調(diào)整或告一段落 金融債優(yōu)勢顯現(xiàn)
9月5日，7年國債與5年口行債同日招標，發(fā)行結果雖中規(guī)中矩，但較之前新債有所好轉(zhuǎn)，口行債相比更受資金青睞。市場人士稱，兩期新債招標結構基本反映了當前市場投資心態(tài)，一方面，前期調(diào)整后債市趨于平穩(wěn)，短期或回歸震蕩行情；另一方面，政策性金融債的相對投資價值更值得關注。
兩債齊發(fā)需求尚可 發(fā)行市場略微回暖
昨日利率債一級市場兩債齊發(fā)，上午財政部、進出口銀行先后就7年期固息國債12國債16、5年期固息政策性銀行債12進出13進行了利率招標，由此揭開了9月份利率債發(fā)行的序幕。
“雖然招標接踵而至，但是機構需求尚可，兩只債券招標結果中規(guī)中矩”某銀行交易員表示。發(fā)行資料顯示，此次7年國債計劃發(fā)行300億元，可追加；5年口行債計劃發(fā)行150億元，無追加。而根據(jù)中債網(wǎng)公告和交易員透露的信息，12附息國債16票面利率為3.25%，中標利率3.25%-3.29%，全場倍數(shù)1.47，邊際倍數(shù)9.96，無追加，實際發(fā)行300億元；12進出13中標利率為3.78%，全場倍數(shù)1.9，實際發(fā)行150億元。
上述交易員稱，從中標利率來看，兩期債券定價均靠攏現(xiàn)券利率，與市場預期水平也比較接近。此前一日，中債收益率曲線顯示7年期固息國債收益率為3.26%，5年期非國開政策性金融債收益率為3.78%；市場預期7年期國債中標利率將落在3.19%-3.28%之間，5年口行債中標利率將落在3.75%-3.83%之間。從投標倍數(shù)反映的認購熱情來看，口行債則相對更受資金青睞。
哈爾濱銀行分析師崔小龍也表示，與8月份新債利率屢屢高出二級市場，進而導致現(xiàn)券收益率調(diào)整的局面相比，昨日兩期利率債的招投標表現(xiàn)雖談不上靚麗，但絕不差于預期。但需要指出的是，7年國債的邊際投標倍數(shù)較高，顯示機構博邊際的投機傾向依然比較明顯，折射出當前市場對于中長期債市的走勢信心尚待恢復，配置機構持幣觀望的心態(tài)較為濃重。
暫別調(diào)整重歸震蕩 金融債價值受關注
某銀行分析師表示，“兩期新債招標結構基本反映了當前市場投資心態(tài)，一是前期調(diào)整后收益率走勢趨于平穩(wěn)，短期可能以震蕩為主基調(diào)；二是政策性金融債的相對投資價值較受認可?！?/p>
從大勢上看，一些市場機構認為，目前債券市場大環(huán)境依舊是多空交織的狀態(tài)，經(jīng)濟尋底、通脹見底、政策遲緩、資金偏緊的格局沒有根本性變化，決定了市場短期內(nèi)可能很難出現(xiàn)方向性的突破，不過與8月份的低迷市道相比略微改觀還是可以期待的。
一是，高頻數(shù)據(jù)和先行指標顯示經(jīng)濟尋底過程尚未結束，基本面預期可能進一步下修。中信證券傅雄廣在其報告中寫道“8月份PMI指數(shù)為49.2，表明經(jīng)濟增長仍然偏弱。從其他數(shù)據(jù)看，8月份房地產(chǎn)銷量比7月份明顯下降，同時發(fā)電量同比增速回落至1%左右，表明經(jīng)濟增速進一步下行的概率較大?！?/p>
二是，債券供給壓力可能得到緩解，尤其是利率產(chǎn)品。三季度以來債市調(diào)整的一個重要原因是資金面偏緊局面下新債集中供給，加劇市場供需矛盾，進而造成一級利率帶動二級上行。進入9月份后，機構多預計利率債供給將率先得到緩解。瑞銀證券指出，根據(jù)各發(fā)債主體年初制定的計劃和債券到期分布情況，預計9月份利率債凈發(fā)行規(guī)模將減少約1700億元，較7月份有望減少近4成。另外，目前市場普遍預期，在信貸供求結構失衡、債務融資成本更低的情況下，未來信用債供給壓力仍將比較突出，但中金公司認為，隨著發(fā)行利率的上行，信用債的發(fā)行節(jié)奏也可能會有所放緩。
三是，資金面情況和市場流動性預期比前段時間有一定改善，這主要得益于8月下旬以來央行提升逆回購規(guī)模、拉長逆回購期限的策略逐步顯效，前期市場因降準落空產(chǎn)生的悲觀預期有所平復。從銀行間回購利率上看，目前2%左右的隔夜回購利率明顯低于8月份2.75%的均值，7天回購利率也大致穩(wěn)定在3.50%下方，大幅高于3.55%的情況較少出現(xiàn)。中金公司認為，盡管季末與雙節(jié)因素可能導致9月中下旬資金面再現(xiàn)波動，但在逆回購等措施的維穩(wěn)下，7天回購利率均值預計不會顯著高于3.5%。
據(jù)此，中金公司認為，9月份債券收益率進一步上升的空間不大，并存在小幅回落的可能。國海證券等機構也指出，前期債市收益率趨勢性上行將暫告一段落。不過，由于現(xiàn)階段仍需警惕美聯(lián)儲推出QE3或資金面出現(xiàn)超預期緊張，故市場收益率難以出現(xiàn)明顯下行。
從品種上看，政策性金融債的相對投資價值得到機構一致認可，這與昨日一級市場表現(xiàn)比較吻合。招商銀行分析師劉俊郁表示，無論是與歷史均值相比或是與同期限國債相比，金融債都具備較高的利差，無論是持有收益還是下行空間，都具備較好的相對價值。申銀萬國利率周報也指出，目前金融債券與國債的利差已經(jīng)接近于歷史高點，而政策性金融債券的隱含稅率已經(jīng)重返歷史最高水平，相比而言，目前的國債價值劣勢顯現(xiàn)，政策性金融債券價值更優(yōu)。中金公司認為，進入四季度后，政策性銀行債的供給壓力將顯著下降，與國債之間的利差會繼續(xù)縮小。
信用產(chǎn)品方面，瑞銀證券等機構認為經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整后，高等級信用債的中長端已具備一定投資價值，高收益?zhèn)鶆t無論從絕對收益率還是信用利差的角度看調(diào)整都尚未到位。
（張勤峰）
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