廣發(fā)證券：當(dāng)“重演2012”成為一致預(yù)期
最近三周，我們通過在滬深兩地以及我國臺灣地區(qū)路演，與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了廣泛交流，總結(jié)有幾點(diǎn)感受：對于基本面，大家短期樂觀，但長期沒有信心。所以大部分投資者對于春季攻勢充滿期待，但是對于兩會之后的走勢趨于謹(jǐn)慎。綜合看，重演2012年走勢成為一致預(yù)期，但我們認(rèn)為這樣的一致預(yù)期也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
普遍預(yù)期“短多長空”
大部分投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)從去年四季度開始了觸底復(fù)蘇，但是由于是一種“弱復(fù)蘇”，所以持續(xù)時(shí)間不會太長。打破這種復(fù)蘇格局的事件，大家普遍認(rèn)為是政策調(diào)控（地產(chǎn)或者通脹調(diào)控加碼），而調(diào)控的時(shí)間窗口則被認(rèn)為是在兩會之后。而即使兩會之后不調(diào)控，大家也擔(dān)心二季度原材料價(jià)格會開始出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，從而抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，因此2013年下半年經(jīng)濟(jì)會再次趨于回落?？傊?，大家基本是“今朝有酒今朝醉”的觀念，先做多一季度，如果二季度調(diào)控，那么市場反彈結(jié)束，如果二季度不調(diào)控，那么市場可能還有向上空間，到下半年再回落。
對于行業(yè)配置，銀行仍是大家首選，同時(shí)，近期很多投資者開始對上游（煤炭、有色）品種關(guān)注度增加。從路演的反饋來看，確實(shí)有很多投資者仍然十分看好銀行股，邏輯在于銀行的絕對估值仍然是全市場最低，并且機(jī)構(gòu)投資者倉位仍然較低，未來還有大幅上行空間。另一個(gè)需要引起注意的現(xiàn)象是，很多投資者開始對上游資源品（煤炭、有色）加大了關(guān)注。因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為現(xiàn)在是“弱復(fù)蘇、小周期”，因此四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善會很快傳導(dǎo)到上游，煤炭和有色價(jià)格可能會在接下來出現(xiàn)明顯上漲——當(dāng)然這也會為二季度以后的政策調(diào)控埋下伏筆。
一致預(yù)期有風(fēng)險(xiǎn)
可以認(rèn)為，上述是目前大部分投資者比較一致的觀點(diǎn)。但我們認(rèn)為有必要分析一下其中的風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供一條不一樣的邏輯。
首先，短期過于樂觀有一定風(fēng)險(xiǎn)。一季度的數(shù)據(jù)回落，可能會給樂觀預(yù)期帶來證偽壓力。很多投資者認(rèn)為，一季度仍然是延續(xù)去年四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局，因此從數(shù)據(jù)上來看，應(yīng)該是逐月回升的。但根據(jù)廣發(fā)宏觀預(yù)測，受基數(shù)效應(yīng)和出口下滑影響，今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很可能會再次回落。此外，從我們跟蹤的年報(bào)預(yù)告分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，周期性行業(yè)的盈利并未在去年四季度出現(xiàn)明顯改善。因此，一旦樂觀預(yù)期無法得到基本面的持續(xù)支撐，可能市場就會在短期受到壓制。
其次，長期悲觀也有一定風(fēng)險(xiǎn)。投資者對二季度以后的政策調(diào)控?fù)?dān)憂來自于房價(jià)和通脹的壓力。對于地產(chǎn)調(diào)控，我們認(rèn)為確實(shí)已箭在弦上，但更多可能影響的是終端銷售而不是地產(chǎn)中上游行業(yè)。因?yàn)殚_發(fā)商的存貨減去預(yù)收賬款后，目前處于很低的水平，今年二季度以后新開工可能仍然會逐漸恢復(fù)起來。而對于通脹，我們認(rèn)為今年前三季度豬肉并不存在供給瓶頸，肉價(jià)不會對通脹形成較大壓力。因此，政策面的沖擊，我們認(rèn)為今年并不會太大。
拋開政策面，盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間更值得關(guān)注。2013年主導(dǎo)市場的因素可能是盈利趨勢而不是政策壓力，而2013年與2012年最大的不同是盈利的拐點(diǎn)有望在今年出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)周期的“量”“價(jià)”趨勢，有望從2012年的“量價(jià)齊跌”進(jìn)入2013年的“量升價(jià)跌”，進(jìn)而使得上市公司的盈利能力在經(jīng)歷了連續(xù)三年的下滑后，首次迎來上行拐點(diǎn)。這樣一個(gè)拐點(diǎn)對于市場的推升持續(xù)性應(yīng)該較強(qiáng)，因此長期悲觀也有風(fēng)險(xiǎn)。
配置“先防御后進(jìn)攻”
從全年的配置節(jié)奏來看，我們?nèi)匀痪S持“先防御，后進(jìn)攻”的觀點(diǎn)。一季度配置零售和“過渡性”行業(yè)，二季度轉(zhuǎn)向配置中游周期性行業(yè)。由于我們認(rèn)為一季度仍然處于拐點(diǎn)的左側(cè)，因此近期的行業(yè)配置上我們并沒有選擇進(jìn)攻性的行業(yè)，而是推薦零售、白色家電以及電力這樣的估值較低或者業(yè)績確定性較強(qiáng)的行業(yè)。如果二季度確認(rèn)出現(xiàn)盈利向上拐點(diǎn)，我們認(rèn)為屆時(shí)再轉(zhuǎn)向周期性行業(yè)也不遲。而順著周期復(fù)蘇的路徑，景氣最先改善的應(yīng)該是中游而不是上游，因此二季度以后也許是配置機(jī)械、重卡、化工等中游周期性行業(yè)的最佳時(shí)機(jī)。
（廣發(fā)證券 陳杰）
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