2013QFII中國A股基金落?。簩?jīng)濟變化反應(yīng)遲鈍
一只QFII中國A股基金投資樣本分析
QFII之敗
QFII中國A股基曾經(jīng)代表了A股市場的榜樣，“基本面投資——長期持有——獲利豐厚”的發(fā)展模式，備受市場、客戶、同業(yè)乃至相關(guān)各方面的肯定。
但這個榜樣在2013年遭遇了嚴峻考驗。來自理柏中國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月底，納入統(tǒng)計的20余只QFII基金平均凈值跌幅達到4.12%，而同期A股市場基金的平均收益率為正。QFII基金當年最高收益不到20%，亦不到同期A股基金最高收益率的三分之一。
而如果追溯起來，自2008年以后，QFII基金在多次調(diào)整行情中已經(jīng)屢屢敗于中國內(nèi)地同行之手。但憑借著幾輪反彈的勇猛如神，QFII仍然在A股市場內(nèi)占據(jù)一席之地，但2013年這樣的近乎完敗的情況終究還是到來了。
這個局面究竟是如何造成的？QFII基金本輪的落后直接原因是什么？這個情況會長久嗎？
⊙本報記者 弘文
一個QFII基金的投資樣本剖析
QFII在2013年是如何落后的？單純的月度截面數(shù)據(jù)并不足以解讀，但如果把過去那些數(shù)據(jù)的點串聯(lián)起來，那么一個QFII基金的操作脈絡(luò)圖就出現(xiàn)了，許多決策情境也可以得以還原。
這是一個業(yè)內(nèi)最早成立的QFII中國基金(我們且把其稱為A基金)，他曾經(jīng)有龐大的駐華投資團隊(但幾年前已經(jīng)撤回本土)，至今仍然堅持主動型的股票投資理念，他與中國內(nèi)地賣方機構(gòu)的聯(lián)系密切和緊湊，他的基金經(jīng)理一直是華人，他的母公司是海外大行，他的資金實力在QFII基金圈內(nèi)仍然名列前茅。
因此，A基金是與中國內(nèi)地股票基金有著最大可比性的QFII中國基金。但過去一年內(nèi)，這個基金的管理凈值僅僅增長1.1%——這是一個可能會在中國內(nèi)地下崗的基金經(jīng)理業(yè)績。因為業(yè)績參差不齊，他的規(guī)模也同比年前縮水了20%。
對任何團隊而言，這可能都是一個挫折。那么這個挫折是如何開始的呢？
年初以進攻的姿態(tài)出發(fā)
2013年初，A基金攜前一年業(yè)績之勇，正式展開當年的投資。日后組合公布顯示，A基金在2013年的組合和前一年末的情況比較接近。行業(yè)配置上，銀行和大宗商品是主流，合計37%，煤炭能源股占比近8%，地產(chǎn)股7.4%，保險股和券商股占到了15%。與此同時，防御性的消費、連鎖服裝、公用事業(yè)等不足10%。
這是一個充分進攻的組合，而且尤其適合前一年四季度開始的金融股大反攻。顯然，基金經(jīng)理還沉浸在前一年的喜悅中，在日后披露的資料中，基金經(jīng)理表示，雖然上市公司盈利在下降，但中國經(jīng)濟將隨著美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，這會支持A股公司估值，因此，充分增持金融股。
這個判斷在日后看來，可以說是一半對一半錯。但作為當時正在行情中搏殺的“局中人”，A基金的基金經(jīng)理這么操作并不離譜。
到了2月初，A股市場進入了一個關(guān)鍵的時點。此前的1月份，A股市場整體在等待宏觀經(jīng)濟和政策趨勢的過程中，銀行股出現(xiàn)了當年最后一輪沖高。但隨著2月份后，美聯(lián)儲退出量化政策紅燈亮起，以及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不夠理想，整個A股市場開始了回落，2月末，曾經(jīng)盈利豐厚的銀行股開始跳水。
但這個變化并沒有被A基金的基金經(jīng)理掌握，或者他們并不以為然。
相反，在2013年1月份和2月份，A基金連續(xù)兩次調(diào)升倉位，近3個百分點。至此，A基金的股票倉位已經(jīng)進入95%以上滿倉區(qū)。組合方面，2月末，A基金的組合和前一年末基本相同，銀行與大宗商品依然是主流，合計37.5%，煤炭能源股的占比有所降低近6%，地產(chǎn)股從7.4%降至7%，保險股和券商股仍然占到了15%。組合進攻性依舊。
