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　　導(dǎo)讀：工程機(jī)械景氣度下降，拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)增速下滑。公司工程機(jī)械銷(xiāo)量占比逐步降低，目前占比約為50%，上半年工程機(jī)械行業(yè)景氣度下降，使得公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)售3.36萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.65%。

　　■2013年中報(bào)業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司公布中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為15.3億元，同比增長(zhǎng)-9.12%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.05億元，同比增長(zhǎng)22.21%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.09億元，同比增長(zhǎng)11.94%。全面攤薄后EPS為0.13元，符合我們的預(yù)期。

　　■工程機(jī)械景氣度下降，拖累公司發(fā)動(dòng)機(jī)增速下滑。公司工程機(jī)械銷(xiāo)量占比逐步降低，目前占比約為50%，上半年工程機(jī)械行業(yè)景氣度下降，使得公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)售3.36萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.65%。

　　■上海菱重渦輪增壓器高速增長(zhǎng)及毛利率提升共同推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。上半年上海菱重渦輪增壓器共銷(xiāo)售25.3萬(wàn)輛，比去年全年銷(xiāo)量還要高出約4%，為公司貢獻(xiàn)投資收益1348萬(wàn)，去年同期僅為194萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)3456萬(wàn)投資收益。上半年公司聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益僅為914萬(wàn)元，主要是由于新成立的菱重發(fā)動(dòng)機(jī)（占50%股權(quán)）虧損867萬(wàn)所致，因此該業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)投資收益為-434萬(wàn)。預(yù)計(jì)下半年該業(yè)務(wù)有望扭虧。上半年公司毛利率為19.19%，比去年同期上升0.97個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司推廣精益生產(chǎn)，成本下降所致。

　　■下半年募投項(xiàng)目及LNG發(fā)動(dòng)機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)，盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL技術(shù)合作的重型發(fā)動(dòng)機(jī)，將于2013年3季度批量生產(chǎn)，主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。公司已具備生產(chǎn)4L-12L的LNG發(fā)動(dòng)機(jī)的能力，有望分享LNG行業(yè)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，背靠上汽集團(tuán)，產(chǎn)能利用率將維持在高位，且商用車(chē)毛利率較高，公司的盈利能力有望逐步提升■投資建議：維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00元。

　　依托渦輪增壓器、乘柴、募投車(chē)用柴油機(jī)和LNG發(fā)動(dòng)機(jī)四項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2013年-2016年的收入增速分別為9.4%、58.6%、36.2%和47.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面攤薄后EPS分別為0.31元、0.47元、0.76元和1.14元，維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00元，對(duì)應(yīng)2015年估值為24倍。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：乘柴鼓勵(lì)政策低于預(yù)期；渦輪增壓器市場(chǎng)受到新能源汽車(chē)擠壓；汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上升。

　　（研究員：劉洋）