非對稱降息利好信用債
證券時報(bào)記者 張哲
作為一名有過保險公司投資經(jīng)歷的公募基金經(jīng)理，國泰信用債擬任基金經(jīng)理胡永青特別強(qiáng)調(diào)“絕對收益”的投資理念。在他看來，二級債基是公募基金中最適合做大類配置的基金產(chǎn)品，保險投資的特長就是善于運(yùn)用資產(chǎn)配置的方式，來力爭獲取穩(wěn)定且長期的絕對收益回報(bào)。
胡永青在接受證券時報(bào)記者采訪時表示，短期而言債券市場經(jīng)歷6月份以來的調(diào)整后，受超預(yù)期降息影響，會有正面表現(xiàn)，而著眼中長期考慮，基于政策托底，中期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢將減緩，通脹預(yù)期有抬頭跡象，利率產(chǎn)品的上漲幅度有限，但預(yù)計(jì)信用債則將受益于降息。一方面流動性將繼續(xù)寬松，另一方面，貸款利率降幅大于存款利率，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力下降，經(jīng)濟(jì)面臨小反彈，信用利差有縮窄要求，有利信用債在下半年的表現(xiàn)。
準(zhǔn)確把握美林投資時鐘
“保險公司在投資中始終貫徹安全性、流動性、收益性原則。其中安全性作為第一原則，始終貫穿整個保險投資體系。因此，我們看到保險投資這么多年未出現(xiàn)集中投資單一投資品種而導(dǎo)致風(fēng)險大幅暴露的現(xiàn)象。”談及在保險公司投資經(jīng)歷最大體會時，胡永青認(rèn)為控制波動性，強(qiáng)調(diào)安全邊際要高于單純對收益率的追求。
正基于對波動性和安全性的高度關(guān)注，今年以來由胡永青擔(dān)任基金經(jīng)理的另一只二級債基—國泰雙利債券基金收益率一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，并在上半年業(yè)績比拼中，排名同類型基金前列。
回顧過去半年取得良好業(yè)績的原因，胡永青表示得益于整個固定收益團(tuán)隊(duì)對美林投資時鐘的準(zhǔn)確把握，“今年以來我們對于宏觀和市場作出了較為準(zhǔn)確的判斷，在債券類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的輪動過程中把握較好，規(guī)避了市場波動對于基金的負(fù)面影響，同時對于各類資產(chǎn)的機(jī)會特別是中低等級信用債和股票的上漲都有較好把握?！?/p>
胡永青介紹道，去年底，公司固定收益團(tuán)隊(duì)就預(yù)期到經(jīng)濟(jì)可能會在今年上半年經(jīng)歷痛苦的轉(zhuǎn)型過程，根據(jù)美林投資時鐘理論，當(dāng)CPI見頂下行、宏觀政策依舊緊縮未出現(xiàn)大幅度放松的時候，經(jīng)濟(jì)將由滯脹轉(zhuǎn)向低通脹低增長的“衰退期”。 這時將迎來債券投資的黃金季節(jié)?！?/p>
根據(jù)上述判斷，胡永青所管理的國泰雙利債券基金加大了對債券資產(chǎn)配置比重，但對于20%的權(quán)益類投資比重，他卻顯得格外謹(jǐn)慎，“股市的低迷首先還是對經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)。2012年的中國經(jīng)濟(jì)將處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期。未來經(jīng)濟(jì)的增長，必須轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得由加工制造業(yè)為主向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。在這段過程中，無論是國家還是企業(yè)都要付出一定的痛苦代價。在經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型之前，單靠短期的救市政策已無濟(jì)于事?！币虼?，今年以來胡永青對國泰雙利債券基金的股票投資部分采取了波動操作的策略，并把握住了幾次市場反彈的契機(jī)。
下半年經(jīng)濟(jì)將呈“L”形
對于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，胡永青向證券時報(bào)記者表示，“預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)整體將呈現(xiàn)“L”形，下半年經(jīng)濟(jì)增速在政策托底和流動性投放的支撐下應(yīng)該能夠穩(wěn)定住，全年8%左右的GDP增長還是能夠?qū)崿F(xiàn)；但期望出現(xiàn)2009年因大規(guī)模刺激政策而大幅回升的概率不大，政府換屆時期，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求會使得經(jīng)濟(jì)整體以平穩(wěn)過渡為主?！?/p>
基于上述對經(jīng)濟(jì)下行但幅度可控的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷，胡永青也道出了下半年的投資策略，“因?yàn)樨泿耪呲呌趯捤?，通脹處于低位，所以債市依然具備較好的配置機(jī)會，但考慮到上半年債券收益率下行幅度較大，下半年的預(yù)期收益率會低于上半年，但相比較其他類別資產(chǎn)，債券特別是信用債仍然具有獲取較高絕對收益的可能?！?/p>
而對于股票投資，胡永青仍然保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，“權(quán)益類資產(chǎn)在整體風(fēng)險偏好情緒下行的背景下，依然難有趨勢性機(jī)會，但市場估值處于歷史低位，如果有適度的政策調(diào)整，市場將有階段性機(jī)會?！?/p>
嚴(yán)把信用債風(fēng)險
談及正在發(fā)行的國泰信用債基金，胡永青坦言這是公司結(jié)合未來一段投資周期的判斷而推出的主投信用債，并可以用20%倉位投資股票的二級債基，“相對于股票型基金，國泰信用債可以把倉位降到0，完全規(guī)避二級市場風(fēng)險；而相對于純債券型基金，顯然目前已過了最好的投資時機(jī)，二級債的投資靈活性會更好一些。”
當(dāng)然，胡永青也不諱言信用債未來存在的風(fēng)險—出現(xiàn)信用事件的沖擊以及市場調(diào)整引發(fā)的流動性風(fēng)險?！吧鲜鲲L(fēng)險點(diǎn)也體現(xiàn)了公募基金作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，國泰基金作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，一直將風(fēng)險防范放在投資的首要位置，對于信用風(fēng)險的控制主要依靠信用風(fēng)險控制體系進(jìn)行信用量化和定性分析和跟蹤；投資組合層面我們按信用級別限定投資比例，采取分散投資策略，對同一持有人或同一集團(tuán)下發(fā)行人所發(fā)債券的比例保持關(guān)注，尤其嚴(yán)格控制相對信用風(fēng)險較高的個券的投資比例，以降低流動性風(fēng)險?！?/p>
采訪中，胡永青也同樣看好未來中小企業(yè)私募債的投資機(jī)會，“私募債的推出既是擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重大舉措，也是擴(kuò)充債券市場品種，活躍固定收益市場的新動向。對于目前整體收益率下行的市場環(huán)境，有助于債券型基金增加投資標(biāo)的范圍，這類債券作為較高信用風(fēng)險和較高收益的品種，將對債基預(yù)期回報(bào)的提高起到一定作用，這一點(diǎn)從美國高收益?zhèn)陌l(fā)展?fàn)顩r就能得以驗(yàn)證?！保◤堈埽?/p>
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