期權(quán)流動性需要“質(zhì)”和“量”
包括商品期權(quán)和股指期權(quán)在內(nèi)，期權(quán)類產(chǎn)品在洲際交易所（ICE）已經(jīng)有二三十年的歷史，其中商品期權(quán)是主打產(chǎn)品。
期權(quán)市場與實體經(jīng)濟的關(guān)系非常密切，主要作用是為實體經(jīng)濟服務(wù)。例如通過ICE的棉花期貨和棉花期權(quán)，可以形成多種投資策略，美國的棉花企業(yè)和中國的棉花企業(yè)都習(xí)慣利用這種產(chǎn)品組合來規(guī)避市場風(fēng)險，而需要對沖的主要是棉花采購價格的風(fēng)險。針對每年不同月份和不同生產(chǎn)周期，棉花采購者需要采取不同的策略組合進行風(fēng)險對沖：如果棉花企業(yè)購買看漲期權(quán)，價格上漲可以以較低的價格行權(quán)；如果后期采購棉花價格下降，頂多損失了權(quán)利金而已，但企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場用更低的價格采購棉花。
流動性對于期權(quán)交易非常重要，而流動性也同樣需要“質(zhì)”和“量”。
談到流動性的“量”，就不得不提到做市商的問題，但不同的人對做市商的定義也不同。一般來說，做市商是對市場風(fēng)險有高度認(rèn)知能力的機構(gòu)承擔(dān)。期權(quán)市場為什么需要做市商？大家都知道期權(quán)交易比較復(fù)雜，價格看漲看跌，有不同的月份和周期，這就需要做市商為市場提供價格、深度和流動性。另外，做市商既不是看漲也不是看跌，其本身是不看方向的。做市商有自己研發(fā)的理論價格、風(fēng)控模型，可以提供市場報價，提供流動性。做市商對市場風(fēng)險的實時管控、計量、交易以及市場風(fēng)險度的容忍度都有精確界定。
在風(fēng)險控制層面上，交易所和做市商是聯(lián)動的。交易所對做市商會員，既要保護，也要進行清算，用以提供第二層的風(fēng)控，而且是獨立的風(fēng)控。此外，交易所對做市商報價可加入權(quán)重的概念，使報價的質(zhì)量靠近最好買賣價質(zhì)量。
推出期權(quán)交易需采用更為先進的手段，用更為快速便捷的電子化交易平臺進行報價，用先進的IT技術(shù)保證交易的順利運行。做市商之間也有著不小的競爭，如果做市商們對未來價格有相同的判斷，那么報價的速度就會令他們占領(lǐng)先機。所以說，交易所的數(shù)據(jù)更新速度決定了做市商在競爭中的報價策略和風(fēng)控模型的執(zhí)行。做市商的參價非常多，需要發(fā)出去很多價格，如果說交易所的數(shù)據(jù)系統(tǒng)很慢，價格不能夠?qū)崟r更新，那么對做市商風(fēng)險就會非常高。
流動性的“質(zhì)”也很重要。在國外的期貨市場，無論是場內(nèi)期權(quán)還是場外期權(quán)交易，對報價的“質(zhì)”都是非常重要的。比如一個交易所，非常歡迎做市商報價，但又不希望做市商隨意報價，交易所歡迎的是有“質(zhì)”的報價。做市商報價質(zhì)量的高低，無非就是看其報價和最終成交的比例，比例高就說明做市商沒有亂報價。所以說，對交易所而言，采用什么樣的措施，保證做市商的報價在合理范圍內(nèi)，讓交易商提供高質(zhì)量的報價非常重要。尤其是在引入到高頻交易后，如果高頻交易者或者做市商報了一大堆垃圾價格，把交易的管道都阻塞了，市場就難以實現(xiàn)其功能。
為了保證做市商提供高質(zhì)量的報價，ICE進行了創(chuàng)新，引入了“權(quán)重”的概念。從2011年開始，ICE給做市商規(guī)定了一個權(quán)重，并為做市商的報價設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)。如果報價的權(quán)重低于這個基準(zhǔn)，交易所就會獎勵。如果權(quán)重太高，說明做市商提供的價格偏離市場太多，交易所就會對其進行相應(yīng)的懲罰。這種做法實施后效果非常好，使ICE高質(zhì)量的報價大幅度提升，違反交易所跟做市商之間報價基準(zhǔn)的情況比例下降了93%，美國期貨業(yè)協(xié)會對ICE的這一項創(chuàng)新也給予了充分的肯定。
還有需要重視的是，期權(quán)對技術(shù)手段的要求很高。期權(quán)上市以后，有許多的參量、交易策略和交易平臺等。這些交易參數(shù)和信息都要在市場上進行采集、分類和發(fā)布，許多模型都要在第一時間拿到數(shù)據(jù)才可以進行策略的分析和執(zhí)行，這對交易系統(tǒng)的要求更高，報價必須及時向市場擴散。期權(quán)的下單不是“一條腿走路”，而是多種策略并行，而這么多策略作為一個命令下達并執(zhí)行，需要系統(tǒng)有很強的識別能力——這是一筆交易而不是許多筆交易。不光在交易過程中，在清算、結(jié)算的時候，都要通過此系統(tǒng)對交易指令進行識別和及時風(fēng)控。比起期貨而言，期權(quán)交易對交易系統(tǒng)的技術(shù)要求可謂又提升了一個層次。
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