《期貨法》制定正推進(jìn) 監(jiān)管界定成懸疑
“今年又要推國際性品種，又要準(zhǔn)備期權(quán)。但國內(nèi)還基本沒有境外投資者如何參與進(jìn)來的條款，境內(nèi)投資者參與境外期貨市場的條款只有幾條?！比珖f(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)(微博)近日感慨。
沒有法，監(jiān)管者的監(jiān)管就缺支架。然而推進(jìn)期貨立法年年講、幾屆證監(jiān)會(huì)主席都呼吁過的《期貨法》卻至今沒有出臺(tái)。國內(nèi)期貨業(yè)基礎(chǔ)規(guī)范《期貨交易管理?xiàng)l例》頒布于2007年并于2012年獲修改。然而只修改條例，早已掩飾不了市場混業(yè)監(jiān)管的沖動(dòng)。
“界定”難
上海證券交易所理事長桂敏杰在今年政協(xié)會(huì)議上的提案顯得緊急而迫切?！拔覈C券交易所正在進(jìn)行股票期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新、期貨交易所正在進(jìn)行商品期權(quán)和股指期權(quán)創(chuàng)新，有關(guān)期權(quán)產(chǎn)品的監(jiān)管主體、交易場所等不夠明確，可能影響市場發(fā)展?！彼f。《證券法》主要提及對傳統(tǒng)股票、公司債券等的規(guī)范，《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)范的主要是場內(nèi)期貨交易。當(dāng)前，在我國制定統(tǒng)一的金融商品監(jiān)管法律的時(shí)機(jī)還不成熟，通過《期貨法》明確相關(guān)證券衍生品種的基本制度，不失為一個(gè)可行的選擇。
第十一屆全國人大的立法規(guī)劃已將《期貨法》納入其中，在人大財(cái)經(jīng)委和中國證監(jiān)會(huì)等推進(jìn)下，已形成了初步草案。桂敏杰建議，繼續(xù)將《期貨法》的制定列入第十二屆全國人大立法規(guī)劃和本年度立法工作計(jì)劃，由全國人大相關(guān)職能機(jī)構(gòu)牽頭、證監(jiān)會(huì)參與，進(jìn)一步開展有關(guān)《期貨法》制定的調(diào)研，并組成證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券市場機(jī)構(gòu)、學(xué)者以及其他人士廣泛參與的《期貨法(建議稿)》起草小組，對《期貨法(草案)》進(jìn)行全面的修改和完善。
接近《期貨法（草案）》的一位人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，現(xiàn)階段確實(shí)可通過《期貨法》明確相關(guān)證券衍生品種的基本制度。此外，要堅(jiān)持期貨市場集中統(tǒng)一管理的監(jiān)管體制，就要明確各職能部委的監(jiān)管權(quán)限。2010年國內(nèi)推出股指期貨，結(jié)束了我國期貨市場只有商品期貨的歷史?？紤]到今年國債期貨、原油期貨等大型期貨品種的即將推出，期貨市場的對外開放涉及外匯管理、商務(wù)部、國資委等其他部委，更要從法律層面理順證監(jiān)會(huì)和其他部委關(guān)于期貨市場的監(jiān)管邊界。
德意志交易所集團(tuán)北京代表處首席代表毋劍虹告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，從歐美證券和商品衍生品發(fā)展史來看，衍生品的場外交易都先于場內(nèi)交易。當(dāng)個(gè)性化的衍生品遠(yuǎn)期合約（Forwards）的交易量達(dá)到一定的規(guī)模后被做成標(biāo)準(zhǔn)化合約（Futures），改為在交易所交易以方便市場參與者使用時(shí)，才有了現(xiàn)代意義上的場內(nèi)場外衍生品之分。而由于電子交易手段的發(fā)展（另類電子交易場所）和個(gè)別衍生品的特點(diǎn)，有些衍生品在達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的交易量后依然保持著場外交易的方式。針于對場外衍生品個(gè)性化交易監(jiān)管的難度，歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求交易量大的（現(xiàn)已指定若干）場外衍生品必須經(jīng)由中央對手方清算，藉此防止幾年前發(fā)生的失控場外衍生品再次對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害。
“比如信貸違約產(chǎn)品的監(jiān)管，”毋劍虹告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，此類產(chǎn)品交易集中于全球幾大銀行手中，這幾大銀行如果不情愿使用交易所開發(fā)的交易系統(tǒng)，外界很難干涉。但通過統(tǒng)一的中央對手方進(jìn)行清算就可以相對有效的控制風(fēng)險(xiǎn)。
美國SEC和CFTC分別監(jiān)管證券和期貨交易的制度根源于其歷史的發(fā)展。在德國，由于其交易所制度不同于英美交易所模式，德國證券監(jiān)督管理委員會(huì)1995年才成立并且負(fù)責(zé)所有與證券期貨交易有關(guān)的事務(wù)。德國2002年將證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三者統(tǒng)一成為當(dāng)今聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制的“德國金融監(jiān)管局”。三家機(jī)構(gòu)的整合使相關(guān)領(lǐng)域的溝通與交流更方便和通暢，使跨領(lǐng)域的監(jiān)管更容易協(xié)調(diào)，但對三個(gè)不同領(lǐng)域的監(jiān)管依然由三個(gè)不同的部門（原來的三個(gè)監(jiān)管會(huì)）依法施行。
由于歷史發(fā)展原因，有些國家和地區(qū)市場的股票期權(quán)的交易放在了證券交易所。事實(shí)上，毋劍虹認(rèn)為，交易場所不是關(guān)鍵，根本的是嚴(yán)格按照衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)設(shè)計(jì)和安排交易及實(shí)施監(jiān)管，以提高效率和效益，這也是過去幾年國際很多交易所整合和并購的主要原因之一。
國內(nèi)監(jiān)管層也一直傾向于通過“中央對手方清算”實(shí)現(xiàn)監(jiān)管。但對于分業(yè)監(jiān)管還是混業(yè)監(jiān)管，已不是證監(jiān)會(huì)一家能做主。
出臺(tái)緩急
北京工商大學(xué)教授胡俞越告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，上世紀(jì)90年代初我國期貨市場真正建立，國內(nèi)20年前就有過制定《期貨法》的呼聲，然而那時(shí)一切都未成型。前證監(jiān)會(huì)主席周正慶在去年11月舉行的第八屆中國國際(深圳)期貨大會(huì)上表示，目前銀行、證券、期貨、保險(xiǎn)、信托、基金等六大金融領(lǐng)域當(dāng)中，獨(dú)期貨業(yè)還沒有立法。國內(nèi)已經(jīng)逐步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心，以證監(jiān)會(huì)的規(guī)章規(guī)范性的文件為主體，和以期貨交易所、期貨協(xié)會(huì)自律規(guī)則為補(bǔ)充的期貨法規(guī)體系，制定《期貨法》的時(shí)機(jī)已成熟。
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