長(zhǎng)航鳳凰4.48億貸款逾期 資金鏈風(fēng)險(xiǎn)驟然升級(jí)
2013年4月11日，長(zhǎng)航鳳凰股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)航鳳凰”或“公司”)發(fā)布公告稱，由于航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司嚴(yán)重虧損，資金極度緊張，致使公司已到期的貸款本金和利息未能如期償付。截至2013年4月9日，公司(包括公司控股子公司長(zhǎng)江交科)共有逾期的貸款本息合計(jì)4.48億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為342.73%，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的比例為5.07%。以上貸款逾期平均時(shí)間為21天，公司不排除相關(guān)銀行通過法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全等手段對(duì)公司的資產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)、查封或扣押的可能性，公司將積極與有關(guān)各方協(xié)商，尋求妥善解決問題的辦法。
大幅擴(kuò)張導(dǎo)致債務(wù)攀升行業(yè)景氣下滑公司資不抵債
由于歷史原因，公司運(yùn)力構(gòu)成存在兩個(gè)突出問題。其一，公司景氣高峰時(shí)大規(guī)模造船，導(dǎo)致高價(jià)船占比很高，由此導(dǎo)致船舶資產(chǎn)折舊顯著高于行業(yè)平均水平。公司2006年7月重組完成后，主營(yíng)業(yè)務(wù)由石化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為內(nèi)河及沿海干散貨運(yùn)輸。屆時(shí)恰逢行業(yè)景氣攀升，然而公司運(yùn)力規(guī)模很小(220萬噸左右，自有運(yùn)力60%左右)、船舶多以小噸位的內(nèi)河船舶為主且船齡較高，亟需進(jìn)行運(yùn)力結(jié)構(gòu)調(diào)整。由此，盡管造船價(jià)格高企，公司自2007年起仍開始推進(jìn)大規(guī)模造船?；诒?推測(cè)，公司大規(guī)模船舶建造始于2007~2008年(在建工程分別為13.60億元和20.00億元)，并一直持續(xù)至2011年，而自2009年起伴隨訂單陸續(xù)交付，在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固，2010年及2011年為交付高峰。目前公司總運(yùn)力規(guī)模已超過400萬噸，粗略估計(jì)，公司自有高價(jià)船占比可能超過60%。其二，根據(jù)租金粗略估測(cè)租賃運(yùn)力約為140萬噸，租賃占比約在35%左右，較高的租船比例導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用規(guī)模較大，根據(jù)2011年年報(bào)披露，公司每年需支付的船舶租金約為1.95億元；同時(shí)由于租約均為10年期，在行業(yè)景氣持續(xù)低迷的環(huán)境中，較大規(guī)模的剛性經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)對(duì)資金周轉(zhuǎn)困難的公司而言是雪上加霜。
其次，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸貨種結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)過于單一，難以有效抵御行業(yè)景氣風(fēng)險(xiǎn)。其一，公司以干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中沿海及內(nèi)河業(yè)務(wù)收入占比超過80%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，缺乏能夠平滑行業(yè)景氣波動(dòng)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。其二，公司主要運(yùn)輸貨種包括鐵礦石、煤炭、水泥等，其中鐵礦石占主導(dǎo)地位，2009~2011年公司前五名客戶(均為鋼鐵企業(yè))收入占比分別高達(dá)67.76%、49.06%和47.10%。盡管2010年以來公司開始向培育礦、煤客戶集群方向轉(zhuǎn)變，但短期內(nèi)過多依賴鋼鐵企業(yè)客戶的局面難有顯著改善。而短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)以產(chǎn)能過剩、需求低迷為主基調(diào)，礦石運(yùn)輸需求難有大幅提升。
截至2012年9月末，公司短期債務(wù)29.35億元，其中短期借款、應(yīng)付票據(jù)和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為24.59億元、0.15億元和4.6億元。
從償債資金來源看，首先，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)僅為2.24億元，覆蓋倍數(shù)(0.08倍)極低；其次，公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)規(guī)模極小(2011年和2012年1~9月經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為0.57億元和0.06億元)，此外，盡管公司加快了低效輪駁等資產(chǎn)的處置，但獲現(xiàn)規(guī)模(2012年1~9月處置固定資產(chǎn)等收回的現(xiàn)金為1.84億元)依舊很小，整體看，自身經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度很低。
