上汽集團：合資品牌公司盈利好于預(yù)期 買入評級
業(yè)績超預(yù)期。前3季度銷售收入4193.8億元，同比增長19.5%，實現(xiàn)歸屬凈利潤180億元，同比增長11.6%，對應(yīng)每股收益1.63元。3季度收入1399.5億元，同比增長19.8%，歸屬凈利潤65.3億元，同比增長22.2%，單季EPS0.59元。上海大眾、上海通用盈利增長及非經(jīng)常性收益導(dǎo)致3季度盈利超市場預(yù)期。
1-9月上海大眾、上海通用均實現(xiàn)量利齊增，上海通用盈利好于市場預(yù)期。3季度投資收益69億元，環(huán)比增長4.5%，上海大眾銷售依然保持高速增長，單季銷量37.9萬輛，同比增長21.4%。朗逸及新車?yán)市胸暙I主要增量，新老朗逸合計月銷量接近3萬輛，途觀、帕薩特銷量繼續(xù)微幅上行，1-9月上海大眾銷量116萬輛，同比增長22.6%，預(yù)計凈利潤同比增長近30%。上海通用單季銷售38萬臺，同比環(huán)比分別微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用銷量116萬輛，同比增長13.7%，預(yù)計其凈利潤同比增長15%。上海通用盈利增長好于市場預(yù)期。
合并報表毛利率環(huán)比增長。3季度毛利率12%，并表范圍變化導(dǎo)致盈利能力同比下降2.6個點，但毛利率環(huán)比提高1.4個百分點。期間費用方面，單季銷售及管理費用率同時上行，分別提升0.5和0.1個百分點，期間費用整體抬升0.4點至9.7%。三季度所得稅費用12.4億元，同比下降22.3%。
現(xiàn)金流和存貨管控良好。前三季度實現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.41元，同比下降0.78元。三季度現(xiàn)金流凈流入96.8億元，折合每股0.88元，同比下降0.33。
期末應(yīng)收票據(jù)和賬款相比6月底微幅增長，預(yù)付賬款在3季度凈增67.9億元。期末存貨265.7億元，相比6月末升高26.2億元，增幅11%。
財務(wù)與估值：
預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為2.14、2.39、2.78元，參考可比公司平均估值水平，給予13年10倍PE估值。對應(yīng)目標(biāo)價21.4元，目前股價對應(yīng)13年P(guān)E為6.7倍，估值具修復(fù)空間，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：
經(jīng)濟走勢低于預(yù)期將影響公司產(chǎn)品需求，降價將影響產(chǎn)品盈利能力。（姜雪晴）
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