國信證券："鎖長放短" 中國版扭轉(zhuǎn)操作猜測
今年6月份以來中央銀行的種種操作在很大程度上超越了市場理解預(yù)期的能力范疇，一些看似矛盾的行為同時并存，并在很大程度上對市場明晰預(yù)期的形成造成了障礙。
從客觀情況來看，上周以來中央銀行終于在公開市場中重新啟動了逆回購操作，這應(yīng)該說舒緩、引導(dǎo)了市場預(yù)期（貨幣偏緊的政策預(yù)期開始緩解并向中性貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)化），但是上周五晚間的《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》出臺，在一定程度上又對市場預(yù)期產(chǎn)生了擾動，而在本文中我們試圖從市場關(guān)注分歧點來談一下看法。
從經(jīng)驗來看，通常情況下，市場并不非常關(guān)注貨幣政策執(zhí)行報告的內(nèi)容，更多的只是從中尋找一些數(shù)據(jù)線索（例如，超額準(zhǔn)備金率、信貸綜合成本數(shù)據(jù)等等），但是今年二季度的貨幣政策報告內(nèi)容之所以引發(fā)市場關(guān)注主要在于其顯露出了一些非常規(guī)操作的內(nèi)容線索，而這些線索所傳遞出來的信息在當(dāng)前的市場中尚沒有達(dá)成共識預(yù)期，分歧看法不少。
在本次貨幣政策報告中，最引人關(guān)注的當(dāng)屬于中央銀行對于公開市場新組合工具的論述了。根據(jù)其報告顯現(xiàn)，中央銀行在二季度中不僅在應(yīng)對錢荒過程中采取了SLF工具向市場中注入了流動性（這點其實并不意外），同時還通過續(xù)作3年期中央銀行票據(jù)的方式繼續(xù)凍結(jié)了一部分流動性。其將"凍結(jié)長期流動性和釋放短期流動性"這一組合視為一種貨幣政策工具的創(chuàng)新，并稱后期還依然存在擇機(jī)而行的可能與機(jī)會。
應(yīng)該說，對于3年期中央銀行票據(jù)到期后續(xù)做的模式在前期市場中少有人知，因此引發(fā)了投資者的關(guān)注。這種"鎖長放短"的模式究竟意味著什么，其意圖背景是什么，后續(xù)又會給未來的市場產(chǎn)生什么樣的變局，這些疑問是各個投資者所關(guān)注的焦點問題。
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