說過，A股市場交易的不是股票，而是比債券還不如的不支付利息的有價(jià)證券，卻以股票的方式定價(jià)。股票投資者不擁有股票投資者的權(quán)利，對公司管理層毫無發(fā)言權(quán)，成熟公司發(fā)紅利如同恩賜。如果是大中型的上市公司，即使再大的股東也不可能通過收購股票的方式對資產(chǎn)處理擁有哪怕一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)言權(quán)。對比鮮明的是，大股東、原始股東不僅以低價(jià)入股獲得最豐厚的紅利，還可在不支付對價(jià)的方式下進(jìn)行再融資。
要保障中小股東的權(quán)利，最好的方法是讓中小股東獲得類別表決選舉權(quán)，而且用低成本的電子表決方式--- 沒有人比中小股東更懂得維護(hù)自己的利益，股改利用類別表決制決定對價(jià)就是最好的經(jīng)驗(yàn)，讓他們用手投票，而不是用腳投資。
建立嚴(yán)厲的信用體制，對初期市場，投資者不奢望A股根除造假和內(nèi)幕交易，但是通過典型案例樹立起市場對信用的基本信心，進(jìn)而建立起中國的信用定價(jià)體制，股票市場的定價(jià)才可能逐漸回歸正常。這是核心改革。
好的文化不應(yīng)該僅僅由美國證監(jiān)會擁有，以下的格言適用于所有的監(jiān)管者或擁有更大權(quán)利的人：保護(hù)中小投資者，就是保護(hù)華爾街。
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