地震未“傷”經(jīng)濟(jì) 二季度基建股有機(jī)會(huì)
雅安、蘆山地震發(fā)生后，市場(chǎng)開始炒作災(zāi)后重建概念，但國泰君安建筑建材研究員王麗妍與興業(yè)證券投資策略研究員蔣仕卿均認(rèn)為，這種炒作不具備持續(xù)性。從對(duì)于基建行業(yè)的實(shí)際拉動(dòng)作用看，地震的影響是短期和區(qū)域性的。對(duì)于二季度基建股的配置價(jià)值，蔣仕卿認(rèn)為基建股只存在階段性博弈價(jià)值，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)；王麗妍則表示，二季度水泥股將迎來全年盈利水平預(yù)期上調(diào)，且估值較低，因此下跌空間較小。
地震對(duì)基建拉動(dòng)作用有限
中國證券報(bào)：從本周前幾個(gè)交易日的情況看，雅安地震對(duì)于災(zāi)后重建板塊的短期刺激已經(jīng)充分顯現(xiàn)，這種刺激能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？災(zāi)后重建對(duì)于基建行業(yè)的帶動(dòng)作用能有多大？
蔣仕卿：從地震量級(jí)、傷亡人數(shù)、受損財(cái)產(chǎn)數(shù)量來看，此次雅安地震無法與汶川地震相比。我們認(rèn)為本次地震對(duì)相關(guān)的災(zāi)后重建板塊的短期刺激有限，主題炒作的持續(xù)性取決于資金熱情。我們參考汶川地震的情況，對(duì)本次地震的影響做了簡(jiǎn)單的估算。從數(shù)據(jù)上看，汶川重建對(duì)2009年投資拉動(dòng)了約1.5個(gè)百分點(diǎn)，投資高峰約在災(zāi)后重建全面開展后1年左右達(dá)到。如果單純從受災(zāi)人群等數(shù)據(jù)推算，雅安災(zāi)后重建規(guī)模應(yīng)不低于300億元，按2個(gè)月災(zāi)后重建全面啟動(dòng)、1年內(nèi)達(dá)高峰計(jì)算，對(duì)今年投資拉動(dòng)大約在0.05%。因此，本次地震對(duì)基建行業(yè)的影響偏向短期、區(qū)域和有限。
王麗妍：目前市場(chǎng)正處在主題炒作的窗口，這樣的炒作是由市場(chǎng)情緒所帶動(dòng)，時(shí)間、幅度都比較難判斷。雅安地震后前兩個(gè)交易日，四川水泥股已有19%漲幅，而其他水泥股兩日均未出現(xiàn)正收益。我們預(yù)計(jì)本次地震損害將小于汶川地震，對(duì)當(dāng)?shù)氐乃嗍袌?chǎng)供需關(guān)系改善有限，因此四川水泥股再上漲幅度將有限。
不過，災(zāi)后重建將拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)，進(jìn)而拉動(dòng)水泥需求。從目前的情況看，預(yù)計(jì)此次災(zāi)害也將帶來供需關(guān)系的改善，但銷量增速和價(jià)格水平低于前次。我們預(yù)計(jì)此次災(zāi)后重建的需求最早等到下半年才能體現(xiàn)出來，1-2年即可完成。
中國證券報(bào)：最近幾個(gè)月突發(fā)事件頻繁發(fā)生，從大的方面講，這些突發(fā)事件能不能改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期？禽流感給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，雅安地震又會(huì)帶來何種影響？
蔣仕卿：自然災(zāi)害和突發(fā)事件，都是不可控因素，任何時(shí)候都會(huì)發(fā)生。以SARS為例，2003年3月中旬之后確實(shí)經(jīng)濟(jì)受到一定程度上的負(fù)面沖擊，工業(yè)增加值從2003年2月的17.5%跌到5月的13.7%，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了階段性的小衰退，但這種走弱的背景在于SARS的傳染性，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降。我們看到隨著SARS的平息，經(jīng)濟(jì)仍然沿著原有的上升趨勢(shì)繼續(xù)攀升。因此，我們認(rèn)為這種突發(fā)事件難以改變經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，比較而言，今年的地震、禽流感等事件，嚴(yán)重程度弱于過往。
王麗妍：建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點(diǎn)，從現(xiàn)在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時(shí)不調(diào)整我們?nèi)陮?duì)需求的預(yù)期。
基建股仍有階段性配置價(jià)值
中國證券報(bào)：一季度基建行業(yè)的基本面情況如何？預(yù)計(jì)二季度趨勢(shì)怎樣發(fā)展？
