種子行業(yè)：逆水行舟勇者勝模式為王
2012年種業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨壓力。2011年和2012Q1種業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.5%/1.0%,低于2009/2010年的17.7%/22.0%,同期凈利潤(rùn)增速0.8%/-43.9%,較2009/2010年的119.6%/65.4%,增速大幅放緩。此外,行業(yè)運(yùn)行還體現(xiàn)出如下特征:(1)稻種行業(yè)好于玉米種子;(2)公司業(yè)績(jī)分化加劇。
我們認(rèn)為壓力主要來(lái)自于三方面:(1)2011年制種量大幅上升,預(yù)計(jì)2012年余種量達(dá)到2007/08年高位水平,未來(lái)2年行業(yè)將面臨去庫(kù)存壓力,若有嚴(yán)重的庫(kù)存積壓可能導(dǎo)致資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)額的大幅上升;(2)去庫(kù)存過(guò)程中,種子價(jià)格漲幅將放緩,甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);(3)制種成本剛性上漲,種子單位凈利潤(rùn)將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
單粒播紅利逐步消失,玉米種子業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn),稻種業(yè)務(wù)穩(wěn)健性更優(yōu)。2010年以來(lái)單粒播品種數(shù)量激增,競(jìng)爭(zhēng)加劇,品種集中度下降,種子企業(yè)在利潤(rùn)分配格局上再次讓位于終端經(jīng)銷(xiāo)商,我們預(yù)期在去庫(kù)存壓力下,單粒播品種的單位利潤(rùn)將由目前的7-10元/公斤逐步下滑。在此情形下,依賴單一品種大面積推廣的玉米種子業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn),相對(duì)而言,單一品種業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較低的稻種業(yè)務(wù)穩(wěn)定性則更強(qiáng)。
逆水行舟勇者勝,種業(yè)公司經(jīng)營(yíng)模式的變革與否成為決定其未來(lái)成長(zhǎng)性和行業(yè)地位的關(guān)鍵所在?！岸嘣漠a(chǎn)品儲(chǔ)備和多區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)管理能力”是衡量種業(yè)公司成長(zhǎng)潛力的核心要素,2010年以來(lái)上市公司紛紛加大了產(chǎn)品儲(chǔ)備力度,但這只是公司成長(zhǎng)的必要條件之一,在行業(yè)下行趨勢(shì)下,短期內(nèi)我們相對(duì)更看重種子公司整合能力以及跨區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)能力的改善,優(yōu)秀的營(yíng)銷(xiāo)能力是對(duì)抗行業(yè)寒冬的最有力武器。2012年公司業(yè)績(jī)分化加劇,依賴于高效的營(yíng)銷(xiāo)體系和多元化的品種儲(chǔ)備,部分非上市種企也可能成為高增長(zhǎng)明星。
我們認(rèn)為5-6月份種業(yè)板塊難有表現(xiàn),相對(duì)樂(lè)觀的看法是,等待7月份大田表現(xiàn)和制種情況擇機(jī)行事,如果考慮到種業(yè)上市公司較高的庫(kù)存情況,種業(yè)板塊的投資時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步延后到11月份,待銷(xiāo)售季開(kāi)始預(yù)收款情況確認(rèn)后機(jī)會(huì)才有可能出現(xiàn)。個(gè)股選擇上,自下而上首推隆平高科,關(guān)注登海種業(yè)。（齊魯證券 謝剛）
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