全球經(jīng)濟微弱復(fù)蘇 明年銅鋁震蕩重心將下移
銅：2012年精煉銅供需外緊內(nèi)松，明年隨著礦山擴產(chǎn)，全球精煉銅會從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。消費方面，國內(nèi)電網(wǎng)投資降速對銅價支撐有限。預(yù)計明年銅價整體維持寬幅振蕩走勢，但振蕩重心較今年將有所下移。
鋁：鋁市供需結(jié)構(gòu)在2013年將微幅改善，在疲弱的經(jīng)濟面以及產(chǎn)能過剩的背景下，鋁價仍將維持弱勢振蕩格局。預(yù)計倫鋁2013年波動區(qū)間為1800—2100美元/噸，對應(yīng)滬鋁波動區(qū)間14800—16000元/噸。
全球經(jīng)濟微弱復(fù)蘇
總體來看，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，在缺乏有效拉動經(jīng)濟增長的引擎以及政府債務(wù)去杠桿化的背景下難以強勁復(fù)蘇，2013年整體宏觀面將呈現(xiàn)平穩(wěn)中微弱復(fù)蘇的局面，國際資本還將繼續(xù)向美國流入，美元仍是矮子中的將軍，而歐洲經(jīng)濟深陷泥潭維持低迷，中國經(jīng)濟維穩(wěn)仍是主線，去產(chǎn)能化仍將持續(xù)。
美國制造業(yè)復(fù)蘇短暫利好金屬
目前美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表壓力仍然較重，房市內(nèi)生需求仍然不足，當(dāng)前美國房市強勁購買力來自于外生動力，這主要得益于全球避險資金的持續(xù)流入和美國寬松貨幣短期影響，2013年歐債危機系統(tǒng)性風(fēng)險下降，資金有望回流歐洲，一旦外生需求下降，則美國房市復(fù)蘇動能就會減弱。
美國制造業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，制造業(yè)PMI回升至50榮枯分界線上方，仍處于擴張狀態(tài)，也屬于全球主要經(jīng)濟體中為數(shù)不多的仍處于擴張狀態(tài)的國家。同時，制造業(yè)新訂單近期也出現(xiàn)強勁反彈。在歐洲經(jīng)濟疲弱和新興經(jīng)濟體增長乏力且成本優(yōu)勢下降的背景下，國際資本再度回流至美國，這推動了美國制造業(yè)復(fù)蘇。但美國制造業(yè)庫存指數(shù)仍然較高，未來在外部需求未能企穩(wěn)回升的環(huán)境下，最終消費需求不旺，企業(yè)進一步補庫動能不足，美國制造業(yè)復(fù)蘇之路不會平坦。
中國明年貨幣政策不會放松
在經(jīng)歷了今年上半年的一輪調(diào)整過后，國內(nèi)經(jīng)濟增長已經(jīng)在9、10月份連續(xù)兩個月反彈，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象明顯，全年GDP 增速低于目標(biāo)值的風(fēng)險已經(jīng)很低，而十八大召開后政府交接過渡將持續(xù)至2013年3月，政策將會在這段時間維持相對平穩(wěn)，預(yù)計明年年初進一步放松貨幣政策的可能性不大。
目前流動性明顯較前期寬松，M2增速回到14%上方，而新增人民幣貸款大幅回落?？梢钥闯?，國內(nèi)對于流動性控制仍然較嚴(yán)格，雖然CPI下半年以來下降至2%以下并且持續(xù)回落，但外匯占款連續(xù)增長降低了放松流動性的需求。同時，由于全球央行都在推行寬松貨幣政策，人民幣升值壓力加大，這進一步推升了輸入性通脹的可能性，所以我們估計今年年底至明年一季度，貨幣政策都不會顯著放松。
供應(yīng)寬裕銅寬幅振蕩持續(xù)
全球精銅供應(yīng)由偏緊轉(zhuǎn)向過剩
2013年以后將會是礦山投產(chǎn)高峰期，預(yù)計明年精煉銅產(chǎn)量將較今年提升6%，但預(yù)計全球精煉銅需求僅增長1.5%，明年精煉銅極有可能由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。而明年這種擴產(chǎn)將有望持續(xù)到2016年。銅礦產(chǎn)能的主要增長仍然集中在南美洲和非洲。2015年前有大量的新建銅礦項目，且擴產(chǎn)銅礦的集中度較高，前十名占新增產(chǎn)能的42%。根據(jù)科研階段以及在建的礦產(chǎn)項目，2015年銅礦產(chǎn)能有望超過2500萬噸，而目前產(chǎn)能還不到2100萬噸。到2015年的冶煉產(chǎn)能大致在2100萬噸，而目前的產(chǎn)能為1900萬噸，未來全球精煉銅將會由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)化為供應(yīng)寬松的狀態(tài)。
