中國太保：綜合成本率惡化 買入評級
壽險新業(yè)務(wù)價值繼續(xù)適度增長太保壽險上半年NBV同比增長4.8%,達(dá)到42.5億規(guī)模，與瑞銀預(yù)期基本一致，但略低于市場一致預(yù)期。個人渠道首年保費(fèi)同比增長10.3%，銀保渠道首年保費(fèi)同比減少12.9%。銀保渠道首年保費(fèi)占首年保費(fèi)比例由1H12的50.4%降至1H13的49.9%，渠道轉(zhuǎn)型的效果正在顯現(xiàn)。
綜合成本率惡化，尤其車險綜合成本率令人失望2013年上半年財險綜合成本率上升3.5pt至97.7%，其中賠付率提高2.5個點(diǎn)至62.2%。綜合成本率的上升主要來自車險，車險綜合成本率提高4.2個點(diǎn)至99.8%、顯著惡化，該增長可能來自激進(jìn)的市場擴(kuò)張。盡管我們預(yù)期財險綜合成本率會上升，但車險綜合成本率令人失望。我們認(rèn)為太保財險的綜合成本率在主要財險公司中最差。
資本實(shí)力仍處于行業(yè)最領(lǐng)先地位，抗風(fēng)險能力最強(qiáng)截至2013年6月末，集團(tuán)償付能力充足率達(dá)到282%，其中太保壽險償付能力充足率193%（2012年底為211%）。公司償付能力充足率在同業(yè)中保持最高，應(yīng)能更好的抵抗市場的下行風(fēng)險。
估值：維持買入評級，目標(biāo)價23.68元我們維持目標(biāo)價23.68元（根據(jù)DCF模型得出公司每股評估價值為26.28元不變，同時我們估算公司每股評估價值相對于A股目標(biāo)價有11%的溢價率）。
我們的目標(biāo)價對應(yīng)2013年1.36xP/EV或10.55x隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)。我們維持對公司“買入”評級。
?。ㄑ芯繂T：孫旭)
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