國電南瑞：訂單充足 全年業(yè)績高增長仍可期待
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國電南瑞發(fā)布2012年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，扣除非經常性損益后的凈利潤3.03億元，同比分別增長24.2%、15.5%和23.3%，每股收益0.20元。
報告期內公司實現(xiàn)合同(含中標待簽)42.7億元，追溯調整后同比增長30%。
點評：今年上半年公司收入確認有所放緩，盈利能力保持穩(wěn)定；上半年新簽42.7億訂單，加上去年新簽的72.2億訂單，今年全年可確保高增長。
營業(yè)收入增長24.2%。上半年，國電南瑞營業(yè)收入21.4億元，同比增長24.2%。其中電網調度自動化、變電站自動化、農配電自動化和用電自動化等電網相關業(yè)務的收入增速分別為12.7%、24.8%、49.2%和33.6%，軌道交通自動化、電氣控制自動化和火電廠自動化等非電網業(yè)務的收入增速分別為-2.5%、103.2%和191.2%。上半年軌道交通自動化系統(tǒng)的招標和施工進度均大幅放緩，導致相應訂單和營業(yè)收入下滑。
毛利率和期間費用率保持穩(wěn)定。上半年，國電南瑞綜合毛利率30.22%，同比下降0.01個百分點。其中電網調度自動化、變電站自動化、農配電自動化、用電自動化的毛利率分別為42.8%、25.5%、38.2%和24.0%，與去年同期基本持平；軌道交通自動化和電氣控制自動化的毛利率分別為19.1%和25.1%，比去年同期分別下降2.3和1.8個百分點；火電廠和工業(yè)控制自動化的毛利率為9.7%，比去年同期增長4.2個百分點，由于該業(yè)務收入占比小，對整體毛利率影響不大。
報告期內三項期間費用合計26.5億元，期間費用率為12.4%，比去年同期增加0.22個百分點。其中銷售費用率為4.86%，比去年同期增長0.53個百分點，主要原因是與新簽合同額相應的投標等費用的增速超過營業(yè)收入增速。管理費用率為7.37%，比去年同期下降0.65個百分點，保持連續(xù)下降的趨勢。財務費用率為0.17%，比去年同期增加656萬元。
資產減值損失增加和所得稅優(yōu)惠延遲影響公司凈利率。上半年由于公司應收賬款大幅增加，資產減值損失比去年同期增加2119萬元，同比增長53%。公司的應收賬款大多數來自國家電網所屬公司和母公司南瑞集團，壞賬損失風險小，資產減值損失的增加只影響賬面利潤，不影響公司實際的盈利能力。
報告期內實際所得稅稅率為13.4%，上升3.6個百分點，主要是由于2012年“國家規(guī)劃布局內的重點軟件企業(yè)”審批延遲，公司在上半年暫未能收到2011年的所得稅減免款所致。公司歷年都可以取得國家級軟件企業(yè)資格，預計今年仍可取得。稅收優(yōu)惠延遲對公司上半年的凈利潤影響約為1200萬元。 報告期內營業(yè)外收入為4644萬元，同比增長43.4%，主要由于2011年1-5月的軟件退稅未按進度返還所致。
訂單充足確保全年業(yè)績高增長。上半年，國電南瑞實現(xiàn)合同(含中標待簽)42.7億元，追溯調整后同比增長30%，完成年度計劃的48.51%，按照歷年上半年訂單占全年的比例，公司完成88億元訂單的年度計劃應不成問題。2011年國電南瑞新簽訂單72.2億元；充足的訂單確保公司收入增長無憂，我們預計公司2012年的營業(yè)收入達到68億元，同比增長46%。
資產注入值得期待。公司中報再次強調了解決同業(yè)競爭和減少關聯(lián)交易的相關承諾，我們預計相關資產重組在今年即可啟動。
投資評級：增持。我們維持之前的盈利預測，預計公司2012-2014年的EPS分別為0.80元、0.95元、1.03元，對應的PE分別為21倍、18倍、16倍，維持“增持”評級。
風險提示：智能電網建設進度低于預期，資產注入進度低于預期。
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