青松建化：水泥業(yè)務(wù)仍處擴(kuò)張期
青松建化(600425)年報(bào)顯示，2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.20億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.54億元，同比分別增長(zhǎng)25.56%和72.54%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.77億元，同比增長(zhǎng)57.84%。歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.65億元，比上年同期增長(zhǎng)52.61%；對(duì)應(yīng)每股收益0.97元，同比增長(zhǎng)52.28%。
2011年公司水泥產(chǎn)能突破1000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%。產(chǎn)能的投放，將保障公司充分分享新疆投資盛宴。新疆地區(qū)2011年水泥平均價(jià)格約為530元/噸，高于2010年500元/噸的全年平均價(jià)格。價(jià)格的上漲，使得公司去年毛利率水處在歷史高位。但需要注意的是，2011年四季度公司業(yè)績(jī)同比增速出現(xiàn)下滑。
新疆地區(qū)是積極財(cái)政明顯受益地區(qū)，固定資產(chǎn)投資受宏觀調(diào)控影響很小，預(yù)計(jì)未來(lái)2至3年新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資仍將維持較快增長(zhǎng)。區(qū)域產(chǎn)能也保持快速增長(zhǎng)，2010年同比增70%、2011年同比增長(zhǎng)67%，預(yù)計(jì)2012年新投產(chǎn)能仍然較大，參照甘肅、寧夏、陜西的經(jīng)驗(yàn)，最遲今年下半年開(kāi)始產(chǎn)能壓力將逐步顯現(xiàn)，區(qū)域高水泥價(jià)格和利潤(rùn)率將逐步回歸到正常水平。
公司水泥業(yè)務(wù)未來(lái)3年處在快速擴(kuò)張期，不過(guò)隨著區(qū)域產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)目前區(qū)域高水泥價(jià)格和高利潤(rùn)率將逐步回歸到正常水平；按照目前進(jìn)度，公司化工和煤炭業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)明年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，彌補(bǔ)水泥業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速的下滑；假設(shè)非公開(kāi)增發(fā)今年完成，完全攤薄后2012至2014年EPS(每股收益)為0.74、0.91和1.33，對(duì)應(yīng)PE(市盈率)為19、15和11倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示，需留意新疆產(chǎn)能大幅釋放使得水泥價(jià)格大幅回落。
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