新興市場需警惕——“退出”亦或是一種掠奪
美聯(lián)儲主席伯南克此前在國會作證時的表態(tài)及新近公布的貨幣政策會議紀要，釋放出美聯(lián)儲可能提早放緩購債進度信號，對全球金融市場造成劇烈沖擊。
目前，美國經(jīng)濟復蘇程度尚不足以令美聯(lián)儲在短期內(nèi)做出政策調(diào)整，放緩購債進度最早或在9月貨幣政策例會上才可能有實質(zhì)進展，削減月度購債規(guī)模只是退出量化寬松政策的第一步，不意味著政策實質(zhì)轉(zhuǎn)向。
但是關(guān)于美聯(lián)儲將退出QE的預期上升勢必推動美元中長期走強，令美元資產(chǎn)吸引力上升可能導致全球資本回流美國市場，這可以說是今年新興國家金融市場表現(xiàn)遠遠不及發(fā)達國家市場的主要原因之一。
美聯(lián)儲退出量化寬松政策給其他地區(qū)市場帶來的負面影響值得擔憂。因為退出量化寬松政策勢必推動美元中長期走強，升值預期將導致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導致更多資本流向美國資本市場。
美聯(lián)儲退出政策對美國金融市場影響有限
對美國股市而言，美聯(lián)儲退出量化寬松政策帶來的沖擊可能有限。這是因為從長期看即使放緩購債進度，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍在繼續(xù)擴張，市場流動性依然寬裕，而且退出量化寬松政策實際是對美國經(jīng)濟增長恢復常態(tài)的確認，消除通脹前景的不確定性。
從短期看，房地產(chǎn)市場和私人消費領(lǐng)域擴張，令美國經(jīng)濟復蘇走在發(fā)達經(jīng)濟體前列，制造業(yè)復興、頁巖氣開發(fā)掀起的能源革命更為美國中長期經(jīng)濟增長奠定基礎(chǔ)。
只要上述趨勢不出現(xiàn)太大變化，經(jīng)濟擴張和企業(yè)盈利增長會繼續(xù)對美國股市形成支撐。
日本和歐洲市場面臨大幅回調(diào)風險
此前歐洲和日本股市的大幅上揚主要得益于貨幣寬松帶來的市場流動性充足所致，但是日本和歐洲的貨幣寬松政策并未令這兩個經(jīng)濟體的基本面發(fā)生轉(zhuǎn)變，因此它們的經(jīng)濟基本面與美國相比較差，令這些國家的金融市場回調(diào)風險加大。
上周，日本股市曾在一日之內(nèi)大跌7%，美國股市在連漲四周后出現(xiàn)首次周度下跌，以及歐洲股市普遍疲軟，美聯(lián)儲貨幣政策對全球金融市場的傳導效應(yīng)再次凸顯。由于本輪市場上漲主要依賴全球主要經(jīng)濟體央行進一步量化寬松，因此美聯(lián)儲退出量化寬松政策調(diào)門升高勢必令市場風險情緒受挫。
美元今年升值不是美國的基本面已經(jīng)完全轉(zhuǎn)好，近期公布的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟的真是狀況應(yīng)該用喜憂參半來描述。因此歐洲為代表的其他世界經(jīng)濟體的基本面在明顯轉(zhuǎn)弱，才是導致美元“被迫升值”的根本原因。
新興市場國家需警惕美元資本短時間集中流出
對新興市場而言，充裕的流動性、相對更好的經(jīng)濟增長前景和較高的資產(chǎn)回報率曾吸引大量國際資本流入，一旦美聯(lián)儲退出量化寬松政策，階段性資本集中流出可能給包括中國在內(nèi)的新興市場的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊，對這一風險值得警惕。
美元走強，首先沖擊的是以美元計價的商品市場，而這些商品如原油、鐵礦石、稀貴金屬等，大部分來自于新興市場。以俄羅斯為例，其境內(nèi)蘊藏的自然資源極其豐富，擁有世界上1/3的天然氣、1/10的石油、1/5的煤和14%的鈾，其財政預算的大部分都與資源品緊密相關(guān)。若美元走強，意味著這些資源品的價格將會下跌，新興市場政府的財政調(diào)控能力也將會被削弱。由于歐洲經(jīng)濟還在底部盤整，美國自身的經(jīng)濟也未完全企穩(wěn)，目前全球需求端的變量較大程度上取決于新興市場；若美元走強影響了這些市場經(jīng)濟的發(fā)展，全球需求端可能會出現(xiàn)萎縮，中國這種制造業(yè)大國也可能將受到?jīng)_擊。
其次美元和套利交易關(guān)聯(lián)，美元持續(xù)走強可能不僅僅是匯率問題，而是跟整個金融資產(chǎn)價格波動直接相關(guān)。
一般來說，套利交易投資人會借入低廉的美元資金，轉(zhuǎn)投高收益資產(chǎn)，如新興市場。一旦匯市波動加劇，或是出現(xiàn)突發(fā)事件，這類交易往往會快速平倉，從而導致相關(guān)資產(chǎn)價格的劇烈波動。
關(guān)于美元套利交易的問題，此前包括IMF以及“末日博士”魯比尼等都多次警告說，美元套利交易可能在全球催生巨大的資產(chǎn)泡沫。
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