信質(zhì)電機：博世占比有望提升 新業(yè)務(wù)突破在即
公司是汽車電機定子的龍頭企業(yè)。2011年公司汽車發(fā)電機定子及總成銷售3152萬個，同比增長33.6%。國內(nèi)市場占有率超過50%，全球市場占有率約為19.11%。公司在定子、轉(zhuǎn)子的領(lǐng)域的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1。生產(chǎn)工藝先進，原材料利用率高。國內(nèi)定子能量轉(zhuǎn)換效率在50%-60%，國外競爭對手在70%-72%，公司能量轉(zhuǎn)化率在75%左右。公司產(chǎn)品采用“二改四”技術(shù)，原材料利用率從30%上升到80%。而原材料占成本的比重在80%左右，僅原材料利用率提升即可降低成本約40%。因此公司在產(chǎn)品單價上也遠低于競爭對手。2?？蛻粽承愿??？蛻魧?yīng)商審核認證周期長，技術(shù)質(zhì)量要求高，一但穩(wěn)定供貨，一般不輕易更改供應(yīng)商。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司產(chǎn)品占博世比重未來有望大幅提升。公司產(chǎn)品占法雷奧比重接近50%，未來大幅提升較為困難。公司定子、轉(zhuǎn)子占博世比重僅5.8%，博世的市場份額未來最高有望提升至80%。主要原因：1。競爭對手美國騰普現(xiàn)在逐步收縮戰(zhàn)線，把主要精力放在北美，即將關(guān)閉中國工廠。2。公司產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，價格低。 3。擁有博世全球優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)。
電動自行車轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)大幅增長，空調(diào)定子、VVT以及稀土永磁電機有望取得突破。在汽車行業(yè)增速放緩的情況下，公司把產(chǎn)能適當傾向于電動自行車轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)。2012年上半年公司電動車轉(zhuǎn)子銷量達到645萬件，預(yù)計下半年銷量有望超過800萬件，全年電動車銷量增速有望達到100%左右。公司竹排式空調(diào)定子有望為空調(diào)廠商大批量供貨，未來將成為公司增長新引擎。VVT業(yè)務(wù)今年下半年有望達到盈虧平衡點。稀土永磁電機有望進入大型油田領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2012-2014攤薄后EPS分別為0.86元、1.18元和1.58元。因此我們給予公司的目標價為24.08元，對應(yīng)于2012年28倍的PE，評級為“增持-A”。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量大幅下滑的風(fēng)險；出口市場增幅下降的風(fēng)險；原材料價格巨幅波動的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)不達預(yù)期的風(fēng)險。
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