外部融資難度很大公司資金鏈風(fēng)險(xiǎn)驟然升級(jí)
由此，公司資金周轉(zhuǎn)只能依靠股東支持和外部融資。股東支持方面，控股股東長(zhǎng)航集團(tuán)支持能力有限且中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)明確表示不支持態(tài)度。根據(jù)2013年4月17日晚間公布的2012年修正后的業(yè)績(jī)快報(bào)披露信息，“2012年8月28日公司與控股股東所屬企業(yè)就十三艘船舶和相關(guān)負(fù)債的轉(zhuǎn)讓達(dá)成一致”，由對(duì)方承接公司十三艘船舶33.37億元資產(chǎn)和33.07億元的負(fù)債，降低了公司總體負(fù)債絕對(duì)規(guī)模，一定程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力，支持程度較大。但是中債資信關(guān)注到，公司股東長(zhǎng)航集團(tuán)連年虧損(2011年和2012年1~9月的利潤(rùn)總額分別為-12.51億元和-18.78億元)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)(2011年和2012年1~9月分別為-1.88億元和-8.92億元)，自身面臨資金壓力，支持能力有限。而中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)今年年初已經(jīng)停止向公司提供資金支持，并明確要求不允許長(zhǎng)航集團(tuán)為公司貸款提供擔(dān)保。后續(xù)公司直接獲得股東支持的可能性預(yù)計(jì)也較小。
外部融資方面，銀行出于控制行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的角度，正在削減面向航運(yùn)業(yè)的貸款，同時(shí)由于股東停止提供貸款擔(dān)保，公司融資壓力大增。事實(shí)上，3月13日，公司公告稱擬向浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行等6家銀行合計(jì)申請(qǐng)約6.21億元的固定資產(chǎn)貸款或流動(dòng)資金貸款，盡管落實(shí)情況不詳，但由此次貸款逾期事件，可看出其資金周轉(zhuǎn)十分困難。此外，負(fù)面新聞不斷沖擊，公司依靠股市籌資的可能性亦很低。
整體看，短期內(nèi)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，公司經(jīng)營(yíng)難有顯著好轉(zhuǎn)，短期債務(wù)周轉(zhuǎn)極度依賴股東支持及外部融資，但控股股東長(zhǎng)航集團(tuán)支持能力有限且中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)明確表示不支持態(tài)度，外部融資難度很大，公司資金鏈風(fēng)險(xiǎn)驟然升級(jí)，不排除進(jìn)一步惡化的可能。
企業(yè)狀況進(jìn)一步惡化股價(jià)持續(xù)下跌
冰凍三尺，非一日之寒。行業(yè)景氣高峰時(shí)公司大規(guī)模投資造船，債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，而運(yùn)力投放后遭遇市場(chǎng)景氣持續(xù)下滑，加之業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一、客戶集中度過高等經(jīng)營(yíng)層面因素，公司新增運(yùn)力無法產(chǎn)生預(yù)期收益，但卻要面對(duì)前期高價(jià)造船帶來的高額折舊以及大額財(cái)務(wù)費(fèi)用，加之油價(jià)高企，公司近幾年持續(xù)大額虧損或微利，2011年和2012年利潤(rùn)總額分別為-8.81億元和-18.95億元(業(yè)績(jī)快報(bào))，所有者權(quán)益持續(xù)被吞噬。由此，公司自2012年1季度起資不抵債，截至2012年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別攀升至104.67%和106.11%。最終，大額貸款逾期，資金周轉(zhuǎn)壓力驟然升級(jí)。
從公司的股價(jià)走勢(shì)上看，其2011年的最高價(jià)還曾在6元附近，而僅僅過了一點(diǎn)多時(shí)間，公司的股價(jià)已經(jīng)下跌了60%。
“長(zhǎng)航鳳凰現(xiàn)在的困局，讓其不得不靠賣資產(chǎn)度日?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，從過去一年的情況來看，長(zhǎng)航鳳凰頻頻出售包括散貨船在內(nèi)的船舶業(yè)務(wù)，同時(shí)將部分非主業(yè)業(yè)務(wù)剝離。
知名航運(yùn)專家吳明華指出，“對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)的周期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足。一味追求規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)好的時(shí)候，大家拼命下訂單造船，大量的船投入到市場(chǎng)，金融危機(jī)爆發(fā)，市場(chǎng)運(yùn)力嚴(yán)重過剩，供求出現(xiàn)倒置，就造成今天嚴(yán)重虧損的局面?！?
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