今年年初以來，在銅材產(chǎn)量大幅下滑的情況下，精銅產(chǎn)量和進口量仍然持續(xù)攀升，使得國內(nèi)精煉銅供應(yīng)量明顯過剩，年初時精銅與銅材最高達(dá)1.15。隨著銅材產(chǎn)量的回升，比值才逐步向中間水平靠攏，年中最低降至0.59。但下半年尤其是進入四季度以來，冶煉企業(yè)為了完成年度計劃產(chǎn)量而持續(xù)保持高開工率。另外，現(xiàn)貨銅精礦TC/RC自前期60美元/噸6.0美分/磅繼續(xù)攀升，銅精礦加工費的攀升令冶煉企業(yè)拿礦積極性增加，這令精銅產(chǎn)量大幅攀升，而銅材產(chǎn)量則保持平穩(wěn)，這促使比值回升至0.74，目前這個比值處于歷史中軸的位置，市場對精煉銅不存在補庫的需求，如果精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)攀升，那么國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面將會加重。
家電行業(yè)發(fā)展受限
近幾年來每次節(jié)能補貼政策的推行都能給家電行業(yè)帶來一場盛宴，在刺激政策的溫室里，2010年家電業(yè)增速猛升至20%以上。但在2011年隨著政策的退出，家電行業(yè)迎來寒冬。而今年的節(jié)能補貼政策的再度推出再次拉動家電行業(yè)快速增長，但隨著刺激政策的拉動，企業(yè)拼命擴充產(chǎn)能以搶占市場份額，而在政策退出市場遇冷后，企業(yè)產(chǎn)能閑置、庫存壓力均增大。同時，目前成本上升、能源緊缺以及激烈競爭使得家電業(yè)進入微利時代，家電行業(yè)的利潤率也在下降。而隨著本次刺激政策在2013年1月到期，家電行業(yè)有可能再度遇冷，未來對于金屬的消費拉動將會十分有限。
綜合來看，預(yù)計明年銅市上游供應(yīng)將會較為寬裕，而宏觀經(jīng)濟面不會有太大起色的情況下，下游消費還會持續(xù)小幅萎縮，明年銅價整體會維持寬幅振蕩走勢，但振蕩重心較今年會有所下移，預(yù)計2013年倫銅波動區(qū)間為7200—8800美元/噸，對應(yīng)滬銅波動區(qū)間為52000—63500元/噸。
產(chǎn)能過剩嚴(yán)重鋁將弱勢運行
全球鋁供應(yīng)過剩態(tài)勢延續(xù)
今年三季度氧化鋁與電解鋁比值為2.3，較年初的2.33有微幅降低，但可以看出氧化鋁仍然過剩嚴(yán)重。這主要是由于今年以來，部分國外電解鋁落后產(chǎn)能淘汰，同時由于鋁價長期低于成本運行，國外電解鋁企業(yè)主動減產(chǎn)的行為也比較明顯。
今年下半年以來，鋁材產(chǎn)量同比增速大幅上升，10月份產(chǎn)量同比增速更是高達(dá)17.14%。產(chǎn)量增速超過電解鋁，使電解鋁供應(yīng)過剩的狀況略有好轉(zhuǎn)。但總體來說今年全年供應(yīng)仍較寬松。目前，中國的冶煉產(chǎn)能仍然過剩嚴(yán)重，今年年中的電價補貼政策實施后，部分關(guān)停產(chǎn)能再度打開，加劇了鋁市的供應(yīng)壓力，預(yù)計明年供應(yīng)過剩的局面仍會持續(xù)。
房地產(chǎn)和汽車行業(yè)改善甚微
房地產(chǎn)市場，從最新數(shù)據(jù)來看，我國房地產(chǎn)市場的低迷態(tài)勢有望結(jié)束。房地長景氣指數(shù)雖然仍處于下滑之中，但下降幅度放緩，房屋施工面積增速仍然處于下滑態(tài)勢，但銷售面積增速開始回升。從目前銷售面積數(shù)據(jù)開始回暖可以判斷，房地產(chǎn)市場的下滑態(tài)勢有望得到改善。
今年以來，汽車行業(yè)逐步走出2010年以來的低谷，汽車行業(yè)產(chǎn)量和銷量增速都從低位反彈，這主要是由于今年以來通脹有所回落，原油價格也從年初100美元上方回落至87美元附近，這些均促進汽車行業(yè)從低谷復(fù)蘇。
2013年電解鋁市場仍將供大于求，但供應(yīng)過剩的局面會微幅改善，國內(nèi)下游消費行業(yè)也有所企穩(wěn)，汽車行業(yè)將有所回暖，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控依舊，好轉(zhuǎn)程度有限?？傮w來說，鋁市的供需結(jié)構(gòu)在2013年會得到微幅改善，在疲弱的經(jīng)濟面以及鋁產(chǎn)能過剩的背景下，鋁價仍將維持弱勢振蕩格局。預(yù)計倫鋁2013年波動區(qū)間1800—2100美元，對應(yīng)滬鋁波動區(qū)間14800—16000元/噸。
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