華能國際：業(yè)績大幅增長
業(yè)績大幅增長：公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入671.8億元，同比上升4.9%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤34.8億元，同比上升128.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.1億元，同比上升87.4%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元，基本符合我們之前的預(yù)期。
主要受益于電價(jià)上調(diào)：從電價(jià)、利用小時(shí)和煤價(jià)三方面來看，公司上半年業(yè)績大幅增長的主要原因在于電價(jià)上調(diào)所帶來的境內(nèi)電廠利潤的大幅增加，新加坡大士能源業(yè)績基本與去年同期持平；上半年公司境內(nèi)平均電價(jià)同比上升5.75%，但由于電量需求增速的放緩，境內(nèi)合并口徑發(fā)電量同比下降1.46%，火電利用小時(shí)下降明顯，煤炭價(jià)格基本與去年同期持平；
二季度業(yè)績上升明顯：分季度來看，二季度售電量較一季度環(huán)比下降2.8%，收入環(huán)比下降3.9%，但由于標(biāo)煤價(jià)格環(huán)比下降近5%，二季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤環(huán)比上升40%；今年6月份以來秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)迅猛下跌，但由于合同煤的上漲和煤炭提前采購的影響，上半年煤炭價(jià)格基本與去年同期持平，我們預(yù)計(jì)未來煤炭價(jià)格將窄幅波動(dòng)，若下半年市場煤價(jià)格與6月份持平，綜合考慮合同煤上漲5%，預(yù)計(jì)公司全年單位燃料成本下降3%-4%左右。
其他影響因素：(1)折舊方法變更：公司于2012年1月1號進(jìn)行了折舊方法變更，使得公司及子公司今年上半年折舊費(fèi)用減少約5億元，預(yù)計(jì)全年折舊費(fèi)用減少10億元；(2)財(cái)務(wù)費(fèi)用：由于在建工程轉(zhuǎn)固及去年加息影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加9.4億元，同比上升26%，隨著今年降息和公司加大融資融券等低成本融資方法使用等，預(yù)計(jì)公司下半年資金成本會有所回落；
維持“增持-A”投資評級：公司作為火電龍頭，業(yè)績對于煤炭價(jià)格具有極高彈性，并且電站多位于沿海地區(qū)，將極大受益于沿海煤炭價(jià)格的下降，保守假設(shè)公司2012年綜合煤炭價(jià)格下降3%，2013年綜合煤炭價(jià)格再度下降4%，電價(jià)與利用小時(shí)不變，則預(yù)計(jì)2012年-2014年EPS分別為：0.48元、0.68元和0.71元，對應(yīng)PE為14倍、10倍和10倍，維持“增持-A”投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.8元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格下降低于預(yù)期；利用小時(shí)大幅下降；電價(jià)下調(diào)等。
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