招商證券：融資融券貢獻(xiàn)近兩成收入 增持評級
導(dǎo)讀：上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13億元，同比增長40%，增幅高于行業(yè)平均的27%。上半年公司實(shí)現(xiàn)股基交易額1.85萬億元，同比增長30%，市場份額4.24%；上半年股基傭金率為7.1BP，同比增長8%，較2012年6.9BP也提升了3%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例為45%，同比提升8個百分點(diǎn)。
■業(yè)績增長符合預(yù)期：招商證券上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29億元,同比增長13%;實(shí)現(xiàn)凈利潤10.5億元,同比增長10%，每股收益為0.22元;其收入的增長主要來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的增加。期末公司凈資產(chǎn)為261億元,每股凈資產(chǎn)為5.6元。業(yè)績符合預(yù)期。
■傭金率有所回升：上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13億元，同比增長40%，增幅高于行業(yè)平均的27%。上半年公司實(shí)現(xiàn)股基交易額1.85萬億元，同比增長30%，市場份額4.24%；上半年股基傭金率為7.1BP，同比增長8%，較2012年6.9BP也提升了3%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例為45%，同比提升8個百分點(diǎn)。
■權(quán)益類資產(chǎn)頭寸有所下降：公司上半年投資收入（投資收益+公允價值變動-聯(lián)營企業(yè)收益）為9.8億元，同比增長17%，投資收入占營業(yè)收入的比重為34%，同比持平。期末公司的權(quán)益類及衍生品資產(chǎn)占凈資本的比例為26%，較年初減少近6個百分點(diǎn)。
■投行業(yè)務(wù)收入減少明顯：上半年公司實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入0.7億元，較去年同期的2.2億元同比大幅減少68%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中收入減少明顯。
■融資融券貢獻(xiàn)近兩成收入：上半年公司融資融券業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，期末余額為119億元，市場份額為5.36%，上半年融資融券業(yè)務(wù)累計利息凈收入3.70億元，傭金凈收入1.65億元，合計5.35億元，分別同比增長153%、189%和164%，合計占營業(yè)收入的比例達(dá)到18%。
公司的股權(quán)質(zhì)押式回購及約定購回式交易業(yè)務(wù)均已開始貢獻(xiàn)收入。
■投資建議：公司積極拓展融資渠道，上半年業(yè)內(nèi)首家發(fā)行公司債融資100億元，發(fā)行短期融資券4期累計116億元，并陸續(xù)獲得股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、權(quán)益類證券收益互換業(yè)務(wù)等多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格，整體業(yè)務(wù)發(fā)展良好。我們預(yù)計公司2013、2014年EPS分別為0.41元和0.46元，每股凈資產(chǎn)為5.8元和6.2元，，給予公司增持-A的投資評級，目標(biāo)價15元。
■風(fēng)險提示：投資環(huán)境大幅波動。
（研究員：楊建海 賀立）
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