魯泰A：毛利逐季改善 回購彰顯信心
事項(xiàng)
近期，我們調(diào)研了魯泰，并就公司的競(jìng)爭(zhēng)策略、未來規(guī)劃與高管進(jìn)行了溝通。
主要觀點(diǎn)
1. 高端色織布行業(yè)：承接國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移
全球高端色織布產(chǎn)能約7 億米，中國色織布占全球份額約50%，每年仍需進(jìn)口約3 億米。不考慮二季度投產(chǎn)新增產(chǎn)能，目前魯泰色織布產(chǎn)能為1.6 億米，占國內(nèi)比例為45%，為世界上最大的色織布企業(yè)。也正由于定位高端色織布，魯泰的產(chǎn)能利用率在金融危機(jī)期間和2011 年下半年以來的二次衰退期間，產(chǎn)能利用率仍保持在100%水平，訂單量的影響不大，但毛利率會(huì)有所影響。
2. 產(chǎn)能擴(kuò)張如期進(jìn)行，海外訂單需求正常
目前魯泰擁有色織布生產(chǎn)產(chǎn)能1.6 億米、匹染布5000 萬米、襯衫2000 萬件產(chǎn)能。(1)色織布項(xiàng)目一期將于2012 年二季度投產(chǎn)，二期將于2013 年二季度投產(chǎn)，即2012-2013 年色織布產(chǎn)能分別擴(kuò)張25%和100%。(2)匹染布項(xiàng)目一期將于2012 年二季度投產(chǎn)，二期將于2014 年二季度投產(chǎn)，即2012-2014年色織布產(chǎn)能分別擴(kuò)張50%、0 和33%。(3)目前公司訂單多為短單(1 個(gè)月左右)，訂單情況仍不如去年同期，但相較一季度環(huán)比略有改善，價(jià)格持平。
3. 毛利率：逐季改善
公司今年一季度收入下降6.5%，凈利潤下降44.55%，這一方面由于去年基數(shù)較高，另一方面也由于毛利率同比下降了7.6PCT，僅為24.21%，是1997 年以來的低點(diǎn)。公司高價(jià)棉花庫存今年一季度基本消化，預(yù)計(jì)未來在棉花收儲(chǔ)政策出臺(tái)、棉價(jià)企穩(wěn)的背景下，公司毛利率將走出一季度低谷。
4. 回購彰顯公司信心
公司B 股一直被低估，公司擬定回購B 股預(yù)案：回購價(jià)格不高于6.3 元，不超過10000 萬股計(jì)算，回購股份比例分別占B 股和總股本的22.59%和9.91%。
5. 盈利預(yù)測(cè)和建議
考慮公司回購1 億股，給予公司12-14 年EPS 為0.85、0.92 和1.06 元，目前估值為9 倍，低于棉紡板塊平均估值(16 倍)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9-9.5 元，對(duì)應(yīng)12 年10.5-11 倍估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1。毛利率有可能下降風(fēng)險(xiǎn)；2. 海外復(fù)蘇晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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