銀行業(yè)盲人摸象 2012年凈息差回落到哪里去？
2012年凈息差回落到哪里去？
凈息差的主要決定因素可以分為宏觀因素和制度因素。宏觀因素為經(jīng)濟增速、利率、貨幣政策等；制度因素包括:集中度、資本充足率、信用成本等。
2012年，貨幣和信貸回歸正常，但經(jīng)濟增速下移將誘發(fā)凈息差回落。一是經(jīng)濟下行使實體經(jīng)濟對貸款的需求減弱，貸款收益率提高的難度加大。二是銀行體系流動性充裕，資金市場收益率下降。三是經(jīng)濟下行使得央行貨幣政策將進入降息通道，銀行利差將會逐步回落。2012年銀行業(yè)凈息差將回落到哪里？
11年，中國銀行（601988）業(yè)凈息差2.7%，低于其他國家
從2005到2011，中國銀行業(yè)凈息差最低2.29%，最高3.03%，2011年達到2.7%，低于"金磚四國"的其他國家。2011年俄羅斯為6%，巴西8%，印度4.3%。
2010年4季度開始，中型銀行凈息差獨領(lǐng)風(fēng)騷。中型銀行中，民生、招商最高；大型銀行中，建行最高，其次是工行，中行最低；小型銀行中，寧波最高，依次為南京、北京。
國際比較看，美國銀行業(yè)凈息差07-08年觸底后開始回升。從1983年-2007年，凈息差從期初的3.7%提高到1993年的最高值4.91%，隨后持續(xù)回落，2008年下降最低點3.25%，2009年再次回升。英國匯豐控股集團凈息差持續(xù)回落。11年下降到2.51%。
中國銀行業(yè)凈息差的中期和長期主要決定因素
長期看，中國銀行業(yè)凈息差主要決定因素:經(jīng)濟增長率（滯后一年）、通脹率（滯后一年）、利率和貸款增速（反向）。行業(yè)凈息差同銀行主導(dǎo)型金融體系，利率市場化改革密切相關(guān)。
中期看，凈息差核心解釋變量是:經(jīng)濟增長率（滯后兩個季度）、基準利率（滯后一期）和貸款增速（滯后一期），基準利率的變動可以解釋75%的凈息差的變化。
美國銀行業(yè)凈息差的中期主要決定因素
美國銀行業(yè)凈息差（季度）主要決定因素是經(jīng)濟增長率、通脹率、貸款增速、存款增速。通脹率代替基準利率作為主要的解釋變量。實證表明:美國的利率是市場化的，銀行對存貸款議價能力非常高，凈息差同貸款增速呈負向關(guān)系，而同存款增速呈正向關(guān)系（實證同理論相左）。
中美兩國凈息差的實證經(jīng)驗得到一致性結(jié)論
中國和美國的樣本得到一致性結(jié)論:凈息差主要由經(jīng)濟增長率，通脹率（或基準利率），貸款增速及存款增速來決定。
美國銀行業(yè)凈息差決定因素同我國基本相同，但由于利率市場化程度上有區(qū)別，核心解釋變量上有差別，主要反映在存款增速和貸款增速方面。
12年，中國銀行業(yè)凈息差逐季回落，回落程度同降息相關(guān)12年上半年，我國增長和通脹雙下行，凈息差逐季回落，下行空間不大。依據(jù)凈息差決定模型，如果不考慮降息，凈息差下降2bp。
如果考慮到降息，回落幅度擴大。
如果降息1次，降25個基點，行業(yè)凈息差回落10個基點；如果降息2次，降50個基點，行業(yè)凈息差回落20個基點。依據(jù)各家銀行凈息差對利率的彈性大小，如果降息，興業(yè)、浦發(fā)凈息差下降幅度最小，而民生和招商的下降幅度最大。
凈息差下降10bp，凈利潤下降只有3%，負面影響小其一、在2011年凈利潤分解中，凈息差對業(yè)績貢獻只有20%，而規(guī)模擴張、手續(xù)費和傭金凈收入對業(yè)績貢獻合計達70%。其二、即使不降息，凈息差自然回落10個bp，凈利潤下降只有3%，對業(yè)績負面影響小。其三、如果基準利率下調(diào)25個基點，凈息差下降10個bp，凈利潤下降3%。對上市銀行的負面影響在（-2.3%，-3.5%），招商、民生影響最大（-3.5%），浦發(fā)和興業(yè)的影響最?。?2.5%），相差無幾。
投資建議
2012年銀行業(yè)沒有太大問題，業(yè)績增長確定性高，全年業(yè)績將維持在15%-20%之間。信貸規(guī)模增長14%-15%；手續(xù)費和傭金凈收入增長40%左右；不良率保持穩(wěn)定，繼續(xù)維持在1%左右；本報告也得出結(jié)論：凈息差逐季下行對業(yè)績負面影響小，即使利率降25個基點，凈息差降10bp，凈利潤也只降3%。我們認為：在逆周期監(jiān)管的框架下，資本監(jiān)管將放松，預(yù)測全年業(yè)績增20%。
11/12年，上市銀行PE/PB分別為:6.86/5.74，1.27/1.12。銀行業(yè)確定業(yè)績增長，較高安全邊界決定其下行風(fēng)險極小，銀行股已經(jīng)處于中長期投資價值區(qū)域。2季度，謹慎看多銀行股，重點推薦品種為：華夏、民生和建行。
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