個股方面，其對組合的調(diào)整只能說是微調(diào)，招商銀行取代興業(yè)銀行成為所有持有個股的第一名。前三大重倉股依然是招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行三大股份制銀行。此外，券商和保險股的頻頻現(xiàn)身，也顯示了該基金經(jīng)理對于股市趨勢仍然看好。
在相關(guān)的分析中顯示，該基金經(jīng)理已經(jīng)有些動搖。他在該月末認為“中國經(jīng)濟仍然在復(fù)蘇的上行通道之中。但成長的速度和勢頭已經(jīng)放緩慢，金融市場的流動性可能成為一個問題，而政策的利好措施不會馬上出臺。”
但“鑒于經(jīng)濟有望在政府托底經(jīng)濟措施的支撐，以及經(jīng)濟自然滑落之間及逆行窄幅盤整。目前景氣循環(huán)股的股價不被看好?！痹摶鸾?jīng)理表示，鑒于3月后政府托底措施可能陸續(xù)出臺，他仍然將繼續(xù)維持原有組合，維持金融、建材、汽車等行業(yè)的配置。同時，適當維持大盤股和小盤股的平衡。
年中一錯再錯
從日后看，這顯然是一個錯招，此后3個月，該基金的凈值因為這個錯誤判斷而大跌了10%。而且，開辟了一個錯誤的發(fā)展邏輯，當經(jīng)濟情況已經(jīng)不佳的時候，基金經(jīng)理的關(guān)注重點卻是去外部的市場環(huán)境。
但從當時情況看，這又是一個典型的“QFII基金經(jīng)理”會發(fā)生的錯誤。2013年初，海外市場的機構(gòu)投資者，整體對于中國經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟政策的力度，予以了超預(yù)期的認識，乃至投資美國、南美、澳洲等地的基金經(jīng)理也津津樂道于中國的經(jīng)濟刺激政策對全球經(jīng)濟的影響。在此情況下，該QFII基金經(jīng)理因而維持錯誤的持倉，也是有原因的。
不管怎樣，在經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，該QFII基金配置了低價的金融股并掙到了錢。而到了經(jīng)濟出現(xiàn)了不如預(yù)期狀況的時候，這位QFII基金經(jīng)理沒有大規(guī)模變動組合的預(yù)期，虧損開始了。
至3月末，該基金的組合開始出現(xiàn)虧損，此前連續(xù)近一年的凈值創(chuàng)新高終結(jié)了，A基金的組合開始出現(xiàn)壓力。
對這個變化，該名QFII基金經(jīng)理也不可能保持無視。其在手記中寫道，“投資者對于市場疲弱的擔心被放大了，同時對于政府調(diào)控房地產(chǎn)市場的擔心情緒也在蔓延，在這種情況下，股市出現(xiàn)了調(diào)整?！?/font>
但他同時認為，“中國經(jīng)濟復(fù)蘇的強勁軌跡仍然會繼續(xù)，上市公司業(yè)績分化后，二季度可望迎來業(yè)績的整體復(fù)蘇?！庇绕涫瞧渲貍}的銀行股，在他看來，將會迎來利潤增速恢復(fù)和不良提取不多的有利因素。此外，他還提到了對于建材等市場的環(huán)保檢查，有望推動行業(yè)的利潤發(fā)展。
總之，A基金經(jīng)理繼續(xù)延伸原有的觀點，在市場整體已經(jīng)出現(xiàn)新的姿態(tài)下的時候，A基金維持了原有的大多數(shù)持倉。比如銀行股近三成的配置，以大型水泥股為重點的建材行業(yè)的配置，食品、醫(yī)藥、公用事業(yè)等防御性行業(yè)的配置依然壓在地板上。前十大重倉股甚至維持了八個金融股的配置。從日后看，短短三個月內(nèi)，大部分重倉股的凈值回落幅度都在10%~30%。
下半年糾錯很難
這樣的組合一直在維持到了6月份。到了6月末，這樣的組合與整個市場其他機構(gòu)投資者的狀態(tài)已經(jīng)分離成無可比擬的程度。但變化并不大。
或許，不理會市場、安心于“基準”，這個曾經(jīng)讓QFII領(lǐng)先市場的法寶，在2013年給了他太多的拖累。
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