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　　導(dǎo)讀：投資增速趨穩(wěn)，制造業(yè)投資現(xiàn)企穩(wěn)跡象，中央項(xiàng)目投資有所加速。7月累計(jì)投資增速20.1%，顯示7月單月投資增速高于6月份，基本結(jié)束了2013年以來(lái)單月投資增速持續(xù)下行的局面。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：規(guī)模以上工業(yè)增加值單月同比增長(zhǎng)9.7%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比增長(zhǎng)13.2%。

　　主要觀點(diǎn)：

　　工業(yè)生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象越發(fā)明顯。數(shù)據(jù)顯示7月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，投資增速的企穩(wěn)符合我們的預(yù)期，下半年投資占GDP增長(zhǎng)的比重將更為顯著。消費(fèi)方面價(jià)格上升帶來(lái)名義消費(fèi)增速的穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)增長(zhǎng)還將保持穩(wěn)定。工業(yè)生產(chǎn)的顯著反彈我們歸結(jié)為預(yù)期改善、基數(shù)效應(yīng)和短期庫(kù)存底顯現(xiàn)三個(gè)原因共同作用的結(jié)果，在此邏輯下我們認(rèn)為工業(yè)生產(chǎn)三季度的反彈是確實(shí)可靠的。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體能夠應(yīng)證我們之前對(duì)于三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比和環(huán)比均好于二季度的判斷。

　　工業(yè)增加值增速超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，短期庫(kù)存底顯現(xiàn)。7月工業(yè)增加值增速9.7%，大幅高于市場(chǎng)之前的預(yù)期。工業(yè)增加值增速較二季度明顯跳升，主要原因來(lái)自于以下幾個(gè)方面：

　　第一，去年三季度工業(yè)增加值基數(shù)較低；第二，保增長(zhǎng)政策的逐漸出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期較前先有所改善；第三，二季度上中游企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，尤其是原材料庫(kù)存下降，種種跡象顯示隨著預(yù)期的穩(wěn)定中上游企業(yè)開(kāi)始增補(bǔ)原材料庫(kù)存，證據(jù)包括進(jìn)口的能源及資源品增速上升，以及工業(yè)品價(jià)格的環(huán)比回升。從微觀的層面，我們認(rèn)為工業(yè)生產(chǎn)的短期底部，在二季度已經(jīng)顯現(xiàn)，考慮到下半年政府主導(dǎo)的保增長(zhǎng)的投資項(xiàng)目的啟動(dòng)，也將有助于短期工業(yè)生產(chǎn)的企穩(wěn)回升。

　　產(chǎn)能周期向下的背景并無(wú)變化，短期庫(kù)存周期的持續(xù)性有待觀察。2012年以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)處于持續(xù)的去產(chǎn)能階段，庫(kù)存周期的波動(dòng)在產(chǎn)能周期的壓制下波動(dòng)減小，此輪短期庫(kù)存底恐怕難以擺脫大背景的制約，持續(xù)時(shí)間尚待觀察。當(dāng)然，下半年政府在鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施和軌道建設(shè)等領(lǐng)域加大投資，有助于工業(yè)生產(chǎn)的短期改善。7月份，分企業(yè)類型來(lái)看，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)上升。分產(chǎn)品來(lái)看，基礎(chǔ)化工品、鋼鐵和有色金屬等相關(guān)產(chǎn)品均有增速上升的情況出現(xiàn)。

　　投資增速趨穩(wěn)，制造業(yè)投資現(xiàn)企穩(wěn)跡象，中央項(xiàng)目投資有所加速。7月累計(jì)投資增速20.1%，顯示7月單月投資增速高于6月份，基本結(jié)束了2013年以來(lái)單月投資增速持續(xù)下行的局面。

　　兩個(gè)變化值得關(guān)注，首先是制造業(yè)投資增速有企穩(wěn)的跡象，雖然我們不認(rèn)為從2012年以來(lái)的制造業(yè)投資持續(xù)下行的趨勢(shì)已經(jīng)徹底結(jié)束并將開(kāi)始回升，但短期內(nèi)制造業(yè)投資企穩(wěn)是大概率事件；其次是中央項(xiàng)目投資增速加快，7月中央項(xiàng)目累計(jì)投資增速12.4%，較6月的9.7%有明顯的上升，顯示出中央項(xiàng)目投資增速在7月有所加速，這和中央不斷出臺(tái)的保增長(zhǎng)的政策基本面情況相符合，中央項(xiàng)目投資增速的上行，將有助于基建投資增速保持較高速度的增長(zhǎng)。 （研究員：魏偉）