圍海股份：海堤工程建設(shè)行業(yè)的龍頭企業(yè)
海堤工程建設(shè)行業(yè)絕對(duì)龍頭。圍海股份專(zhuān)業(yè)從事海堤工程建設(shè)，是我國(guó)海堤工程建設(shè)行業(yè)的絕對(duì)龍頭，約占有全國(guó)海堤建設(shè)市場(chǎng)7%的份額和浙江省海堤建設(shè)市場(chǎng)30%的份額。2011年公司成功登陸中國(guó)資本市場(chǎng)，成為“海堤建設(shè)第一股”，鞏固了行業(yè)地位，為公司發(fā)展注入新動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司行業(yè)地位有望進(jìn)一步提升。
國(guó)家宏觀政策助力行業(yè)發(fā)展。國(guó)家海洋戰(zhàn)略、大水利戰(zhàn)略、中央一號(hào)文件、舟山群島新區(qū)、浙江海洋經(jīng)濟(jì)區(qū)域規(guī)劃等為海堤工程建設(shè)行業(yè)發(fā)展提供有力的政策支持。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)家每年將投入200-300億元用于海堤工程建設(shè)，其中浙江省的海堤投資預(yù)計(jì)在70-80億元，海堤投資年復(fù)合增長(zhǎng)率有望保持在15%-20%之間。同時(shí)，我國(guó)海岸線長(zhǎng)，海域面積大，未開(kāi)發(fā)的海岸線足以支撐海堤建設(shè)行業(yè)未來(lái)百年的發(fā)展，行業(yè)的天花板遠(yuǎn)未達(dá)到。 公司主業(yè)突出，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司專(zhuān)注于海堤工程建設(shè)，并涉足河道工程、水庫(kù)工程和城市防洪工程等其他工程，其中海堤工程業(yè)務(wù)占比約85%左右。海堤工程相對(duì)而言，技術(shù)門(mén)檻更高，難度更大。截至2011年末，公司獲得授權(quán)7項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，完成4項(xiàng)成果鑒定，其中3項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，1項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先。同時(shí)，公司在研的泵送淤泥快速脫水技術(shù)、淤泥固化技術(shù)、深水爆破技術(shù)等核心技術(shù)已經(jīng)處于終試階段，公司技術(shù)水平有望再上新臺(tái)階。
公司訂單充足，成長(zhǎng)性良好。受益海堤建設(shè)行業(yè)的較快發(fā)展，公司訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，2011年公司新增訂單約23億元，同比增長(zhǎng)17.35%。2011年公司簽訂的重大訂單主要有1.71億元的甌飛一期促淤工程施工II標(biāo)、5.23億元的金塘北部區(qū)域開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目圍涂工程施工III標(biāo)和4.15億元的龍灣二期圍涂工程施工II標(biāo)。2012年公司簽訂的重大訂單主要有4.21億元的六橫小郭巨二期圍墾工程、2.08億元的小洋山港區(qū)配套開(kāi)發(fā)海堤一期工程新隔堤工程C2標(biāo)和1.18億元的顏公河干流調(diào)蓄池工程(擬簽)。目前，公司在手訂單40億元以上，基本保障了公司未來(lái)3年20%以上的增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性良好。
募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，適時(shí)調(diào)整有助發(fā)展。公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，瀝港漁港建設(shè)BT項(xiàng)目預(yù)計(jì)2012年6月完工，政府回購(gòu)緩解資金壓力；專(zhuān)用設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目除土方遠(yuǎn)距離輸送船發(fā)生變更外，其他進(jìn)展順利，部分專(zhuān)用船舶已投入使用；建設(shè)工程技術(shù)研究創(chuàng)新基地已完成50%，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成投入使用。2011年油價(jià)高企，土方遠(yuǎn)距離輸送船運(yùn)營(yíng)成本上升，再加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，土方遠(yuǎn)距離輸送船內(nèi)部收益率在下降。同時(shí)，公司簽訂的金塘圍涂III標(biāo)BT項(xiàng)目資金需求量大，收益率高，適時(shí)調(diào)整募投資家使用有助于公司發(fā)展。
估值與投資建議：預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別是0.96元、1.15元和1.38元，每股凈資產(chǎn)分別是8.33元、9.48元和10.86元，對(duì)應(yīng)2012年5月9日收盤(pán)價(jià)PE分別為26.53倍、22.03倍、18.39倍，PB分別為3.06倍、2.69倍、2.34倍。公司是海堤工程建設(shè)行業(yè)絕對(duì)龍頭，行業(yè)受政策支持，發(fā)展空間巨大；公司訂單充足，成長(zhǎng)性良好；募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，適時(shí)調(diào)整有助發(fā)展。我們首次覆蓋公司，并給予公司“增持”評(píng)級(jí)，賦予公司2012年30倍的PE，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.80元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期、工程進(jìn)展緩慢、客戶(hù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。
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