寬貨幣未變流動性向好 股市或受支撐
8月以來，貨幣市場資金利率持續(xù)下行。截至上周五，銀行間隔夜回購加權(quán)平均利率再度跌破3%關(guān)口，創(chuàng)下最近一個月新低，反映資金面較7月中下旬明顯改善。分析人士指出，雖然經(jīng)濟指標(biāo)短期回暖、貨幣供應(yīng)總量充裕，一定程度上降低了貨幣政策全面放松的可能性。但從中期來看，出于穩(wěn)增長、降融資成本、防金融風(fēng)險的考慮，貨幣政策仍有必要維持相對寬松基調(diào)，未來一段時期資金面將保持均衡偏松局面，從而對A股構(gòu)成支撐。
擾動因素減少 資金利率下行
8月以來，銀行間市場主流資金利率持續(xù)下行，紛紛跌至7月上旬水平。數(shù)據(jù)顯示，8月8日銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購加權(quán)平均利率收于2.99%，為7月8日以來首次跌破3%關(guān)口；標(biāo)桿品種7天回購加權(quán)平均利率收于3.47%，亦為近一個月以來的低點。對于月初以來資金面的改善，市場人士認(rèn)為主要源于前期負面擾動因素減少以及機構(gòu)資金面預(yù)期的好轉(zhuǎn)。
7月中下旬，受新股發(fā)行、財稅繳款季節(jié)性猛增、大行分紅備付等短期擾動因素影響，特別是在經(jīng)濟指標(biāo)短期向好、機構(gòu)預(yù)期一度轉(zhuǎn)向悲觀的情況下，資金面寬松程度低于預(yù)期，銀行間7天回購利率的月度均值達到3.85%，高出6月均值達54BP。而8月以來，上述因素在不同程度上均有所緩和。一是，大行分紅基本結(jié)束；二是，歷史經(jīng)驗顯示，8月雖然財政存款凈增，但增長規(guī)模較7月明顯下降，7、8月新增財政存款規(guī)模分別為6546億元和1398億元；三是，受財報更新工作影響，第三批新股IPO批文或于8月下旬下發(fā)，新股申購對資金面的擾動也相應(yīng)推遲；四是，7月末以來，隨著央行下調(diào)正回購操作利率以及二季度貨幣政策強調(diào)降低社會融資成本，市場上的資金面悲觀預(yù)期明顯緩和，這一點可在長期限資金利率的走勢上得到印證。數(shù)據(jù)顯示，3個月期上海銀行間同業(yè)拆放利率在6、7月份下行遇阻，而從7月末開始又重啟下行趨勢，反映出機構(gòu)中長期資金面預(yù)期好轉(zhuǎn)。
值得一提的是，7月下旬以來人民幣即期匯率連續(xù)升值，且與中間價的匯差急劇收窄，反映市場上結(jié)匯需求快速升溫。分析人士表示，這預(yù)示近段時期以來，外部流動性有所恢復(fù)，外匯占款增量可能有所改善，從而對銀行體系流動性形成有效補充。
寬松基調(diào)未變 股市或受支撐
在陸續(xù)推出一系列定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性刺激政策之后，伴隨經(jīng)濟基本面出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，結(jié)合管理層近期政策動向，當(dāng)前機構(gòu)普遍認(rèn)為，下一階段貨幣政策全面放松的可能性進一步降低；但中期來看，出于穩(wěn)增長、降融資成本、防金融風(fēng)險的考慮，貨幣政策仍有必要維持相對寬松基調(diào)。
首先，今年以來房地產(chǎn)行業(yè)步入周期性調(diào)整，政府基建投資獨撐大局，而基建投資越來越受地方政府債務(wù)壓力的影響，穩(wěn)增長的空間越來越局促，因此中期看經(jīng)濟仍存下行壓力。其次，當(dāng)前實體經(jīng)濟融資成本依然偏高。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月6日溫州地區(qū)1年以上民間融資綜合利率仍高達14%。高昂的融資成本，令一些低利、微利行業(yè)的中小企業(yè)基本無利可圖。第三，在債券市場持續(xù)擴容以及經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，今年以來信用債風(fēng)險增大，雖然當(dāng)前風(fēng)險事件還主要集中于民企，但為了有效化解超大規(guī)模的債務(wù)壓力、防范系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，維護流動性整體穩(wěn)定充裕也是必要之舉。
需要說明的是，雖然政策基調(diào)未變，但調(diào)控手段正在“微調(diào)”。不少機構(gòu)指出，在貨幣總量充裕的背景下，未來數(shù)量型寬松接近頂部，央行或更多通過價格型手段來壓低社會利率。國金證券分析師表示，隨著定向?qū)捤善毡榛泿艛U張逐漸演化為信用擴張，利率上行壓力加大，為了持續(xù)解決融資難、融資貴問題，央行推出PSL，具備定向降息的效果，而近期正回購利率下調(diào)、公開市場相應(yīng)凈回籠，也顯示貨幣政策正在從數(shù)量型擴張向價格型工具轉(zhuǎn)變。
不過，價格型工具地位的提升，并不意味著數(shù)量型工具將被忽視。央行8月8日宣布增加120億元再貼現(xiàn)額度，以支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，意味著“定向?qū)捤伞毙再|(zhì)的貨幣投放仍在繼續(xù)。中債信用增進公司分析師趙巍華指出，雖然未來利率調(diào)控有更大的空間，但由于建立有效的利率傳導(dǎo)機制和利率調(diào)控框架仍待時日，中短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量等數(shù)量指標(biāo)仍繼續(xù)發(fā)揮核心政策中間變量的作用。
分析人士認(rèn)為，盡管未來一段時間新股申購等擾動因素將不時出現(xiàn)，但貨幣市場流動性仍有望保持穩(wěn)中偏松格局。與此同時，隨著實體經(jīng)濟向好、市場風(fēng)險偏好改善，流動性紅利或從貨幣債券等固定收益市場向股票等權(quán)益市場轉(zhuǎn)移。
□本報記者 葛春暉
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