南玻A：平板玻璃緩慢復(fù)蘇
公司今年一季度實現(xiàn)收入15.23億元，同比下降27.3%；營業(yè)利潤1.13億元，同比下降78.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.21億元，同比下降70.8%，EPS0.06元。業(yè)績大幅下滑主要因為今年一季度平板玻璃和光伏業(yè)務(wù)延續(xù)了去年下半年來的低迷局面，銷量減少價格降低導(dǎo)致公司收入同比下滑接近三成，綜合毛利率僅有19.2%，為10年來最低。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)率略有下降，原因是產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用由客戶承擔(dān)；管理費(fèi)率為7.97%，同比增加約2個百分點，我們認(rèn)為是收入下降導(dǎo)致；財務(wù)費(fèi)用率為4.06%，同比大幅增加2.37個百分點，主要原因是銀行借款規(guī)模及平均利率同比上升。
受行業(yè)不景氣影響，2011年以來大量生產(chǎn)線冷修。目前停止運(yùn)行的生產(chǎn)線共有45條線，占總生產(chǎn)線數(shù)量的18%，占總產(chǎn)能的14.2%。停產(chǎn)生產(chǎn)線帶來的供給收縮以及需求的環(huán)比緩慢回升導(dǎo)致近期平板玻璃庫存開始降低，價格略有回升。大量生產(chǎn)線的停產(chǎn)化解了供給過剩的壓力，玻璃行業(yè)景氣度將緩慢復(fù)蘇，明年將回歸正常水平。光伏行業(yè)目前進(jìn)入短期內(nèi)需求持續(xù)向好的“市場拐點”，需求、開工率、價格等關(guān)鍵指標(biāo)均有向上跡象，且可能維持兩個季度。短期內(nèi)雖然盈利改善的可能性不大，但亦無繼續(xù)惡化的可能。
預(yù)計公司2012—2013年EPS分別為0.62和0.83元，對應(yīng)PE分別為15.6和11.7倍?？紤]到平板玻璃和光伏行業(yè)目前都處于行業(yè)景氣底部，未來將緩慢復(fù)蘇，維持公司“買入”評級。
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