后信用債券行情投資選擇
今年以來(lái)，在資金的推動(dòng)下，以城投債為代表的信用債券走出一波不小的行情。特別是銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》出臺(tái)后，行情得以持續(xù)發(fā)酵。主體評(píng)級(jí)AA級(jí)的提前還本型七年期城投債券收益率從2012年底的7%左右下行到6.2%甚至更低，春節(jié)前發(fā)行的票息在5.9％的五年期三年可回售的公司債券近期成交收益率也回落到5.6%附近。相比股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，信用債券市場(chǎng)已經(jīng)成為2013年到目前為止最佳的投資領(lǐng)域。
目前，期限利差和信用利差已經(jīng)被壓縮到極致，傳統(tǒng)債券的投資空間越來(lái)越窄，另類(lèi)信用債成為可以選擇的方向之一。另類(lèi)信用債有主要有外部信用增強(qiáng)和企業(yè)核心信用兩種。外部信用增強(qiáng)的債券要有第三方的擔(dān)保、資產(chǎn)抵押增信這些手段。一般來(lái)說(shuō)，有獨(dú)立資產(chǎn)進(jìn)行抵押的資產(chǎn)只要抵押資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)關(guān)，擔(dān)保倍數(shù)足夠，在資產(chǎn)的處置上沒(méi)有特別的困難。這類(lèi)債券都是不錯(cuò)的投資品種。這類(lèi)債券中有中小企業(yè)私募債券，也有創(chuàng)業(yè)板公司債，資產(chǎn)抵押債券這些品種。而相應(yīng)的這些中小企業(yè)發(fā)行的債務(wù)中，如果沒(méi)有其他信用增信方式，那么只能歸于企業(yè)核心信用型信用債，這類(lèi)債券發(fā)行主體也主要為小型企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債情況不夠透明，“綁架”銀行與政府的能力并不強(qiáng)，更多需要將償付能力歸結(jié)于企業(yè)本身。失去了信用增強(qiáng)的保護(hù)，這些債券發(fā)行人良莠不齊，存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，其中也有不少優(yōu)良的投資品種，需要更專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和更多的研究去了解。這是最值得挖掘的投資機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性最大的板塊。不過(guò)，對(duì)于專(zhuān)業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，這是最好的投資領(lǐng)域之一。
策略上看，對(duì)于要求較高收益的投資者而言，目前以中小企業(yè)私募債券為代表的高收益率債券是不錯(cuò)的選擇。在這些債券中，有擔(dān)保和抵押的品種是最好的，特別是擔(dān)保是第三方國(guó)有企業(yè)或地方政府投資平臺(tái)。這樣的債券相當(dāng)于借用了地方政府的信用隱性保證，又享受了中小企業(yè)的高票息，相當(dāng)于享受了地方政府給予企業(yè)的支持政策。除此以外，像一些創(chuàng)業(yè)板公司的公司債券也非常不錯(cuò)。這些公司的財(cái)務(wù)情況透明，而且不少都是在IPO發(fā)行時(shí)超募，而且業(yè)績(jī)不錯(cuò)，現(xiàn)金流比較充裕，發(fā)行債券用以改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。對(duì)于城投債有興趣的投資人，在觀察避免踩中信用地雷的同時(shí)，需要注意利率風(fēng)險(xiǎn)。如果資金成本不能持續(xù)下行，這類(lèi)長(zhǎng)久期資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上的波動(dòng)，影響組合的收益率。所以說(shuō)，控制利率風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)信用類(lèi)資產(chǎn)的投資，構(gòu)建短久期產(chǎn)業(yè)債＋高流動(dòng)性城投債＋信用增強(qiáng)型高收益率債券是比較好的選擇。
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