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申萬(wàn)進(jìn)取觸發(fā)閥值 臨界點(diǎn)附近申萬(wàn)收益現(xiàn)投資機(jī)會(huì)

2012-11-19 08:54    來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)

 

申萬(wàn)深成

申萬(wàn)深成

  申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)基金(以下簡(jiǎn)稱“申萬(wàn)深成”)成立于2010年10月22日,母基金為跟蹤深證成份指數(shù)的指數(shù)基金,子份額申萬(wàn)進(jìn)取和申萬(wàn)收益的份額配比為1:1。其中,申萬(wàn)收益的約定收益設(shè)定為“一年期定存利率+3%”(2012年約定收益為6.5%),每年年初折算。折算時(shí),申萬(wàn)收益的約定收益將以母基金份額的形式支付給投資者,投資者可以通過(guò)贖回母基金份額獲取現(xiàn)金收益。

  在正常情況下,申萬(wàn)收益每天的單位凈值均會(huì)以應(yīng)計(jì)提的日基準(zhǔn)收益(6.5%/365)遞增。但是,當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取份額凈值過(guò)低時(shí),則會(huì)按照“極端情況凈值處理規(guī)則”計(jì)算各類份額的凈值。根據(jù)基金契約,當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取凈值跌破0.100元后,申萬(wàn)進(jìn)取和申萬(wàn)收益的凈值將按照母基金份額的漲跌幅度同漲同跌,也就意味著,申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取凈值波動(dòng)特性和指數(shù)型基金相同。

  按照基金契約,如果未來(lái)深證成指止跌回升,當(dāng)申萬(wàn)進(jìn)取回漲至凈值0.100元后,超過(guò)0.100元的部分將優(yōu)先用于彌補(bǔ)申萬(wàn)收益自極端情況發(fā)生以來(lái)正常情況下應(yīng)累計(jì)的收益,直至申萬(wàn)收益凈值達(dá)到理論凈值水平(極端情況發(fā)生前凈值+極端情況發(fā)生日以來(lái)的積累約定收益),若補(bǔ)足后還有剩余,則剩余部分歸屬于申萬(wàn)進(jìn)取份額,此時(shí)申萬(wàn)進(jìn)取凈值方可超過(guò)0.100元。

  截至2012年11月16日,申萬(wàn)進(jìn)取的單位凈值正好為閥值0.100元,而申萬(wàn)收益的單位凈值則由11月15日公布的1.057元下降至1.052元,穩(wěn)健份額單位凈值的下降說(shuō)明極端情況已經(jīng)發(fā)生。

  與其他分級(jí)基金不同的是,申萬(wàn)深成分級(jí)基金在觸發(fā)極端情況時(shí)不會(huì)進(jìn)行份額折算,但其子份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征將會(huì)發(fā)生顯著變化。具體來(lái)說(shuō),觸發(fā)極端情況之后,申萬(wàn)收益由原來(lái)的類債券低風(fēng)險(xiǎn)品種變成了一直高風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)基金,其約定收益將無(wú)法保證,甚至有可能出現(xiàn)本金虧損的情況,而申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿特性也將暫時(shí)消失。

  在臨界點(diǎn)附近,申萬(wàn)收益的投資機(jī)會(huì)凸顯,我們將分以下兩種情形分析申萬(wàn)收益的投資價(jià)值:

  在第一種情況下,假設(shè)市場(chǎng)只是經(jīng)歷了較短時(shí)間的小幅下跌,隨后深證成指就開(kāi)始觸底反彈,換句話說(shuō),如果申萬(wàn)進(jìn)取凈值只是在臨近0.100元下方保持了一小段時(shí)間,那么市場(chǎng)仍預(yù)期其凈值會(huì)很快回升至0.100元以上,并重新獲得極高的杠桿倍數(shù)。那么,申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率可能不會(huì)有太大回落,這是因?yàn)榧みM(jìn)的投資者會(huì)提早部署,博取反彈。如果進(jìn)取份額凈值回到閥值上方,投資者則可考慮以目前較大的折價(jià)(25.6%)買入申萬(wàn)收益,在明年年初定期折算后,其中分紅部分可以凈值贖回,從而獲得折價(jià)部分的價(jià)差收入。

  第二種情況下,假設(shè)市場(chǎng)跌幅較深,申萬(wàn)進(jìn)取凈值長(zhǎng)期保持在0.100元下方,隨著時(shí)間的推移需要彌補(bǔ)給申萬(wàn)收益的約定收益越來(lái)越多,申萬(wàn)進(jìn)取凈值向上的彈性大幅降低,杠桿失效,投資者則需承擔(dān)較大的溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)。在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下,申萬(wàn)收益的折價(jià)將會(huì)相應(yīng)收窄,其最終的價(jià)格走勢(shì)將取決于折價(jià)收窄和凈值下跌的雙重作用,較難預(yù)測(cè)漲跌。但可以預(yù)期的是,申萬(wàn)收益的價(jià)格走勢(shì)將明顯優(yōu)于其凈值走勢(shì),投資者可以通過(guò)股指期貨對(duì)沖來(lái)鎖定申萬(wàn)收益凈值下跌風(fēng)險(xiǎn),從而獲得折價(jià)縮小收益。

  在第二種情況中,如果申萬(wàn)收益凈值下跌,且在明年初折算時(shí)凈值仍低于1.000元,那么申萬(wàn)深成分級(jí)基金將不會(huì)進(jìn)行定期折算,投資者不能獲得折價(jià)部分的價(jià)差收入。如果申萬(wàn)收益凈值下跌,且在明年初折算時(shí)凈值介于1.000元至1.650元之間,那么當(dāng)年6.5%的約定收益不能完全獲得,但該基金仍會(huì)進(jìn)行定期折算,投資者將得到凈值超過(guò)1.000元的那部分收益折算而成的母基金份額,折算帶來(lái)的套利收益則相應(yīng)降低。

  需要指出的是,盡管今年的約定收益未能實(shí)現(xiàn),但只要未來(lái)市場(chǎng)上漲,母基金凈值漲幅達(dá)到一定程度,申萬(wàn)收益以前各年度未實(shí)現(xiàn)的約定收益均會(huì)得到追溯補(bǔ)償。2013年申萬(wàn)收益的約定收益為6%,在2014年年初份額折算時(shí),投資者將會(huì)同時(shí)得到2013年度的約定收益以及2012年度未實(shí)現(xiàn)的約定收益。換言之,即使在閥值之下股票市場(chǎng)繼續(xù)下跌,今年未實(shí)現(xiàn)的約定收益也會(huì)累積至明年,投資者只需承擔(dān)收益延期支付的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)穩(wěn)健的中長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō),短期內(nèi)的凈值波動(dòng)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。

  綜上,不論從長(zhǎng)期投資價(jià)值還是從短期套利機(jī)會(huì)的角度看,申萬(wàn)收益均具有較高的投資價(jià)值。

責(zé)編:盧一寧
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