中國石化：2013年產(chǎn)量增長10.40% 買入評級
中國石化公布2013年經(jīng)營數(shù)據(jù)2013年，中石化實現(xiàn)油氣產(chǎn)量4.42億桶，同比增長3.37%；實現(xiàn)原油加工量2.32億噸，同比增長4.81%；汽油產(chǎn)量4556萬噸，同比增長12.36%；柴油產(chǎn)量7740萬噸，同比增長0.01%；乙烯產(chǎn)量998萬噸，同比增長5.59%。
1.油氣開采業(yè)務(wù)：天然氣產(chǎn)量同比增長10.40%2013年，中石化實現(xiàn)原油產(chǎn)量4673.9萬噸，同比增長1.24%，主要來自國內(nèi)油田產(chǎn)量的提升（2013年公司國內(nèi)原油產(chǎn)量4378萬噸，同比增長1.38%）。
天然氣在油氣產(chǎn)量中的占比逐年提升，占比已達1/4。2013年，公司天然氣產(chǎn)量186.97億立方米，同比增長10.40%，已連續(xù)四年實現(xiàn)兩位數(shù)增長。天然氣產(chǎn)量的提升，也推動天然氣在公司油氣產(chǎn)量中的占比逐年提升，其占比已從2009年不足15%，提升至2013年接近25%。
我們預(yù)計公司天然氣產(chǎn)量仍有望保持兩位數(shù)增長。近兩年隨著公司在重慶涪陵頁巖氣區(qū)塊的順利展開，非常規(guī)天然氣將成為公司天然氣產(chǎn)量的有效補充，從而推動公司天然氣業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長。
天然氣產(chǎn)量的增長，以及氣價上調(diào)預(yù)期，將推動公司油氣開采業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)保持高盈利。
2.煉油業(yè)務(wù)：原油加工量穩(wěn)步增長，柴汽比逐年下降原油加工量穩(wěn)步提升。成品油價格理順后，公司煉油業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，從而也推動了公司原油加工量的增長。2013年公司原油加工量2.32億噸，同比增長4.81%。
柴汽比由2011年前的2:1以上，降至2013年的1.70:1。近兩年由于經(jīng)濟增速放緩，對柴油的需求下降，同時其價格也相對低迷，而汽油需求繼續(xù)保持較快增長。2013年公司汽油產(chǎn)量4556萬噸，同比增長12.36%；柴油產(chǎn)量7740萬噸，同比僅增長0.01%。隨著汽油收率的提升及柴油收率的下降，在柴汽比方面，2011年公司柴汽比為2.08:1降至2013年的1.70:1。
3.化工業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣度回升，乙烯產(chǎn)量增長2013年公司乙烯產(chǎn)量達到998萬噸，同比增長5.59%，已恢復(fù)至2011年的水平。我們預(yù)計隨著石化行業(yè)景氣度的緩慢回升（詳見我們的深度報告《石化行業(yè)_深度報告：行業(yè)景氣高點有望出現(xiàn)在2016~2018年20140116》中指出），公司乙烯產(chǎn)量有望逐步增長，同時化工業(yè)務(wù)盈利也有望逐年提升。
4.成品油銷售：單站加油量效率不斷提升2013年公司成品油總經(jīng)銷量達到1.65億噸，同比增長4.04%，保持了連續(xù)增長態(tài)勢。成品油經(jīng)銷量的穩(wěn)步增長也是公司營銷與分銷業(yè)務(wù)板塊盈利穩(wěn)定的重要原因。
單站加油量效率逐年提升。目前公司有3萬余座加油站，布局完整，且經(jīng)營效率逐年提升。2013年公司單站加油量達到3680噸，同比增長5.20%。
加油站資產(chǎn)是公司擁有較強競爭力的業(yè)務(wù)，如果該業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)實現(xiàn)資產(chǎn)重估，將有助于公司估值的提升。
5.資產(chǎn)價值重估我們在1月13日的報告《中國石化_跟蹤報告：資產(chǎn)重估下的公司價值分析》中，對中石化各項業(yè)務(wù)資產(chǎn)進行了重新估值，并對公司整體價值做了判斷。
綜合對油氣勘探開采業(yè)務(wù)、煉化業(yè)務(wù)、加油站業(yè)務(wù)的估值，我們認為公司價值合計7936億元，折合每股6.81元。
6.盈利預(yù)測與投資評級我們預(yù)計公司2013-14年EPS分別為0.61、0.67元。油品升級、氣價上調(diào)將是公司業(yè)績增長的主要推動力。
維持“買入”投資評級，給予6.81元的目標價（按照資產(chǎn)價值重估），對應(yīng)2014年10倍PE。未來主要關(guān)注：油品升級、天然氣價格上漲預(yù)期、頁巖氣發(fā)展等。
7.風險提示原油價格大幅波動將不利于行業(yè)景氣的復(fù)蘇；國內(nèi)成品油價格調(diào)整滯后，將影響公司煉油業(yè)務(wù)盈利。（鄧勇 王曉林 ）
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