王麗妍：一季度的基建固定資產(chǎn)投資增速較高。總體固定資產(chǎn)投資增速為20.9%，其中地產(chǎn)投資增速為20.2%基本打平，制造業(yè)固定投資增速為19%，基建增速為24%；其中交通運(yùn)輸為21.97%，水利和公共設(shè)施為36.52%，都高于去年，在同期各行業(yè)中也屬于較高水平。去年批復(fù)了大量基建項(xiàng)目，部分項(xiàng)目今年續(xù)建，還有大量項(xiàng)目尚未開工，因此我們預(yù)計(jì)二季度將逐漸開工和續(xù)建，因此基建投資的絕對(duì)量更大。而去年4-6月基建數(shù)據(jù)尚未起來，因此預(yù)計(jì)今年二季度基建投資同比增速也會(huì)較高。
蔣仕卿：一季度基建數(shù)據(jù)不差，我們觀察三個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的投資數(shù)據(jù)：水電燃?xì)饧盁崃?yīng)業(yè)、交運(yùn)倉儲(chǔ)及郵政業(yè)、水利環(huán)境與公共設(shè)施管理業(yè)，今年前三個(gè)月的累計(jì)同比增速分別達(dá)到15.3%、22%、36.5%，均處于上行趨勢(shì)中，這表明地方政府基建投資仍然在加速。一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，我們認(rèn)為問題不在需求側(cè)，而是供給側(cè)，主要是去年四季度企業(yè)開工過大，導(dǎo)致企業(yè)不得不階段性去庫存。在產(chǎn)能過剩的情況下，一旦需求回升，往往供給端會(huì)以更高的幅度回升，進(jìn)而令階段性供大于求，企業(yè)被迫收縮生產(chǎn)去庫存。
中國證券報(bào)：在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，基建類周期股的配置價(jià)值幾何？二季度策略如何？
蔣仕卿：我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、產(chǎn)能過剩大背景下，原有的周期性行業(yè)業(yè)績(jī)彈性將顯著降低，從而只有階段性的博弈價(jià)值，缺乏趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。當(dāng)前影響市場(chǎng)的最核心變量是政府改革。二季度策略我們維持偏中性謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，謹(jǐn)慎原因在于我們認(rèn)為改革的提速使得市場(chǎng)面臨著控制地方負(fù)債擴(kuò)張，流動(dòng)性邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)。我們比喻為改革的J曲線效應(yīng)，即在長(zhǎng)期有利于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)改革，但中期內(nèi)使得經(jīng)濟(jì)可能面臨拆彈和增速下行的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，我們看好消費(fèi)與成長(zhǎng)，雖然不排除階段性補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，但占據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)板塊將震蕩向上。
王麗妍：我們認(rèn)為二季度水泥仍有配置價(jià)值。華東西北水泥需求靠基建支持，前期漲價(jià)較為真實(shí)且具備持續(xù)性，同時(shí)銷量放大也打消了市場(chǎng)疑慮。接下去需求還將繼續(xù)改善，在新增產(chǎn)能較少的局面下，供需關(guān)系將明顯好于去年，水泥企業(yè)存在改善盈利的動(dòng)力，因此預(yù)計(jì)二季度將出現(xiàn)全年盈利水平的預(yù)期上調(diào)，從而帶動(dòng)股價(jià)上行。另外，目前水泥股估值也處于歷史較低水平，這也在一定程度上封鎖了下跌空間。
蔣仕卿：“在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩大背景下，原有的周期性行業(yè)業(yè)績(jī)彈性將顯著降低，從而只有階段性博弈價(jià)值，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)?！?/font>
——興業(yè)證券投資策略方向研究員，2012年金牛分析師投資策略方向第五名
王麗妍：“建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點(diǎn)，從現(xiàn)在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時(shí)不調(diào)整我們?nèi)陮?duì)需求的預(yù)期?！?/font>
——國泰君安證券建筑建材行業(yè)研究小組研究員，2012年金牛分析師建筑建材行業(yè)第二名
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